投資級公司債表現可望倒吃甘蔗

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【撰文：张继文】

原本2023年被预期是债券大放异彩的一年，但因美国经济表现明显优于市场预期，反而使得联准会（Fed）货币政策持续维持鹰派，并压抑2023年债券资产表现。尽管投资级公司债2023年表现不如预期，但从政策面与评价面来看，投资级公司债已经迎来真正的投资甜蜜点，未来表现可望倒吃甘蔗。

美国通膨逐步正常化　联准会升息见顶机率高

虽然美国2023年的经济表现优于市场预期，但通膨降温的趋势却没有因此而受阻，无论从消费者物价指数（CPI）或者个人消费支出（PCE）的年增率来看，都可看到持续降温的迹象；特别是联准会最重视的核心PCE，9月年增率已经降至3.7%，相对于9月联准会FOMC会议时的经济预测可谓超前达阵（当时预估年底可降至3.7%）。随着美国通膨持续朝目标前进，未来联准会进一步升息的可能性相对偏低。

另外，根据目前的基本情境，联准会可能会维持当前利率水准较长时间。然而，实际的货币政策施行细节会依据经济数据变化而调整。美国经济虽仍具韧性，但已经开始出现愈来愈多转弱的讯号，未来联准会货币政策朝更鸽派方向调整的机会最大，这也代表投资级公司债面临的利率风险已大幅下降。

到期殖利率6%以上　评价吸引力再提升

目前，投资级公司债的评价相较于2023年年初更为吸引人。以美国投资级公司债指数为例，目前指数到期殖利率高达6%以上。即便2023年以来，美国10年期公债殖利率大幅上升超过60个基点，美国投资级公司债指数仍有约1.1%的正报酬，这就是高殖利率优势的最佳验证。

此外，如果我们从2022年10月24日美国10年期公债殖利率高点起算，至2023年11月8日为止，公债殖利率约上升25个基点，而美国投资级公司债指数的累积报酬率则达7.6%。这些例子不仅彰显高殖利率对投资债券资产带来的优势，也提醒我们布局投资级公司债最好的时点其实是在殖利率处于相对高点的时候。

虽然短期美国公债殖利率仍可能会上下震荡，但是从12个月以后的角度来看，预估公债殖利率应会明显低于当前水准，收益加上资本利得潜力值得期待。

如果检视债券价格，目前美国投资级公司债指数的加权平均价格相当于87.1元，不仅较过去10年的平均值折价超过16%，也远低于债券的发行面额100元。当债券无违约到期时，发行人将以100元的价格返还本金，在基本面风险没有显著上升的环境下，当前债券的价格可谓极具吸引力。

除了前述的升息到顶与评价优势外，投资级公司债在2024年还有个重要的亮点——基本假设美国联准会2024年年中或者更早将开始启动降息，这对美国投资级公司债来说将会是关键利多。

根据过去20年经验来看，只要联准会启动降息（共2次：2007年与2019年），随后1年美国投资级公司债指数的表现都领先主要股债资产。这2次降息的市场环境相当不同，但是仍然可以看出无论在市场面对较大经济风险（2007年～2008年）或者美国经济温和衰退（2019年～2020年）的情境下，美国投资级公司债均更有表现机会。

总结来说，目前投资级公司债已经正式进入布局甜蜜点，在政策面与评价面的利多带动下，投资人除了可掌握高殖利率优势外，也有望参与资本利得机会。布局投资级公司债就应把握殖利率仍在长期高档的时机，对有长期资产配置需求的投资人来说，也可趁着投资级公司债的价格仍便宜，持续以大幅折价的成本累积投资的核心部位！（本文作者为野村投信投资策略部副总经理）