投资趋势－陆股绽放异彩 涨势延续在望

图／新华社

2024年9月最后一周，中国接连祭出刺激政策，犹如迎接节庆的烟火，中国股市也创下16年来最佳表现。中国股市短期内上涨是合理的，但涨势会否持续要视乎财政政策落实的情况、投资者信心、通缩压力及地缘政治等因素。

人行救市，推出大胆的货币刺激措施

中国央行9月24日宣布全面的降息措施，包括将政策利率下调20个基点至历史新低1.5％；贷款市场报价利率和存款利率下调20-25个基点；一年期中期借贷便利（MLF）利率下调30个基点。银行的存款准备金率也下调50个基点，预计年底前还会再下调25-50个基点。更多住房支持措施也如期颁布，包括降低二套房贷款首付比例，以及现有房贷利率下调50个基点。这些节省的利息支出，预估约相当于家庭年收入的2.5％，为刺激民间消费留下空间。

此外，由于8月工业利润较去年下滑超过17％，青年失业率攀升至18％以上，家庭也紧缩了开支。国务院宣布应对短期和长期社会需求的措施，将提供社会保险补贴，减轻低收入家庭的负担，还发布了一项24点的战略计划，将创造就业机会作为地方政府和企业的首要任务。

中国当局不仅致力于稳定经济，也希望激发股市的乐观情绪，因此将设立5,000亿人民币的交换机制，让非银行金融机构以债券、股票ETF和沪深300指数成分股作为抵押，直接向中国人民银行借款。另外，将推出3,000亿人民币的再贷款计划，支持银行协助上市公司进行股票回购。总计人民币8,000亿元的方案，约占A股市值的2％，显示决策者重视重振市场信心。对于消费者及家庭而言，市场前景的改善可能产生正面的财富效应。

在9月26日的政治局会议上，中国国家最高领导层承诺采取逆周期的财政政策以应对经济挑战，即以非传统的方式、采取大胆的措施来推动经济增长和抑制房价下跌。

陆股本益比低，国际投资者持股有拉升空间

短期内，我们对决策者稳定经济和市场的紧迫感和决心持正面态度。除外还有几个理由支持我们对中国股市短期乐观的看法。首先，中国股市的评价面仍相对偏低，即使经过这次反弹，MSCI中国指数的前瞻性本益比仍低于11倍。这与其他创下历史新高的资产类别（包括全球股市和黄金）形成鲜明对比。其次，投资者对中国的持股部位偏低，许多全球机构投资者皆低配中国股票。较早前的调查显示，受访的全球基金中，有超过四分之一有配置任何中国股票。MSCI全球指数的组成中，中国约有3％权重，随着更多投资者开始缩小相对于此的低配差距，短期内中国股市的积极趋势可能会持续。

市场普遍猜测中国政府今年发行约2兆元人民币的特别国债，以提振消费和解决地方政府债务问题。实际的财政支持方案尚未公布，但即使推出，市场参与者可能认为不足以应对房地产低迷的问题，当中可能需要超过5兆元人民币的资金。这种资金缺口意味着通缩压力可能持续存在。此外，若中美地缘政治紧张局势再度升温，或在11月美国大选前后出现额外制裁或征收关税，都可能影响中国资产的前景。

总体而言，我们对中国股票维持中性与适度配置的看法。近期精心策划的政策，象征着当局在扭转房地产危机和抑制经济下滑方面迈出重要的一步。虽然可能需要更多措施来解决中国持续的结构性挑战，但迄今宣布的措施应至少能稳定市场情绪，并争取更多时间实施财政措施，以达改善经济前景和促进市场复苏的目标。