投资趋势－牵动2023黄金涨势两大关键

黄金2023年能否反弹至或突破2,080美元的高位，将取决于多种因素，包括：联准会是否会降息及美元走软等。图／路透

自2022年11月触及近期低位以来，黄金价格已一度上涨了300多美元/盎司。即便如此，黄金价格也只是重回去年4月的水准而已。把时间拉长些来看，黄金价格自2020年夏季以来一直处于波动区间。过去两年半内，黄金价格一直未能向上突破2,080美元；即使在最近反弹之后，仍比该点位低大约140美元。那么，黄金的涨势是否还能持续？黄金能否在2023年再创新高？

就某些方面而言，黄金的区间波动表现令人意外。人们或会认为，被奉为通货膨胀对冲工具的黄金将会随着通膨的飙升而一路上涨。相反，随着通膨从2020年的1.3％升至2022年年中的9％以上，黄金价格却一直在横盘整理。即便如此，现在认为黄金不再充当通膨对冲工具的看法可能过于轻率。从2019年春季到2020年夏季，随着美国联准会（Fed）开始放宽货币政策，起初较为缓慢，随后于2020年3月大举降息至零利率水准，并启动了4.9万亿美元的量化宽松计划，这些举措推动黄金价格上涨近60％。与其说黄金投资者未能对冲通膨，或许更准确的说法是，黄金投资者预期金价反弹结束后的两年内将出现高通膨。

2021年和2022年通膨率的实际上行给黄金投资者带来了一个问题。一方面，通膨上行意味着美元和其他法定货币能购买的实物资产（例如贵金属）更少。另一方面，一旦各央行意识到通膨飙升不是暂时现象，便开始以1981年以来最快的速度收紧货币政策。

利率上调对黄金来说是个不利的消息。作为央行储备资产，黄金仍然是一种公认的全球货币，但不支付利息。随着联准会和其他央行开始加息并缩小资产负债表规模，虽然通膨率较高，但美元等法定货币相对于黄金变得更具吸引力。

事实上，黄金与联邦基金利率所预示的两年内联准会政策利率预期的日常变化呈一致的负相关关系。随着市场预期联邦基金利率在2019年和2020年初会下降，黄金价格飙升。随后，在2020年底和2021年，市场得出结论认为，联准会不能（或不会）跟随欧洲和日本实行负利率，黄金停止上涨。最后，在2022年，随着市场预期转为联准会以40多年来最快的速度加息，黄金价格在当年前九个月下跌。

那么，2022年第四季发生了什么变化？似乎有两个相关因素趋使黄金反弹。首先，市场认为联准会可能在加息方面保持克制，可能不得不于2023年底和2024年开始降息。截至1月，联邦基金期货预测2023年下半年将开始降息200个基点。随着市场开始预测联准会的最终降息，黄金价格上涨。

有助黄金反弹的第二个因素是美元。联准会于2022年年中在收紧政策方面领先于其他主要央行。这导致美元兑欧元、日元、英镑和黄金出现飙升。然而，随着联准会暗示第四季度将放缓加息步伐，以及其他央行加快紧缩步伐，美元兑其他货币开始出现抛售。美元走软往往会提振黄金价格，过去十年，黄金价格与彭博美元指数呈一致的负相关关系。

因此，黄金能否反弹至或突破2,080美元的高位，将取决于多种因素，包括：

一、联准会真的会从今年晚些时候开始降息200个基点或更多吗？或者，高于预期的通膨或高于预期的增长会阻止宽松政策兑现？

二、美元兑外币会继续抛售，还是会反弹？

如果事实证明通膨比预期更棘手，这对黄金来说可能是一把双刃剑。一方面，黄金可能受益于美元兑固定资产贬值的速度快于预期。另一方面，高于预期的通膨可能将阻止联准会以利率市场和黄金价格已纳入考虑的方式进行降息。