外资：中美晶片战 联电大赢家

大和资本看晶圆代工成熟制程大厂

大陆、美国两大强国战场从贸易战延烧到晶片战（Chip war），随美国可能进一步扩大浸润式微影、材料出口到大陆的禁令，大和资本证券认为专注于成熟12吋晶圆制造的「非」大陆业者将受惠，尤以台系晶圆代工厂空间最大，升评晶圆代工二哥联电「买进」，推测合理股价62元。

大和资本证券指出，从华为禁令以来，再经历新冠肺炎疫情触发需求放大，中、美地缘政治紧张关系的强国对抗，从贸易战扩大到晶片战场，长期来讲，可能会延缓全球半导体产业的发展，但短期影响相当有限。

当美国扩大对大陆的出口管制，很可能阻碍大陆成熟12吋晶圆的发展脚步，尤其是涵盖最多元应用的28与22奈米制程。大和资本证券认为，深紫外光（DUV）微影设备禁止输入到大陆的可能性愈来愈高，最有利非大陆的晶片制造商，尤其台系晶圆代工业者占有大部分的28、22奈米制程产能，受惠幅度自不在话下。

在这样的背景下，大和资本看好，联电是最大的赢家，特别是联电身为全球第二大28与22奈米制程晶圆代工业者，更专注扩张成熟制程；反观大陆中芯国际身为大陆最大28与22奈米制程晶圆代工业者，看来完全暴露在地缘政治风险之下。因此，大和资本针对两大成熟制程供应商提出配对交易（pair-trade），建议旗下客户将资金转进联电，同步撤出中芯国际；前者投资评等调高至「买进」，后者则为「中立」。

大和资本回顾台、陆两大成熟制程大厂股价表现，中芯国际得益于获利结构改善，2013～2020年股价表现大幅优于联电，股价净值比一度高达1.4倍，比联电享有约50％溢价。

不过，随中芯国际2020年底遭美列入实体清单，市场对地缘政治风险冲击中芯国际结构性获利能力的疑虑升温，原本可观的溢价幅度迅速消退，风向反而倒向联电。

大和资本证券认为，联电在新冠肺炎疫情肆虐与地缘政治风险提高期间，对晶圆代工服务定价权更大，其股东权益报酬率（ROE）展现强劲结构性获利动能，也带动联电不论在股价表现或股价净值比方面均获得溢价，看好这些溢价还会进一步扩大；反观中芯国际的ROE可能退回、甚至低于疫情前水准，大和资本因而提出「做多联电、空中芯国际」的配对交易想法。