武汉逐浪耐心资本：风口下的“基金新城”

在中国私募股权基金市场中，由财政出资的政府产业基金正在从此前的“配角”转变为“主角”：除做好基金投资人角色之外，还以更市场化方式发展耐心资本，成为地方经济发展中金融赋能实业的重要抓手。

地处中国中部的湖北省武汉市，在全新的历史使命下，也从以往各大城市传统的，侧重对城市固定资产投资推动经济发展的重资产模式，新增对城市各类资本赋能产业的重资本模式，加速对政府引导基金进行全面改革。

日前，武汉市对外发布《关于推进产业基金高质量发展加快现代化产业体系建设的实施意见》（以下简称《意见》），从明确资金来源、确定免责机制、延长存续期等方面做大做强武汉产业基金群，积极打造耐心资本。

在诸多业内人士看来，这一《意见》落实后，将对武汉产业基金的市场化运作体制、机制和能力等方面予以重塑。

“最能显示改革决心的地方，主要有两方面，一是将建立完善市场化机制贯穿始终，在打造良好创投生态的同时，服务重点产业发展；二是突出投早、投小、投硬科技，补充武汉中小企业及民营经济发展中的资本力量。”武汉产业基金管委会办公室（以下简称“武汉基金办”）相关负责人表示。

此外，武汉市积极打造两只引导基金，即武汉产业发展基金（以下简称“武汉基金”）、江城产业投资基金（以下简称“江城基金”），同向发力、密切协作，助推武汉加快建设现代化产业体系。

针对市场关注的政府产业基金的延续性、投向、存续期、容错机制、考核机制等痛点和难点，武汉延续创新基因进行改革，以全新面貌和魄力吸引社会资本入局，成为二十届三中全会召开后，中国地方政府产业基金促进科技、产业、金融高水平良性循环，打造耐心资本的地方试行样本。

直面难点

机制改革超前

武汉政府产业基金在变革思路中，将建立完善市场化机制贯穿始终。

此次基金管理变革，改变由地方财政出资后，委托基金管理人对基金进行管理的传统模式，将基金以资本金的形式，注入两家地方国资平台，分别为武汉产业投资控股集团有限公司（以下简称“武汉投控”）和武汉金融控股（集团）有限公司（以下简称“武汉金控”）。

其中，武汉投控管理运作武汉基金，武汉金控管理运作江城基金，“两大基金既有合作又有分工，通过竞争性分配提升基金运作管理的主动性，激发其运营能力，这是武汉市政府产业基金深化市场化改革的措施之一。”上述武汉基金办相关负责人表示。

在诸多基金行业专业人士看来，此举还意味着，两只基金能以更加市场化的方式进行业务拓展，无论在资金的支配权限、投决机制等各方面，灵活性和自主性更符合市场规律，利于基金有效发挥作用。

“通过实行此次改革，增强了武汉投控、武汉金控的融资能力及自主性，让管理机构当主人，发挥投资管理运作的主导作用，进一步提高市场化的运作水平。”上述武汉基金办相关负责人指出。

更值得关注的是，在一些全国地方政府产业基金普遍面临的痛点和难点问题上，武汉市进行改革突破。

其中，针对社会资本最关注的政策延续性痛点，上述《意见》显示，武汉产业基金实施竞争性分配，每年安排不低于40亿元的产业基金预算，分别注入武汉投控、武汉金控。一位基金负责人解释，“也就是说，基金出资来源保持延续性，解决了社会资本对产业基金出资稳定性的担忧。”

此外，在返投比例方面，武汉市给出了全国最优之一的返投比例，从1.5降至1，优于当前的创投风口城市。“对创投机构而言，这是非常有吸引力的。”一位业内人士指出。

在出资比例方面，武汉基金、江城基金参与设立母子基金，一般情况下出资比例为母子基金规模的20%，对在天使基金、种子基金、科技成果转化基金中的出资比例可达50%以上。“这在全国是先行先试的，意味着管理人只需要管理基金，不需要募集太多资金，有利于解决不敢投、不愿投的问题。”复星创富有关负责人表示。

在容错免责机制方面，《意见》指出，主投武汉市种子期、初创期阶段的亏损，容忍率可达60%；由基金管委会决策的政策性投资，如发生亏损，对武汉基金、江城基金管理主体予以免责；不对单支母（子）基金或者单个项目盈亏进行考核等。

在打造长期资本方面，此前武汉市设立母子基金的期限一般为5至7年，此次延长至10年。在存续期遇有重大事项或存续期满确需延期的，由母子基金的决策机构审议通过后即可办理变更和延期手续，坚决打造长期资本、耐心资本。

“为免除基金负责人后顾之忧，武汉市政府产业基金考核指标导向非常明显，特别是对天使基金的考核，一是不注重短期盈利，二是考核周期拉长。”上述武汉基金办相关负责人表示，当前全国各地均意识到了基金的重要性，在新一轮的竞争中，武汉在政策上没有掉队，许多政策的突破领先全国其他知名风投城市。

为提高武汉产业基金运作效率，武汉市成立基金管委会，市财政局、国资委、经信局、投促局、科技创新局等部门和单位为成员。其中，管委会办公室设在市财政局；武汉市经信局梳理各区产业优势特点，储备项目及标的，研究制定基金投资矩阵图，指导武汉投控、武汉金控明确年度投资方向；武汉市投资促进局则建立基金招商项目市区联动机制，筛选招商引资项目，提出招商母子基金设立计划和基金投资需求；武汉市科技创新局等部门和单位负责梳理各自领域投资需求，推介优质项目纳入基金项目库，支持武汉投控、武汉金控设立相关领域基金。

聚焦“早”“小” 资本规模放大

政府产业基金的一个重要任务是，通过杠杆效应，放大资本规模。

根据规划，武汉基金、江城基金将进一步发挥产业基金引导撬动作用，力争5年内，武汉市产业基金规模达到1000亿元以上，并围绕基金投资全生命周期，吸引社会资本打造3000亿以上母子基金集群。

在这一方面，武汉基金已有实践经验。数据显示，截至2024年上半年，武汉基金已累计参与设立母、子基金73支，直投项目3个，累计出资114亿元，带动社会资本实缴投资规模665亿元，财政资金放大近6倍，其中科创类基金放大倍数超10倍；累计实现69家企业挂牌上市、77家企业成为专精特新“小巨人”、13家企业跻身独角兽、64家企业入围省市“金种子”企业名单。

此外，武汉基金已陆续与中金资本、复星创富、英诺天使等机构合作设立58支专注于种子期、初创期投资的天使基金，重点投向“创新策源地”孵化项目；与产业资源方合作，围绕集成电路产业、新能源与智能网联汽车、光电子产业、数字经济产业、航天航空等产业设立基金，深耕重点产业重大项目，实现延链、补链、强链。

《意见》出台后，武汉投控主动谋划对接，进一步理顺市区基金协同合作对接机制，将通过多渠道加大募资力度，并结合武汉市各区产业优势和重点发展方向，吸引更多优质投资机构来汉开展基金设立、项目招引等合作，共同做大武汉基金规模。

“产业基金联动、下沉区县是母基金发展新趋势。武汉基金将与省级平台、武汉各区及都市圈城市共同成立一批区域高能级基金，精准投向各区优势产业，运用资本引导产业向区域集聚，力争做到‘一区一基金’。”武汉投控党委书记、董事长周凯指出。

江城基金于2024年成立，武汉金控副总经理、江城基金公司董事长程驰光表示，将力争用3至5年时间将规模做到500亿元，带动形成1500亿元集成电路产业基金集群，金融赋能超3000亿元，引导全球集成电路产业资源在汉聚集。

武汉基金、江城基金的投向在有共性的同时，也各有侧重。整体来看，双方均将围绕武汉“965”现代化产业体系，聚焦光电子、新能源与智能网联汽车等五大优势产业和量子科技、通用人工智能等十三个领域未来产业，重点支持科技成果转化、产业创新发展、重大项目招商。不过，江城基金会更聚焦泛半导体产业领域，围绕链主企业及相关产业项目进行投资，聚芯成链，集链成群，加快打造武汉市泛半导体产业集群。

在投向方面，在支持重大项目投资的同时，聚焦投早、投小、投硬科技将是此轮武汉市政府产业基金改革的重中之重。“对整个产业生态的构建和企业发展而言，如果作为基座的中小企业基数太少，底座将不稳，那么未来产业发展的质量将趋向劣化，并连带影响武汉的资本吸引力。因此，在扶持中小企业、活跃民营经济等方面，政府应承担责任并发挥作用。”武汉投控副总经理、武创投董事长艾娇指出。

上述武汉基金办相关负责人亦指出，“武汉正处于经济转型升级关键时期，要加快发展新质生产力，关键核心是科技创新。然而投早、投小有风险，武汉市从制度供给和基金供给等多方面打造‘创投之城’，让社会资本敢投、能投、愿投。”

在具体投向成果方面来看，2024年上半年，在武汉市528个重大项目投资中，科技创新及现代产业领域的投资占年度总投资额六成以上；高技术产业投资同比增长20.6%，其中高技术制造业投资增长25.3%。

谋变之路

创新基因延续

事实上，武汉政府产业基金的谋变，也是这座“科创之城”创新基因的延续。

从历史来看，创投行业在武汉起步很早。1999年，武汉投控的前身之一武汉国有资产经营有限公司出资成立东湖创投，这是国内第一批做风险投资的企业，也是股权多元化的一家国资平台。

当时全国的国资改革有三大模式：深圳模式、上海模式和武汉模式。而武汉模式的核心之一就是资本运作。原武汉国有资产经营有限公司向武汉市政府建议，要做“拨改投”改革。

2012年，武汉市敏锐地捕捉到深化金融体制改革的时间窗口，开始筹划“拨改投”改革，即通过将财政资金委托给市级国有金融资本运营管理平台，并由市级国有金融资本运营管理平台以入股、阶段性持股等方式对项目进行投资。

2013年，武汉统筹整合各部门的资金资源，发起设立全市政府投资引导基金——武汉市战略性新兴产业发展引导基金。该基金按照“1+N”管理模式设立，“1”即战略性新兴产业专项基金，“N”即市经信委、市科技局和东湖高新、武汉经开等15个区管理的战略性新兴产业发展资金。

2016年，全国政府引导基金规模和数量达到顶峰，省级、市级、县级、乡级引导基金林立。换言之，政府引导基金成为各地政府发展经济、招商引资、鼓励创新创业的首要方式。

在激烈的角逐中，武汉政府引导基金转变投资策略，聚焦光电子信息、新能源汽车等关键产业领域，与行业龙头企业合作，投资华星光电、武汉吉利汽车等一批重大项目，加强了武汉优势产业链的竞争力，更带动了上下游企业聚集。

针对诸多政府引导基金易出现投向重复、效率低下等问题，2021年，武汉对分散在经信、科技、发改等部门管理的政府产业基金进行整合，以公司制形式成立武汉产业发展基金有限公司。

“把以前相对分散的政府产业基金整合集中，能更好地发挥基金对产业的引领带动作用，提高投资的精准度和效率。”武汉基金办相关负责人介绍，武汉基金重点投向人工智能等引领武汉未来发展的高端产业，支持构建武汉“965”现代化产业集群。

另一方面，武汉加强对头部基金管理团队吸引力。截至目前，武汉基金已与中金资本、君联资本、复星创富、建信股权等头部机构建立合作关系，推动新城基金、中小企业产业基金、绿色高质量基金等一批产业基金落地武汉，总规模超100亿元。

接下来，武汉产业基金将致力于打通从产业基金到被投企业的“最后一公里”，将邀请头部创投机构、产业企业举办基金推介会，全面解读新政策、新要求；举办系列投融资对接活动，组织相应的投资机构和企业直接面对面进行沟通。

通过长期化、体系化、创新化的组合式产业基金改革“招式”，武汉的目标是，发挥好产业基金的引擎功能、活水作用，既促推产业发展、经济飞跃，又优化创投生态，打造出资本强磁场，撬动更多社会资本来汉。