谢金河：通膨才是核心议题

开年第一周，台股周线大涨六三六．五四，涨幅三．六％，这是全球股市单周表现最好的市场，但美股大跌千点，立刻造成台股十四日大跌三一三．二七，十五日台股又在台积电等晶圆代工股走弱中，继续下跌四五．八六。(示意图／shutterstock)

在资讯反应快速的时代，人们常常被讯息弄得团团转，资本市场也为此秩序大乱，而这正是投资市场常态。过去这一周，有两项影响股市的重大资讯，一是美国公布元月ＣＰＩ高达七．五％，这是一九八○年三月雷根当选美国总统，四十二年来最高纪录，这个数字出来，道琼指数大跌五二六．四七点，这是通膨疑虑带来的股市回档。

但是祸不单行，次日俄罗斯集结大军在乌克兰边境，双方战火一触即发，道琼指数又大跌五○三．五三，台股接着美股两大利空重击，开年第一周，台股周线大涨六三六．五四，涨幅三．六％，这是全球股市单周表现最好的市场，但美股大跌千点，立刻造成台股十四日大跌三一三．二七，十五日台股又在台积电等晶圆代工股走弱中，继续下跌四五．八六。

不过俄国入侵乌克兰的戏码，看起来很像两岸争端，调性看起来很高，但往往是假议题成分居多，为什么？这次俄罗斯集结大军在乌克兰边境，看似战火一触即发，比较诡异的是这次发布新闻的都是美国，而且华府信誓旦旦认为俄罗斯会对乌克兰发动攻击，甚至确切时间都说是二月十六日，交战双方反而没有声音，这段期间，我们看到美国参谋联席主席密利将军说，俄乌交战，乌克兰会有数万人死亡，接著白宫安全顾问苏利文说，二月十六日是俄罗斯入侵乌克兰的正确时间表，拜登总统更是发布撤侨令，造成各国纷从乌克兰撤侨。

资本市场回到通膨议题上

但是美国频频发布空袭警报，当事人普丁却相对低调，俄罗斯外长甚至指责美国秀道德下限、胡说八道，克里姆林宫也发出新闻稿指责美国唯恐天下不乱，几乎到了「歇斯底里」状态，从美俄的反应来看，这场乌俄边境冲突看起来十分诡异，美方一直加油添醋。俄方始终保持低调，到了十五日外电传出参加演习的俄罗斯军队开始从乌克兰边境撤军，美国股市在十五日全面大涨，道琼指数大涨四二二．六七，科技股出现大反弹，Nasdaq大涨二．五三％，费城半导体指数大涨一八四．二五，涨幅达五．四七％。

这场俄乌冲突事件看起来乌龙一场，最后回到原点，市场最核心焦点在通膨的议题上，美国元月ＣＰＩ七．五％，ＰＰＩ九．七％，如果是今年最高，那么利空压力会下降，但若是二月持续升高，问题就大条，这是看股市最核心的点。俄乌的冲突与两岸问题类似，我一直觉得这个世界无形战争老早已展开，有形战争代价太高，死伤太大，大家都尽量克制，发生机率不高，这个时候资本市场还是要回到原来的通膨问题上。

而俄乌冲突事件加大油价、天然气上涨力道，俄罗斯撤军消息一出，油价全面回档，这也意味了如果地缘政治问题纾解，原物料回档，通膨压力就可减轻，这么一来，美国通膨压力也会下来，联准会缩表、升息力道也不会那么大。大家要知道，美国负债已超过三○兆美元，利率升高，美国财政压力会最大，全世界的政府最不想升息的可能是美国，这是在今年通膨角力赛当中，大家可以留意的点。

联电重挫，原因何在？

接下来要看美股的发展，到目前为止，道琼、标普都站在年线上，费半指数十五日大涨五％以上，格局最强，最弱势的是生技股指数，现在ＮＢＩ生技指数老早已完成死亡交叉的空头排列，连Moderna股价都跌了六成。现在最核心的是Nasdaq，这次指数在元月大跌一四○五．○九，跌幅八．九八％，二月又跌○．七％，跌破年线后又回到年线下缘，短线必须尽速站上年线上才能化解新一段跌势，这也是全球股市多空之所系。

这股通膨压力在台股也造成科技股大回档，像股王矽力ＫＹ元月下跌二七．七六％、晶心科重挫二八．六三％、爱普重跌二○．八四％，高价的ＩＣ设计股祥硕跌幅也不轻。刚上市的力智从一○一五杀到七一二元，最可怕的是联电自揭二○二三年二八奈米成熟制程供过于求，结果股价从七二元一口气杀到五三元。被联电拖累的世界先进从一七七跌到一二二元，也跌到年线以下；灾情也很惨重的力积电从上市后最高的八○．三元跌到六○．四元，这是力积电的最低价。

这个事件后来我问了跑线的记者，当天主持法说会的王石是怎么说的？缘由是记者拿摩根士丹利詹家鸿的说法来问王石，要他说说成熟制程是不是会供过于求？王石的回答是，假如二○二三年成熟制程供过于求，对联电也没有什么影响，因为联电有八成签了长约。王石的重点是说对联电没有什么影响，但媒体报导取前面「假如二八奈米在明年供过于求」，这个「供过于求」变成头版新闻，于是以成熟制程为主的晶圆代工股出现重大杀戮，这个事件听说半导体大老都很气王石的大嘴巴，而联电这一跌也跌回去年七月的起涨点，这场法说会反形成联电的大灾难。

航运股比面板股格局更大

不过二○二二年市场核心的问题都在探索二二、二三年的景气变化，面板及货柜航运股本益比会变成只剩下三倍，都是大家对二二及二三年景气会不会「急转直下」的敬畏之心。例如，友达公布去年全年净利六一三．三亿，ＥＰＳ六．四四元，群创的净利也有五七五．三四亿，ＥＰＳ五．五三元，按照过去正常情况，股价总该可以反应合理本益比十倍，可是现在市场反应冷淡。这当中还有一个毛利率的变化，群创第四季毛利率降到十五．二％，友达降到十八．九％；友达毛利率第二季是二五．六二％，第三季二六．三五％，群创第二、三季都在二九％以上，如今降到十五．三％。如果降到个位数，面板股不小心是会赔钱的，这是市场最核心的问题，这也是股价不是反应过去，而是反应未来的真谛。

这次市场的焦点在货柜航运股，长荣、阳明等元月股价都大跌逾三○％，杀戮很重，不过二月又大涨逾十六％，长荣的九周Ｋ值已降到四○以下，技术面的调整仍持续。货柜航运以长荣为例，这半年是个大调整，去年七月月线大跌三三％，一个月跌了六五元，九月又跌七．三五％，十月又有一波二一％的大杀戮，这三个月杀戮，股价暴跌六五％，今年元月又跌二○．七％，现在是基本面在抵抗技术面调整的关键时刻，最重要的是运价在高档可以持续多久？还有市场关注的第四季净利及今年配息，这才是货柜航运股的大事，看起来，同样三倍本益比，货柜航运股比面板股格局更大。（全文未完）

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《先探投资周刊2183期》