学者观点－景气诡谲多变的2023年

前述IMF大幅提升全球经济成长预估的两个假设，其一，在于通膨趋缓，货币政策将降低紧缩幅度；其二，在于中国重启经济后，成长可期。针对第一个假设，我们必须打些折扣，虽然制造业价格包括工业金属、油价、粮价，以及航运价格自高点下滑3～4成，但服务业价格，却维持在高点。通膨虽下滑，但离真正的低点仍有相当距离，故美国联准会（Fed）再三强调不放弃升息循环，避免社会对通膨松懈，同时强调今年不会降息。

至于第二个假设，中国重启经济，成长率会调高。理论上解封后，出国、旅游使服务业出现短暂的报复性反弹是必然的，但制造业是否如此？从货币端而言，中国广义货币（M2）增量超过10％，但需求端的社会借贷融资增量还是出现下跌的情况。其次，封城期间的失业、低度就业，对民众所得会有冲击，不少人可能会更想储蓄，而非大笔消费，除非房产信心恢复、就业改善等基本面转好，否则消费力道全面提升可能受到限制。同时，IMF也估计，中国自2024至2027年的成长率只剩下4％，2027年后的十年内将降至3％以下。故对中国经济乐观之余，也必须对若干太乐观的期待，打些折扣。

至于在美国方面，经济前景相当混沌不明，强劲的就业与不俗的消费支出，让人直觉认为经济仍在扩张，但另一方面制造业和房地产却陷入低迷。有人称之为「滚动式衰退（rolling recession）」，意味着经济衰退会缓慢地影响到不同领域，亦有人称之为「慢衰退（slowcession）」，认为成长率不高，但在0～1％之间盘旋。

个人认为，美国在COVID-19期间，因为不少人死亡或染重病退出劳动市场，致劳动参与率下滑，而出现就业市场缺工的情形。但通膨吃掉工资上涨，加上美国超额储蓄几乎用尽的情况下，消费力道会减缓，而美国是依靠民间消费驱动的经济体，故未来经济会温和下降，加上货币政策紧缩有时间上的递延性，对经济的冲击会有半年至一年的落差，故成长可能没有想像中乐观，应该在0～1％左右震荡。

其次，虽然科技、制造、房地产在下修，但科技占美国GDP比重不高，影响不如想像中大，「软着陆（经济温和成长，通膨逐步下降）」的机会仍存在。不过，中国重启经济对油价、工业金属价格将带来涨升压力，加上服务业价格仍在上升，因此，通膨欲大幅下滑仍然有些困难。

另一个变数在于日本的货币政策，去年年底日本货币政策有了调整，提高债券殖利率的区间，也隐含着宽松货币政策渐趋紧缩的态势。不过，被认为是鹰派的日本银行（央行）下任总裁植田和男最近却放「鸽」表示：「基于现况，货币宽松是无论如何必须继续。」或许政策模糊、不让市场猜测到底线也是考量。但日圆向来是全球借贷、套利、杠杆的重要来源，一旦日本改采紧缩货币，对全球经济的成长将带来不小变数。

整体而言，美国经济下行时间可能拖长，中国服务业虽然在短期内有报复性反弹，但制造业仍受经济低迷的制约。在两大经济体不确定性升高之际，加上美国货币政策受到通膨干扰而宽松不易，以及中国的财政政策无力施展（受制于中央、地方债务的攀升、房市泡沫，财政支出无以为继），全球经济成长应是U型，而非V型的复苏。

在全球经济变数升高下，根据主计总处推估，今年台湾输出实质成长只有0.04％，而出口低迷影响下，民间投资也会受到影响。因此，民间消费将成为维系景气的重点，约成长5.24％。面临「外冷内温」的窘境，我们认为政府必须有更积极的行动，透过政策的加持、口号的设计，才能扩大内需的温度，进而维系整体经济成长于不坠。