野村冈崎康平：日本在秋冬季或有更大规模经济刺激计划｜首席对策
进入下半年，日本市场的波动持续引发关注，截至上周（9月7日单周）日本股市出现了六个月来最大的单周外资流出，主要原因仍是日元走强，以及对美国经济增长的担忧再次加剧，抑制了投资者的风险偏好。日本财务省数据显示，海外投资者当周净抛售9023亿日元(合63.3亿美元)日本股票，为3月16日以来最大单周净抛售。日本央行审议委员田村直树则在12日表示：过于重视市场稳定可能会妨碍政策的实施。
对此，野村日本首席市场经济学家冈崎康平近日接受第一财经记者专访时认为，日股的波动主要反映日本经济的变化。从目前来看，日本企业改革的势头正在增强，而企业治理的举措会对日本经济和企业利润回报产生重大影响。因此，从这个意义上说，日本市场的波动并非悲观的信号。市场的大幅快速波动，对于任何一个经济体来说，都存在相应的风险，如何寻求平衡点，也是日本经济政策制定者，需要斟酌的问题。
如何看待日本三季度和全年经济走势？日元兑美元未来趋势如何？对日本的出口产生什么影响？美联储降息在即，日本央行政策方向会改变吗？如果日本央行继续加息，对套利交易有何影响影响？日本股市的投资者结构是否会令其未来的波动性更加频繁？日本大选对经济政策会有什么影响？第一财经《首席对策》专访野村日本首席市场经济学家冈崎康平。
冈崎康平的主要观点：
日本经济三季度有下行压力 预计环比增长0.7%
日元兑美元此前升值幅度过大 未来将有加速下行压力
日本股市表现不会影响日本央行加息周期
日元贬值没有对出口产生正面影响 升值也不会有太大抑制作用
对7月日本央行加息决定感到有些惊讶
未来日元升值将主要受利差影响而不再是套利交易
日本市场及公司的表现将更加依赖全球经济
日本在秋冬季或有更大规模经济刺激计划
日本经济向美国倾斜 但是中日贸易联系紧密
日本经济三季度有下行压力 预计环比增长0.7%
第一财经：感谢接受我专访。首先，我们如何预测日本第三季度和全年的经济数据？最大的亮点和风险点是什么？
冈崎康平：谢谢。我们预计第三季度的增长率将是环比增长0.7%。我们需要考虑这方面的下行风险，因为今年8月，我们经历了一个对经济造成严重打击的台风。一些日本制造商不得不停止生产，所以我们认为三季度有一定下行风险。但总的来说，2024年是个好的年份。
剩余的几个季度将会是好的，随着私人消费的恢复，政府的工资增长和税收减免，以及资本支出现在开始上升，我们预计国内需求驱动的复苏将会持续。
日元兑美元此前升值幅度过大 未来将有加速下行压力
第一财经：日元兑美元汇率的未来趋势将如何？
冈崎康平：这是一个非常难的问题。实际上，我们这次在8月份看到了日元的急剧升值，但我认为升值幅度过大，我们实际上认为将会看到一些反弹。显然，美国和日本在政策利率方面的利率差异将会缩小，每个季度可能会缩小50个基点。因此，我们会看到（美元兑日元的）一些加速的下行压力。
日元贬值没有对出口产生正面影响 升值也不会有太大抑制作用
第一财经：这将对日本的出口产生什么影响？
冈崎康平：根据传统认知，日元升值会对出口产生负面影响。但我们在过去10年的经验是，日元贬值并没有对出口产生明显的正面影响。所以我们可以将这种经验应用于日元升值，因此我们认为日元升值不会对日本的出口产生太大的抑制作用。
对7月日本央行加息决定感到有些惊讶
第一财经：日本央行副行长预计在2025年和2026年的财政年度，经济将处于相对平衡的状态。这是否意味着日本央行将继续提高利率？
冈崎康平：我认为是这样的。实际上，在7月的会议上，我们对日本央行的政策决定感到有些惊讶，因为我们还没有看到私人消费的明显复苏迹象。我们之前以为日本央行会谨慎地等待私人消费复苏的明确迹象。我们没有预料到7月的加息，但日本央行的人说，总体上他们认为有很好的迹象表明私人消费的复苏，比如工资增长和税收减免等。
日本股市表现不会影响日本央行加息周期
第一财经：看来股市在日本央行眼中并不是最重要的事情。
冈崎康平：这是一个很难回答的问题，但我会说，传统上，中央银行对增长和通胀率感兴趣，资本市场并不是他们政策目标的优先事项。但我们需要理解的是，日本央行曾表明2013年开始的量化宽松政策的影响，30%是通过资本市场实现的。所以他们并不是忽视资本市场，但至少这次资本市场不会阻止加息周期。
第一财经：日本央行会根据美联储的行动改变方向吗？
冈崎康平：这取决于美联储的行动方式，如果他们对美国经济的严重衰退做出反应，那么这将抑制日本央行的加息政策行动。
但如果美国经济是软着陆的情况，这是我们的基本判断 那么即使在美国进入降息周期时 日本央行也不会停止其加息周期。
未来日元升值将主要受利差影响而不再是套利交易
第一财经：如果日本央行继续提高利率，对套利交易会有什么影响？
冈崎康平：显然，我们在8月份看到了套利交易的强烈逆转，基于有限的交易流量数据，大部分套利交易已经减少。我们可以看到来自套利交易的额外逆转影响将是有限的。所以认为，未来日元升值将不会由套利交易的逆转主导。它将基本上基于利率差。
日本市场及公司的表现将更加依赖全球经济
第一财经：市场一致认为，日本股市的高波动性与经济结构有关，因为我们知道，有很多海外资本流入日本市场，因为这里较低的价格。
冈崎康平：确实是这样的。我认为这种结构将在未来变得更为突出，因为日本正面临人口减少的问题，不仅是消费者的需求，还有劳动力。所以我们需要在海外经济中创造更多的工厂或办公室。因此，日本市场，日本公司的表现将更多地依赖于全球经济。从这个意义上说这种相关性将会增加。如果我们关注8月份的表现，波动性主要是由于对美国经济衰退的担忧，这确实伴随着日元升值，大大压制日本跨国公司的利润。所以这是当时非常大的相关性的原因。
日本公司利润或因全球动荡而波动 但国内经济将非常稳定
第一财经：这是否意味着日本股市的波动在未来会变得更加频繁？
冈崎康平：这取决于全球经济的状况，但我认为，日本经济的状况不仅由全球经济决定，国内需求是经济最重要的因素。从这个意义上说，日本公司的利润将因全球动荡而波动，但国内经济将会非常稳定，因为我们没有严重担忧金融系统或经济中会出现不稳定迹象。
日本在秋冬季或有更大规模经济刺激计划
第一财经：你提到了选举在日本引起了巨大关注，特别是对投资者来说。能更详细解释一下吗？无论是哪位候选人赢得选举，会怎样吸引投资者对日本的兴趣？
冈崎康平：没错。在首相岸田文雄意外辞职后，许多政治家、年轻领导人都在竞选。事实上这次选举的焦点是，年轻领导人是否能成为日本的下一任首相，就像40多岁的小泉先生或小林先生那样。
如果他们成为日本的下一任首相，那对于经济将是一个非常轰动的事件。可能的情景是新首相将举行（众议院）闪电选举，以利用他们高涨的支持率。
我们可能会在秋季到冬季有一个经济刺激计划，如果年轻一代领导人成为下一任首相，那么这个计划的规模可能会更大。
日本经济向美国倾斜 但是中日贸易联系紧密
第一财经：根据中国商务部的数据，中国是日本最大的贸易伙伴。您如何看待未来中日贸易的趋势，国际形势的变化会增加不确定性吗？
冈崎康平：这是一个非常复杂的问题。事实上，我们在过去两年看到了日本对中国的对外直接投资有所下降 ，对美国则有巨额投资。在这个意义上，日本经济正在向美国经济倾斜。但我们是非常紧密的国家，中日之间在贸易方面有着非常强大的联系，它不会突然停止。我们知道，中国经济仍然在增长，速度比日本经济快。所以从这个意义上说，日本将试图避免地缘政治风险，并且如果可能的话，中日经济关系将会继续朝着非常好的方向发展
值班编辑：小羊