医美最大价值洼地,市占率100%,毛利率媲美茅台,A股新晋大肥牛

资本市场跌宕起伏,但总有常青树屹立不倒!

贵州茅台凭借独有的气候优势在白酒行业乱杀;片仔癀依靠独有配方在医药界异军突起;长江电力靠着国内唯一的三峡大坝驰骋电力行业;福耀玻璃仅凭一块玻璃就订单爆满。

这些企业都有一个共同特点:

优秀护城河铸造的行业地位不可动摇!

然,长江后浪推前浪。2024上半年,在医美行业发展整体失速的背景下,上市仅一年的锦波生物凭借183%的净利润增速和91%的营收增速成功引起资本市场注意。

业绩只是表象,资本市场真正看中的是重组胶原蛋白这个赛道,锦波生物的164.88°三螺旋重组人源Ⅲ型胶原蛋白正是这个赛道最靓的仔!

由此衍生出的各类终端医疗器械产品、功能性护肤品占公司九成的营业收入,2024上半年6.03亿的营收中就有5.79亿是重组胶原蛋白产品。

那么,公司产品“靓”在哪呢?

我们知道胶原蛋白是人体中最重要的蛋白质之一,能够维持皮肤弹性、骨骼结构和血管壁完整,所以公司主打产品“薇旖美”一经上市就在医美圈火了。

在此之前,华熙生物的玻尿酸是主要的医美填充剂,但是玻尿酸随着时间推移会被皮肤吸收而失去效果,并且会在皮肤内堆积胶黏剂,长期注射就会形成“馒化脸”。

而重组胶原蛋白是将人胶原蛋白基因克隆再转化到细胞里,与人体胶原蛋白序列100%相同,进入人体后能长时间保持活性,基本不会出现副作用。

目前市场上的相关替代品,就只有爱美客的“嗨体”。

嗨体主要成分是透明质酸,也具有填充剂的效果,但是两者作用部位不同,嗨体精准定位颈纹治疗,重组胶原蛋白适用于所有动力性皱纹,所以它的应用市场更广,竞争力更强。

不同于传统的动物胶原提取方式,公司重组人源化胶原蛋白来源于生物发酵,具有稳定的三螺旋结构,能够克服动物源胶原蛋白引起的免疫原性风险,甚至能应用于口腔科、心血管科、骨科的临床需求。

有人说2024年4月上市的欧莱雅“铂研”胶原针是锦波生物“薇旖美”的头号劲敌。

但实际上,它俩是“父子”!2023年,锦波生物就与欧莱雅达成了战略合作,“铂研”胶原针的原材料就是锦波生物提供的。

所以,锦波生物依然是目前唯一拥有注射级别重组Ⅲ型人源化胶原蛋白的公司,这也是它在行业立足最重要的护城河。

强护城河就意味着垄断,垄断就意味着高盈利。

2019年到2024上半年,锦波生物毛利率均在80%以上,2024上半年甚至达到了92%,远高于透明质酸龙头华熙生物和医疗器械龙头昊海生科,直逼玻尿酸龙头爱美客,高盈利特性显现。

上游公司最怕的就是下游赊账,产品卖出去了,但钱没到手,长久下去,资金链就会出问题,表现在财务报表上就是应收账款周转率低。

但是,锦波生物不存在这样的问题。2019到2024上半年,锦波生物的应收账款周转率基本维持在800%以上,远高于同等体量的昊海生科、江苏吴中,对下游的话语权可见一斑!

而且从2024上半年公司应收账款的账龄结构看,1年以内的应收账款占比高达90%,出现坏账的风险并不大。

当然,这并不意味着公司可以躺平养老了,危机一直潜藏着。

就在9月20号,锦波生物还与美团平台就商标问题打响了价格战。

创健医疗、敷尔佳、华熙生物、江苏吴中、巨子生物都在布局重组胶原蛋白医美领域,预计2024年底到2025上半年会迎来一波产品获批高峰。

那么问题来了,面对下游的价格挤压以及新进入者威胁,锦波的产品护城河能长期存在吗?

对此,锦波生物功能蛋白研究院院长于玉凤表示,在医美行业,向来是拥有技术优势的先行者享受绝大部分红利,获得产品生产资质只是开始,只有持续的创新和研发才能永立潮头。

数据显示,公司2019到2023年研发费用投入逐年上升,研发费用率常年维持在10%以上,远高于爱美客、华熙生物等老牌龙头。

更重要的是,锦波生物不仅舍得砸钱,更舍得“砸人”。

创始人杨霞妥妥的科班出身,因不满进口胶原蛋白一克十万的天价,毅然弃医从商。

10年废寝忘食,不仅实现了国内胶原蛋白自主,还独创了“人源化”设计路径,在全球首次实现了绿色制造这一新概念。

2024年9月16日,在美国斯坦福大学发布的第7版2024全球前2%顶尖科学家榜单中,四川大学张兴栋院士、复旦大学姜世勃所长、川大王云兵院长、复旦大学陆路院长均榜上有名。

这些都是锦波研发团队的长期合作对象,杨霞表示重组胶原蛋白未来还将应用在心血管、口腔、骨科和肿瘤科等方面。

可以预见,未来锦波的产品护城河越筑越高,后来厂商只有追赶的份。

除了不可动摇的护城河,下游市场也很给力!

数据显示,我国重组胶原蛋白市场规模在 2023年达到271亿元,6年间扩张了18倍,市场渗透率的快速提升,预计2027年仅重组胶原蛋白市场就将达到千亿规模。

最后,我们看下公司的估值。

截止9月30日,锦波生物的动态市盈率32.02,华熙生物动态市盈率46.38,爱美客动态市盈率30.08,昊海生科动态市盈率35.96,行业中位数为28.24。

行业对比,锦波的市盈率稍微偏高,但是优秀的护城河大幅提升了行业竞争优势,估值略高也是正常。

但是看公司上市以来近一年的市盈率,目前市盈率仍低于20分位点42.32,纵向对比处于低估状态。

综上所述,锦波生物是A股重组胶原蛋白市场的独苗,业绩估值双成长,公司资金链风险又低,未来护城河会越筑越高,在下游市场规模持续扩张的背景下,锦波生物的发展前景一片光明!

以上分析不构成具体买卖建议,股市有风险,投资需谨慎。

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来源:飞鲸投研