因應川普交易3.0版 Fed準備鷹式降息

美国联准会示意图。路透

文．洪宝山

12月18日联准会如市场预期调降1码，但克利夫兰联准会主席Beth Hammack希望维持利率不变、暂停降息，投下反对票，这是自9月降息2码后的第二次联准会决议未获得全员支持，在宣布降息的前一天，联准会传声筒Nick Timiraos发文表示：「本周降息可能结束第一阶段降息周期，因为一些官员希望看到更具体的证据说明通膨正在改善或就业市场恶化，然后才继续降息。」

绑好安全带因应川普交易3.0版

吻合Hammack的声明内容，摘要重点如下：「基于就业市场的健康状况，将通膨及时回复到2%仍是重要的目标，通膨仍处在高位，并且近期将在通膨率恢复到2%的过程进展并不均衡，有鉴于我对货币政策目前接近中性立场的判断，我认为货币政策需要在一段时间内保持适度限制性。基于近期经济数据强劲表现、宽松的金融状况，以及我对未来一年通膨率将在健康就业市场下高于2%的预测，加上前景风险平衡似乎偏向通膨率上升，我认为在2024年12月的会议上将联邦基金利率目标区间维持在4.5~4.75%是最佳选择。」

Hammack提到，如果通膨在2%以上停滞过久，可能会使通膨预期失控，从而增加将通膨恢复到目标水准的难度。这点似乎指向川普就任后马上就要实施的贸易和移民政策可能使通膨保持坚挺，并推迟联准会进一步降息时间。

FOMC点阵图从9月显示2025年降息4码转变为2码，超过市场预期4码降为3码，12月18日美元指数最高来到108.28点，道琼指数下跌1123点，川普交易1.0版(石油股与金融股)及2.0版(美元与比特币)的红利近尾声，1月21日后进入川普交易3.0版，绑好安全带迎接川普各类新政策出台，可能造成金融市场大幅波动的局面。

Fed对川普没信心 准备鹰式降息

对此，大摩认为川普的新政对经济的影响可能滞后，对联准会降息时间和幅度也要看实际情况，正如联准会主席鲍尔所言，目前并不清楚川普要针对哪些国家或地区的哪种商品加征关税，是高高举起、轻轻放下，还是杀无赦，无从研判。

因此，虽然目前联准会点阵图偏鹰派，但如果川普新政引发通膨压力升温，联准会不仅将放慢降息节奏，甚至有可能在条件满足的情况下升息，但现在都言之过早。不过，最新的预期显示，通膨直到2027年才能回落到目标值2%，比之前预期的晚了整整一年。

旧金山联准会主席Mary Daly对于明(2025)年两次降息的点阵图中值预期非常满意，纽约联准会主席John Williams预期中性利率比疫情前高出0.25%，并表示川普新政议程的影响已经开始动摇他的经济展望。

美联准会利率路径也可能蛇行

在联准会利率政策历史上，1994年11月一口气升息3码，该年底联邦基金利率来到6%，1995年启动降息，1996年2月降到5.25%后暂停降息至1997年2月，同年7月5.5%后又暂停升息至1998年9月，之后联准会又降息到1999年1月的4.6%。从这段过程可以发现，联准会的利率路径并不一定是直上直下，也有曲折回旋的时候，而且不是特例。

2018年川普第一任期时启动美中贸易战，同样也造成市场的过度预期，联准会在2018年9月预期2019年将升息3码，2020年再升息1码，但到了2018年12月下修预期为2019年升息2码，2020年再升息1码。结果，随着经济活动下滑，联准会按兵不动，并在2019年7月转为降息，再到2020年COVID-19疫情爆发，祭出史无前例的零利率。

高盛假设川普的高关税政策在2025年第四季达到最高峰，移民限制政策使得2025年移民人数降至100万人，2026年再降到50万人，在上述条件成立，高盛预期美国2025年GDP将下滑到2%以下，川普新政的影响性将在2026年出现，让GDP成长进一步减缓，同时，核心PCE通膨率保持在2.5%(11月核心PCE年率2.8%)，失业率跟现在差不多4.2%。

高盛暗示美经济2026年有风险

基于上述情境，高盛预期联准会在2025年降息2码到4%至4.25%，吻合12月点阵图显示的降息路径，然后2026年继续降息，预测2026年底达到2.6%，意味着2026年可能降息6码，一年八次例会降6码，高盛似乎暗示美国经济在2026年会有风险。

花旗认为降息暂停或是结束时，美债利率通常上升，同时，如果降息只是暂停，则美元横盘，如果是最后一次降息，美元会上升，降息暂停后，无论是否继续宽松，金价通常会上涨。至于美股上涨的持续性，取决于经济疲软是否导致联准会重启宽松。

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