越南股市波动性较大 长期投资逻辑仍在

证券时报记者 赵梦桥

越南的胡志明指数，在千禧年的100点启航，行至当前的1236点，20余年间涨幅11倍多。近年来，随着越南经济改革的深入并意图复制中国经济奇迹，无论是实业方面的投资设厂还是金融方面的股市掘金，越南正逐步走入全球投资者的视野。

长期关注越南市场的天弘基金基金经理胡超认为，预期越南可能会经历类似中国过去20多年的巨大变化，包括人民生活水平的提高、工业化进程的加速和城镇化率的提升。因此，无论是国家经济、上市公司盈利还是资本市场，越南都有较大的成长空间。

但大起大落也是该国股市的“特色”，胡超分析，当前越南资本市场中机构投资者寥寥，因此“散户打法”会导致股指大起大落。此外，当前还存在越南国内基础设施建设相对落后、高素质人才短缺、行政效率较低、汇率不稳定等弊端，这些因素也是投资方面需要保持谨慎的原因。

经济增长潜力较大

证券时报记者：越南作为近年来备受全球资金青睐的海外新兴市场，一直都有很多投资者关注，天弘基金也布局了越南市场，在你看来，长期投资越南市场的逻辑是什么？

胡超：我们认为投资越南市场最主要的逻辑是看好其中长期经济发展的潜力。越南的人均GDP和城镇化率相当于中国2000年左右的水平，这意味着经济发展与中国相比大约晚了15到20年，这为越南经济中长期增长提供了较好的预期前景。预期越南可能会经历类似中国过去20多年的变化，包括人民生活水平的提高、工业化进程的加速和城镇化率的提升。

证券时报记者：你对制造业向越南转移和其对越南经济的长期影响有何判断？

胡超：越南的制造业转移是一个长期过程，尽管面临一些挑战，如基础设施不完善和人才短缺，但越南有机会从中低端产业链向更高级别的产业链迁移。越南的地理优势和人口数量为其提供了成长的空间。我们认为，越南不需要成为最大的市场，只需要成为成长最快、最具确定性的市场即可。

越南在过去几年成功吸引了大量外国直接投资，特别是受地缘政治影响，越南出口到美国的商品关税降低，同时吸引了中国企业在越南设厂。越南具备竞争力的劳动力市场和积极吸引外资的政策，使其成为吸引外资的热土。尽管近期越南高层出现了一些变动，但长期看，越南的外交政策和政治稳定性对外资流入是有利的。

金融板块或“尝鲜”

证券时报记者：在具体操作投资越南市场的时候，你主要采取了什么样的方式？

胡超：我们希望通过投资越南的资本市场来获取该国长期经济增长所带来的红利。尽管短期会有波动，但只要经济能够保持10到20年平稳的增长，长期来看，这些增长会反映在资本市场的回报上。我们在越南配置的一些重要行业和个股都与该国经济增长密切相关，例如银行、房地产和证券行业。

此外，越南的GDP是4500亿美元，整个国家的股票市值只有2500亿美元，资产证券化率只有60%，这也反映出越南资本市场长期增长的潜力。

证券时报记者：如何看待银行股和券商股的投资机会？

胡超：无论是新兴市场还是发达市场，银行股往往是交易所最先开始上市的板块，在经济高速增长的过程中，这个板块有可能会脱颖而出。银行在越南经济中有举足轻重的地位，越南目前依赖银行信贷作为企业融资的主要来源。由于融资渠道的限制，越南银行的信贷投放对经济发展具有决定性影响。银行信贷的规模和速度直接影响到企业的投资能力，进而影响到该国的经济增速和发展方向。

券商股方面，当前越南整个资本市场发展仍处于非常早期的阶段，不管从券商的集中度、业务板块、国内的交易量以及资本市场的定位来看，越南资本市场都处于非常初级的阶段。越南现在国内的个人投资者只有600万左右，占整个越南人口的比例只有6%，从这个角度来看，个人账户的增长还是有很大空间；此外，越南机构投资者也处于非常早期的阶段。可以想象，未来越南资本市场的成交量也好、衍生工具也好，都有较大的发展空间。所以，我们对于越南中长期的判断，以及投资的行业乃至个股的逻辑，都是希望通过持有这些公司能够获得经济增长所带来的红利。

参与者多为散户

股市波动也大

证券时报记者：今年以来外资持续流出越南市场，如何看待这一现象？

胡超：确实，今年以来外资对越南的净卖出比例在不断加大，特别是4月和5月。从过去10年的维度看，资金多数时间是从新兴市场流向发达市场，如美国、欧洲和日本。今年不只是越南，其他新兴市场也出现了外资流出的情况。外资流出给越南资本市场带来了压力，特别是汇率方面，如果以一个美元计价的基金投资越南市场，今年以来大概需要承担5%左右的汇率损失。尽管如此，越南资本市场以本币计价的回报仍然在两位数以上，显示出该国市场对外资流出的支撑作用。

证券时报记者：对于投资者来说，越南市场未来发展存在的问题或投资风险有哪些？

胡超：越南经济确实也存在一些需要注意的问题，如行政审批链条比较长、基础设施建设相对落后等，这些限制了经济活动的效率和规模，交通网络、能源供应和通信系统可能不足以支撑快速的工业化和城市化进程；其次是高素质人才的短缺，虽然越南拥有年轻的劳动力人口，但在高技能和专业人才方面存在短缺，这限制了越南在全球价值链中向更高附加值环节的转移，尤其是在科技和工程领域。

综合来看，投资者应该考虑经济增速、国家政策取向、上市公司盈利增长以及市场估值。但目前来看，这些因素与投资其他市场没有太大差异。值得注意的是，目前越南市场的机构投资者占比较小，参与者多为散户，“散户打法”往往意味着行情来得快去得也快。此外，越南证监会只是越南财政部非常小的分支机构，所以监管机构对资本市场也没有太多的指导功能，这导致越南股市容易大起大落。