这家外资续唱衰！台积电难逃库存危机 重演2年前惨况

全球晶圆代工龙头台积电缴出亮眼成绩单，但仍有外资担忧2019年初的惨况重演。(图/达志影像)

全球晶圆代工龙头台积电14日缴出今年第三季财报，整体业绩给出超乎外资预期的表现，就连第四季财测，认为营收与获利将再创新高，毛利率也持续改善上扬，让许多外资纷纷喊买，今年下半年以来持续看坏半导体前景的摩根士丹利，维持台积电股票评级「中立」，目标价580元。

台积电公布第三季财报，合并营收4146.7亿元，季增11.4%、年增16.3%%，创新高纪录；单季税后纯益1562.6亿元，季增16.3%，同样创高，每股纯益6.03元，毛利率升至51.3%，接近财测高标，受惠于更好的后段制程获利能力及技术组合；营业利益率41.2%，表现也优于预期。至于第四季财测，合并营收将达154-157 亿美元，季增 3.5-5.5%，续创新高纪录；毛利率估达 51-53%；营益率 39-41%；以美元计价，全年营收将成长 24%。

台积电指出，该公司的获利能力6个因素主要是：领先的技术发展和量产、产品定价、降低成本、产能利用率、技术组合、以及不可控的汇率。台积电认为，长期维持50％以上毛利率是可达成的。台积电指出，在5G和HPC相关应用的产业大趋势下，半导体潜在需求面临结构性提升，为了满足未来几年对先进制程和特殊制程需求不断提升的情况，2021年资本支出约为300亿美元。

台积电也说明，该公司技术领先地位，掌握对于领先业界的先进制程及特殊制程技术的强劲需求，预计2021年、2022年将维持产能紧绷。但摩根士丹利认为，台积电调涨报价众所皆知，但仍认为逻辑晶片已经步入下行循环，导致客户砍单，成为台积电2022年盈利主要风险，也不利于台积电维持高本益比。

摩根士丹利认为，不能排除库存修正的可能性，以2019年第一季为例，当时面临智慧型手机与挖矿机订单减少情况，台积电营收季减20%，预期2022年第一季也会有同样情况。

时任台积电财务长何丽梅就在2019年首季财测指出，由于大环境景气不佳，供应链库存水位过高等问题影响，预估台积电当季营收季减21.9%~22.9%，创下2008年金融危机以来单季衰退第三高。当时台积电除了面对智慧型手机需求下滑，还有光阻剂异常事件，导致晶圆报废数量多过预期，台积电事发后预估，当季营收减少5.5亿美元(约170亿元新台币)，财测营收下修4%，每股盈余(EPS)减0.42元，全年EPS减0.08元。

台积电2019年第一季合并营收最终落在2187亿元新台币，年减11.8%，季减24.5%，税后纯益及每股盈余则均季减31.6%，税后纯益年减38.6%。台积电当时说明，受到全球经济环境衰退导致终端市场需求减弱、客户因应半导体供应链库存过剩的情况而调整库存、以及高阶行动装置产品的季节性因素等影响，光阻剂异常事件对2019年第一季营收净影响，约3.5%。

不过，仍有外资看好台积电前景，市场虽浮现库存、产业循环见顶等疑虑，但在各项产品需求强劲、晶圆代工扩产速度有限等因素下，里昂证券、汇丰证券以及瑞银皆给出台积电股票评级「买进」，目标价分别为825元、730元、710元；摩根大通、麦格理证券、瑞士信贷给出台积电股票评级「优于大盘」，目标价分别为800元、785.3元、700元。

至于高盛证券在法说前夕，给出台积电合理目标价1014元，为外资圈最高者，花旗环球证券930元居次，但在乐观情境分析下，最高来到1180元，加上Aletheia资本对台积电目标价1000元，市场对于台积电甚至是晶圆代工市场偏多看待。