这一轮行情是反弹还是反转？不可学叶公好龙
文章授权转载自：中欧瑞博
作者：吴伟志
9月份的中国股市，走出了绝地大反击的走势。23日以前，市场依然延续之前的低迷态势，一路缩量下跌，多数投资者情绪已经绝望。9月24日上午央行、金监总局、证监会的负责领导在国务院新闻办召开金融支持高质量发展的新闻发布会。会前市场的预期普遍高，股市上午开盘冲高后便逐渐回落。直到潘功胜行长回答完最后一个问题，宣布新创设两个支持资本市场的政策工具话音落地后，股市立刻满血复活，开始向上加速上涨。当天万得全A指数上涨了4.03%，罕见收出一根大阳线。在随后的四个交易日，包括港股、中概股、A股在内的中国资产受到了内外资的疯狂追捧。4个交易日内非常罕见的连续三个交易日大幅跳空高开。国庆长假前最后一个交易日9月30日这天，中国股市交易量更是创下26115.20亿的历史天量，打破2014年12月3日创下的23576亿的历史纪录，当天几个A股主要股指期货都以10%涨停板报收。9月份万得全A和沪深300指数月度涨幅分别为22.21%、20.97%。9月份最后的5个交易日，一扫今年前八个半月的熊市阴霾，不但收复年内所有失地，还创出了年内的新高。截止9月底，所有A股主要的宽基指数年度涨幅均已转正，万得全A和沪深300的涨幅分别为8.2%和17.1%。
我们此前一直坚持在熊市后期，尤其是“窒息与绝望”的阶段，是做出最成功投资决策的必要的条件。在熊市的后期，面对便宜的资产，空仓属于短期舒服长期错误的事，这一阶段要坚持做短期痛苦长期正确的事！要精选优质便宜的好公司拿住底仓（9月份月报观点，当时的市场已经有窒息与绝望特征）。由于团队提前做好了充分的研究储备工作，24号前我们的仓位本来就不低，24号发布会后，我们尽快将可以加仓的产品的仓位都提升到了积极进攻的高仓位，因此这一轮反弹中我们的产品取得了不错的收益。今年以来中欧瑞博旗下主要产品的收益率都较大幅度跑赢了沪深300指数基准。
三根阳线改变信仰，千军万马来相见！短短5个交易日，A股便换了人间。为何这一次市场对政策的反应如此剧烈？如何看待9月24日的金融政策发布会和9月26日政治局会议传递出来的政策信号？这一次行情是什么级别的行情？本期的伟志思考，我们就大家普遍关心的上面这三个问题来进行探讨。
一、为何市场对这一次的政策变化反应如此剧烈？---信心比黄金更宝贵！
9月24号这一天，中欧瑞博每天例行的晨会结束时间比往常稍微提前了一些，目的就是为了观看“一行一局一会”领导的新闻发布会直播。看着看着，就发现潘行长沟通语言中的一些东西跟以往不一样。十八大以来，央行也有过数次降息、降准的动作，但以往每一次发布降息或降准好消息的同时，总会跟随那一句令市场非常沮丧的话--“坚持不搞大水漫灌”。24号这一天，当潘行长宣布了同时降准、降息后、降购房首付比例、降存量房贷利率之后，非但没有说不搞大水漫灌的话，同时还强调，如果有必要，年内还可能会继续降准或继续降息！至此，令人眼前一亮，有重大变化！其实“收紧货币”与“大水漫灌”这两个词都是中性的，央行在经济过热时“收紧”，经济过冷时“大水漫灌”，这是宏观经济学教科书标准动作。美联储在运用这些工具时经常大开大合，“次贷危机”与“疫情危机”时，宽松的水龙头全力打开，联储大水漫灌。23年当通胀升温经济过热时，连续多次快速加息收紧货币，毫无忌讳。这一次潘行长明确的有需要会进一步降息或降准的表态，非常振奋人心！给实体经济经营者一种姿态，如果经济下行压力不减，中国央行绝不会坐视不管，会继续采取积极有效的手段恢复房地产、资本市场和经济的活力！
这一次央行发布的政策里，最令资本市场兴奋，引爆随后几天A股行情的还是专门为活跃资本市场新创设了两个政策工具。创设5000亿证券、基金、保险公司互换便利。提升机构的资金获取和股票增持能力；创设3000亿股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购与增持股票。这大超市场的预期。更让投资者惊喜的是潘行长在发布会上补充说到，如果5000亿和3000亿用完了效果好，可以再来第二个或第三个5000亿和3000亿。这样的表态，给资本市场传递了前所未有的政策支持力度决心。如果有需要，央行会继续为资本市场提供充足的流动性支持！这些都是大超预期，史无前例的。有了潘行长的新工具和支持表态，资本市场投资者的信心迅速回来了！
为何前8个月中央汇金公司和各路国字号金融机构买入了上万亿的ETF还是无法稳住市场提振投资者信心？这一次8000亿新工具还没有花一分钱，市场就在5天内收复了8个半月的失地。不同之处在于，之前只给钱不给信心，这一次重点是给信心，钱或许不用花股市就爆发了！（或者之前也想给信心，但是没有给到关键点上，力度和态度都不足）
资本市场的信心往往来自央行而不是证监会，有谁知道美国证监会主席的名字？（至少我真的不知道美国证监会是谁）但是全世界投资人都特别关注美联储主席在任何场合所讲的任何一句话。只要市场认为央行开始做正确的事，投资人的信心就会恢复与增强。投资者信心更多来自央行是否做正确的事？力度是否够？最近虽然人民币降息降准，开始货币宽松，但是人民币汇率却开始走强，说明全球的投资人都认可中国央行是在做正确的事，外资又开始关注中国经济与资本市场了，从汇率与资金流向看，一度离去的外资有了再回流的迹象。也就是说，信心开始回来了。资本市场不仅是经济的晴雨表，更是信心的晴雨表。
二、如何看待最新的政策信号和变化？
9月26日政治局召开会议，分析当前经济形势和经济工作。相信很多朋友都认真研读了会议的公告。但会议召开的本身，就传递出了特别丰富和强烈的信号。据专家解读，按惯例，以往的9月份没有讨论经济工作的传统，这一次临时加会，本身就传递出浓浓的紧迫感和变化，表明了推出增量政策的紧迫性。会议对六个方面提出了要求：一是增强做好经济工作的责任感与紧迫感；二是加大财政货币政策逆周期调节力度；三是要促进房地产企稳回升；四是民生保障以就业帮扶为重点；五是对外开放要加大引资稳资力度，2024年1-8月我国实际外资同比下降31.5%；六是要努力提振资本市场，大力引导长期资金入市。
从我们草根调研内需消费数据和8月份规模以上企业盈利的数据来看，确实近期的经济下行的压力有加大的趋势。或许这些各种因素促成了政策的新变化。从会议公告来看，中央对当下内需不足的问题已经有了充分的重视了，对于房地产和资本市场企稳回升的战略重要性也有了高度的共识。从24号“一行一局一会”的新闻发布会传递出来的信息看，这一次的货币和股市政策力度是按照油门踩满的规格来办的。
目前仍存的悬念是财政政策的力度会有多大？这个可能需要等国庆节后看政策落地的具体再分析了。但从政治局会议的紧迫感来看，目前的市场预期普遍上调了。我觉得第一批财政政策的力度大小固然重要，但更重要的是只要有了足够的重视与决心，第一批政策效果不够，还可以出第二批、第三批。就像2008年之后的美联储，伯南克创设了量化宽松工具后，也经历了一轮轮的加码，直到美国经济走出资产负债表通缩的陷阱。
这一次转变或许就是大家一直期待中的政策大转向，重心开始重回拼经济了，标志着从“痛苦去杠杆”转向“快乐去杠杆”了（达里奥关于去杠杆两阶段的理论，有兴趣的读者可以参阅达里奥的第二本著作《债务危机》中的论述）。
三、这一次是什么级别的行情？是反弹还是反转？
熊市情绪悲观时钟摆向下摆过，牛市亢奋时向上摆过合理区间。这些本身就是股市固有的规律，最近几个交易日，股市的快速上涨，很多“理性”投资人觉得市场太疯狂了，难以持续。踏空者难以上车，希望股市能够冷静下来，希望市场能够调整回来给自己一个舒服的上车的机会。这些都属于美好的愿望，经验告诉我们是很难实现的。
马云曾经讲过这样的话：“有的人因为相信，所以看见。有的人是因为看见，所以相信”。资本市场里还有第三种人，“即使看到了，也不相信”。最近几个月，一些自媒体文章弥漫着对中国经济中长期前景悲观的论调，资本市场的情绪也出现了“窒息与绝望”特征。我反复问自己和团队一个问题：你认为中国的资本市场未来是否还有周期规律，未来是否还会有牛市？我选择相信！相信勤劳善良的中国人，一定会迎来经济周期的否极泰来的。相信中国的资本市场未来依然存在着周期性。当冰雪消融时，一定会迎来下一个牛市！
如果上个月我们还在说，按照值得买断的标准来看，值得投资的好公司越来越多了，但是All in的时刻可能还需等待。我们究竟在等待什么呢？9月24号央行的政策和表态，9月26号政治局的表态宣告的政策大转向，不就是我们盼星星盼月亮等待的号角么？！
这一轮行情不小，是反转而不是反弹！
至于算不算是牛市来了？（因为关于牛市的定义没有统一的标准，有人以创历史新高为标准，国外普遍以涨幅不低于20%），从赚钱效应来看，这一轮行情称之为牛市也不为过。考虑到信息秒达时代的股市新规律，这一轮牛市的节奏和演绎方式，跟过往牛市会有很大的不同。如果节后继续猛烈大幅上涨，行情持续的时间可能就很难长久，震荡波动也会很大，对于业余选手来说很难操作。
未来行情持续的时间与空间，与接下来的财政政策力度和决心有很大的相关性。但是资本市场的持续回暖，本身就是积极财政政策的重要抓手！要给国民发钱，财政掏三五万亿发补贴的效果，远不如资本市场股价涨50%，股票基金财富效应带来的杠杆效果那么明显。目前来看，情况开始朝着正确和积极的方向发展。
四、近期策略--不可学“叶公好龙”
如何看待近期“非理性”的暴涨？这种场面我们已经是多次经历过的。翻看一下自己过往的文章，最近一次我用“不可学叶公好龙”已经是十年前的事了，2014年11月29日那一期伟志思考的题目就是《不可学“叶公好龙”》，当时也是面临股市短期内暴涨，成交量不断放大，市场特征有很大的相似之处。“自己当年在总结第一轮牛市中的教训时，有一条就是不可学“叶公好龙”！熊市里，我们天天祈盼牛市快点到来，当牛走到我们面前时，我们却被它的超大块头和速度吓跑了！难道大牛就不是牛？快牛就不是牛么？迷恋龙的叶公之所以被真龙吓跑，就是因为他心中想象的龙与出现在他眼前的真龙不一样。对于在长期熊市里习惯了熊市环境和思维模式，一直盼望牛市到来却没有见过这轮“真牛”的投资者来说，何尝不是一样。”十年前文章里的这一段文字，放到今天来用也是合适的。政策骤然转向，全球资金都需要从严重低配中国资产的状态快速调整，想尽快提升中国权益资产的配置，那场内筹码本身就亏损累累，谁愿意在血亏的价格卖给你？这就是最近市场爆发的主要原因吧！
节前已经将仓位提升到积极进攻的高仓位了，现阶段依然会保持高仓位进攻策略。结构上，已经从之前偏重价值调整为成长与价值适当均衡，更优先成长了。
以上是我们对最近的政策市场变化和投资策略的一些简单的汇报和交流。同时我们也重申一点，所有的预判仅仅是一种预判，作为一名基金经理，就好比是汽车司机，我们也会盯紧政策与环境的进一步变化，及时做出我们认为适合的应对和调整。
祝您财富倍增！幸福美满！
吴伟志
2024年10月2日于康州
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