28万亿险资投资图谱：债券投资规模近半 创历史新高

21世纪经济报道记者 叶麦穗 广州报道

A股连续调整，险资图谱也发生变化。

国家金融监督管理总局近日公布的最新数据显示，截至2023年末，保险业资金运用余额约28.2万亿元，较2022年末增长约11%。在保险资金运用余额中，28万亿险资近半投向债券，占比43.6%，不管是规模还是占比均创下年度新高。与之相对的是，险资投资股票和证券投资基金占比仅有14%，继续在低位徘徊。

不过随着市场逐步触底反弹，未来险资加仓权益市场意愿增强。

债券投资规模超过12万亿元

作为中长期资金的重要组成部分，险资的动向一直是市场关注的焦点。 在保险资金运用余额中，债券投资规模约12.3万亿元， 占比约43.6%，较2022年末的10.1万亿（占比39.7%），增加了2.2万亿，增幅明显。

保险资金配置债券的情绪近十年出现了“肉眼可见”的波动。 2013年，债券投资在险资投资中占比43.42%，此后，随着险资投资渠道放开，债券投资占比一路下滑，至2015年末，占比降至32.15%的低点。但2021年之后，保险资金投资债券再度迅速升温，至2022年末占比已经达到40.93%，2023年则是百尺竿头更进一步。

债券投资余额大幅增加既有收益积累原因，也有险资主动作为的因素。由于利率下行带动资产收益率在下行，保险资金的资产负债匹配压力增加，收益稳定的长久期资产相当受青睐。例如，长久期国债加上利息收入免税政策，具有重要配置价值。

东吴证券固收分析师李勇的研报表示， 保险资金债券投资的债券品种主要包括政策性金融债、国债、地方政府债、商业银行债和中期票据。截至2023年年末，利率债占比87%（地方政府债券占比51%、国债占比20%、政策性金融债占比16%）。近几年来，保险机构大幅增持地方政府债，原因在于对保险自营资金而言，国债和地方政府债对利息收入免增值税和所得税。因此，长期限的地方政府债券同时具备弥补久期缺口和比价效应的优势。

以中国太保为例，截至2023年6月末，公司债券投资占投资资产的48.3%，较年初上升5.3个百分点；其中国债、地方政府债、政策性金融债占投资资产的33.8%。固定收益类资产久期为8.9年，较年初增加0.6年。

中国平安的情况也十分类似，截至6月30日，公司债券投资总额约2.61万亿元，占比约56.6%，较年初提升2个百分点。

整体来看，险企对债券投资都是呈现缓慢增加的态势。

不过李勇也表示，利率水平持续下行对保险资金配置构成挑战。我国利率水平在未来将维持在较低水平，对保险机构的影响包括：计提准备金压力增大、保险资金的投资收益率难以覆盖资本成本、保险资金再投资面临压力等。监管趋势从严从紧，进一步加剧资产荒：“偿二代”二期的全面实施，更加支持保险资金投资权益二级市场、新兴产业以及中小企业；新会计准则IFRS9的逐步实施，权益资产市值波动对当期损益的影响加大，在一定程度上将制约保险资金配置权益资产的比例。

权益投资比例近年低位徘徊

权益投资是险资另一大投资类别。截至2023年末，保险资金投资于股票和证券投资基金的余额为2万亿元（不包括基金），占比7.1%，即使加上基金，占比也不过14%，继续徘徊在低点，但是环比三季度，险资出现小幅加仓的迹象。

从数据来看，权益投资占比环比的幅度和A股市场的表现息息相关。2014年起，保险资金投资于股票和证券投资基金的金额持续提升，占比在2015年末达到15.18%高点，彼时市场正好处于牛市周期。2016年以后，市场处于反复调整之中，保险资金投资于股票和证券投资基金的速度趋缓，在保险资金运用余额中的占比一直稳定在12%—14%区间内浮动。

铨景基金FOF基金经理郑彦欣在接受记者采访时表示，险资近年权益投资比例一直降低的主要原因是近年权益市场操作难度加大，受权益市场影响险资持仓不免出现回撤，所以出于降低风险敞口的考虑，收缩了资产配置占比。相比之下，近年的债券类资产投资性价比更高，所以原本投向权益市场的资金或更多地投向债券类资产。

私募排排网研究部副总监刘有华也给出类似结论，险资近年权益投资比例一直降低有几方面的原因：其一，多元化资产配置需求。险资会根据不同的市场环境来调整资产配置比例，今年A股市场整体下行风险较大，基于风险角度考虑，险资可能会降低权益资产比率。其二，负债端压力。一般情况下，在负债端压力较大的情况下，险资可能会降低权益投资比例，以增加流动性和稳定性。

中国保险保障基金有限责任公司发布的《中国保险业风险评估报告2023》也指出，近年来保险行业在投资端面对权益市场波动加剧、投资收益率同比下降，以及资产配置难度加大等风险。

刘有华表示，险资的投资风格可以总结为追求稳健、注重长期投资、秉持价值投资风格。其中追求稳健体现在其对风险的控制和选择上，险资非常看重投资资产的风险水平，属于风险厌恶型；注重长期投资是指其投资具有长期性，投资会从长期角度考虑，看重的是长期投资回报，不会太在乎短期的波动；秉持价值投资风格是指其在投资时会深入挖掘投资标的的真实价值和长期价值，强调价值为主。

虽然权益投资比例下降，不过险资对今年的投资仍保持一份乐观。

根据“2024年中国保险投资官调查”的数据，对于2024年投资前景，参与调查的保险投资官普遍持中性或乐观态度，有32%的投资官对今年的投资前景“比较乐观”，约55%的投资官对投资前景的判断是“中性”。调查显示，58%的保险投资官预计今年的投资环境要好于去年。2023年海外主要经济体央行紧缩幅度超预期，国内经济恢复稳中向好，2024年这两项因素均有望进一步改善。

泰康资产CEO段国圣表示，考虑市场总体风险偏好、成长产业景气格局、机构持仓结构和市场估值结构特点，预计2024年价值风格总体有望延续，但电子、医药领域景气改善或带来阶段性成长占优机会，市场风格轮动特征可能更加明显。