保德信2025年投資展望：美國股債優先、台股投資加乘
保德信2025年投资展望说明会出席者 (左到右) : 保德信市场策略团队主管叶家荣、PGIM保德信基金经理人张芷菱、PGIM保德信金满意基金经理人郭明玉、保德信投资长李孟霞、保德信总经理梅以德、保德信海外投资团队主管毛宗毅、PGIM保德信中小型股基金经理人杜欣霈、PGIM保德信高成长基金经理人廖炳焜。(保德信投信/提供)
展望川普即将重返白宫，以及联准会降息趋势持续，2025年全球投资机会与波动风险并存，保德信指出，虽然短期市场震荡在所难免，然市场终究将回归基本面表现，预估全球金融市场依旧能维持多头格局，在川普政见主轴围绕在「让美国再次伟大」之下，2025年投资仍建议着重于美国资产，包括美股、美国信用债等，都相对具有投资机会，另外，与美国科技股高度连动、全球AI供应链完整的台股，受惠于AI与高速运算需求的成长，也应纳入主要投资标的。
保德信投资长李孟霞表示，2025年全球经济成长基本维持稳定，美国经济明年展望仍然稳健，而欧元区因为今年基期低，呈现成长的态势，日本需要关注日央的货币政策及日币的波动。以目前的经济数据看，在整体环境稳健成长之下，给予股市多头表现的空间。美债或投资等级债在高利率环境下，仍然是优质的收息投资工具。
李孟霞说明，市场近期的上涨，部分因为预期川普上任后对企业的减税政策与减少企业监管，近几年美国科技业集中发展，微软、Google、亚马逊、Meta等北美四大云端服务业者表态持续扩大资本支出，可看出AI趋势成长至2025年仍未出现趋缓。
美国就业市场仍为2025年重点观察指标，李孟霞指出，美国就业市场趋于充分就业，虽然川普重返白宫后极可能驱赶非法移民，导致劳动力供给与就业数减少，惟联准会持续降息有利于活络对于利率敏感度高的房市与车市，以稳定就业市场动能。
针对明年美国通膨是否因为川普就任后的关税政策而再起，李孟霞认为，虽然美国近期通膨改善程度出现停滞，但仍朝2%目标行进，联准会将维持降息趋势，只是未来降息的幅度或速度，仍要看这次利率决策会议联准会的说法及点阵图。根据历史数据统计，历次美国新总统上任不会影响既有货币政策，预期在川普上任、详细政策颁布之前，通膨大幅升温机率低，根据CME FedWatch Tool 预期，至明年底联准会降息3码机率略高于五成。
台股2025年的整体表现，李孟霞分析，川普就职后，第1季的市场焦点需关注美国新政府的政策风险，以及联准会的货币政策，预料第1季指数波动将加大；以台经院对台湾2025年经济成长率的预测来看将呈现逐季走高，因此预期台湾加权指数有机会于第1季落底后，在企业获利持续成长、国内资金动能充沛等因子带动下，展现前低后高、逐步向上的态势。
展望2025年台股企业获利仍能维持超过15%的高速成长，其中科技族群年增幅有望达26%，为类股之最，以未来四季EPS搭配GDP及EPS年增率，以及台股长期平均本益比17倍推估，明年指数有望再创新高，而大箱型区间高低点位落差4,000点。
PGIM保德信金满意基金经理人郭明玉表示，在总体经济预期偏向稳健成长，通膨略降的背景环境中，川普明年对科技的政策与关税将是左右台股的重点变数。尽管目前各政策尚未明确，但川普施政核心续深化「美国优先」，对外政策透过关税手段作为谈判筹码，迫使制造回流美国，平衡贸易收支，内政则以友善经商吸引投资、降低赋税带动经济表现，预期相关政策将影响产业供应链进行重塑，也是未来四年可以预期的变化与观察重点。
郭明玉认为，半导体和AI相关产业依旧为台股投资主轴，特别是对美国而言，保持在半导体领先性具有重大战略意义，台湾科技领域与美国是合作关系，因此台湾电子业仍有机会随着AI和高速运算需求而增长，并借由半导体产业的技术升级带动相关产业供应链持续受益，特别是晶圆代工、高速运算和生成式AI相关个股。
郭明玉进一步分析，随着资金回流美国投资，基础建设升级将伴随而至，预期智慧电网建置、大型机械、自动化、机器人相关非电产业料将受惠；另一方面看好金融监理松绑，货币政策倾向宽松可望有利金融业。
不过，郭明玉也提醒，虽然美国通膨已有所缓和，但明年经济数据观察指标首重还是通膨走势，回顾过去通膨僵固性导致联准会对于降息循环的启动琢磨再三，川普明年若因为加高关税，再度引发通膨上扬的预期，将牵动联准会降息的幅度与步调，随着货币政策的变化也增添利率的不确定性。
针对2025年科技股成长题材，PGIM保德信高成长基金经理人廖炳焜表示，从全球AI伺服器销售数据可以看出整体产业趋势的成长轨迹，根据Trandforce估计，2024年AI伺服器销售台数约168万台，到了2025年销售台数将大增至215万台，年增幅达28%之多，此外，从四大美国云端龙头业者的资本支出也可看出其成长性，2025年的整体资本支出总额年增25%，也让台股明年投资预期仍围绕在AI题材。
廖炳焜分析，全球AI龙头辉达的GB200已于12月开始小量出货，GB300则预计2025年下半年出货，而辉达下世代AI晶片平台「Rubin」的HBM4记忆体也提前公开，代表辉达新一世代AI晶片将加速问世，由于Rubin平台所打造的AI晶片功能更胜一筹，有利于相关伺服器机柜售价再提升，对于相关供应链不啻为一大挹注。
廖炳焜认为，受惠于AI驱动，包括矽光子、CoWoS、ASIC等热门概念族群热度将持续，目前市场对于矽光子的2025年成长预估皆超过25%，而高效能运算(HPC)和AI需求带动下，包括CoWoS在内的先进封装市场未来五年将保持两位数的年复合增长率，预计到2028年市场规模将超过百亿美元，对于相关供应链都将是利多支撑。
另外值得注意的，台股在质变之下，资金面亦有利股市表现，廖炳焜说明，2024年以来外资卖超台股约6700亿元，但加权指数却不断创新高，反映出外资对台股的动向主要是受到权重配置影响，而非看坏台股；另一方面，国内资金亦相当充裕，包括自中国回流的台商及投资资金、近年台湾的超额储蓄持续增加，根据主计处8月预估，2024年估计超过4兆元，2025年将达4.2兆元之多，续创历史新高，再者，台股ETF规模达2.6兆元亦成为庞大内资力量。
台股已连续数年由权值股领军，PGIM保德信中小型股基金经理人杜欣霈认为，此状况在明年可能转变，首先是见到第四季起不少中小型股已率先创高，预期中小型股有望在AI新一代晶片的挹注之下，相关零组件厂商能首要受惠，且由于中小型股的获利外溢效应往往较大型股延迟，在台股企业获利成长趋势不变的环境下，中小型股将能受惠外溢效果带动获利成长加速。
除了科技股之外，杜欣霈指出，政策题材相关的制药、重电、军工在明年仍有望持续表现，而汽车零组件、半导体级特化、纺织制鞋、重电等也值得留意。
但由于明年存在政策变数，杜欣霈表示，2025年布局台股时须考量产业潜在关税冲击及转嫁能力，例如产品销往美国市场比重较低、企业营益率较高的企业，即使受到关税议题影响也较轻微，而企业的成本转嫁能力，也宜纳入考量因子之一，市场必须再度学习应对川普的各种不按牌理出牌的言论。
受惠美中贸易角力、台商资金回流、ETF热潮以及AI大趋势，PGIM保德信基金经理人张芷菱指出，台股市值持续攀升，2024年正式晋升全球第10大市值之股市，预期随着2025年台湾经济成长展望逐季攀升，台股市值成长值得期待。看好台股市值动能前景，若透过市值成长股搭上台股多头行情，表现更胜单纯布局市值前50大之股票，且随着时间拉长胜率越高。
统计2010年5月中旬至2024年9月底止资料，期间台湾加权指数上涨404%，同期台湾50指数涨幅498%，而加入市值动能之台湾市值动能50指数，同期涨幅更是高达813%，且自2010年以来，台湾市值动能50指数各年度报酬率普遍优于台股大盘，胜率超过86%。
张芷菱认为，台股市值已来到2.5兆美元之多，预期在AI的驱动之下，具有成长动能优势之各产业龙头企业，将维持成长轨道，引领台股2025年再展多头格局。
2025年保德信投资展望。(资料来源 : 保德信投信)