产经解析－升息预期清零 政治局会议强调以进促稳

海外宏观数据方面，美国11月新增非农就业19.9万，预期15万；失业率3.7％，时薪年增4.1％，月增0.4％。11月强劲就业增长带动失业率回落至近期低点，就业增长主力是低收入服务业，如果排除低收入服务业的就业增长，美国就业市场则延续降温格局。

美国10月CPI年增3.2％，预期3.3％；核心CPI年增4％，预期4.1％；10月汽油价格回落拖累整体CPI，而住房价格月增0.3％，较前值0.6％少一半，引领核心CPI月增0.23％，为8月以来最低水平，10月通膨数据令市场升息预期清零。

11月底议息会议纪要的三点关键讯息：一是讨论重点从升息幅度how high转变成高利率维持时间how long；二是升息不再是基准情形；三是缩表将持续。整体而言，纪要表述中性偏鸽，通膨和就业数据预示联准会升息周期大概率结束，12月将维持利率不变。

中国物价连续负增长，11月CPI年减0.5％，核心CPI年增0.6％，PPI年减3％。由于暖冬导致农产品供应充足，食品价格大幅回落；国际油价、服务消费需求回落则拖累非食品价格由平转降；油价、煤价明显回落是PPI月比转跌的主要因素。中国物价超预期回落，指向当前经济修复过程出现波折。

12月初中共中央召开政治局会议，市场关心中国政府将如何部署2024年经济，目前中国对于财政、货币及产业政策基本变化不大，不过强调以进促稳，先立后破的新提法，展示更积极引导预期的意味，市场将观察未来政策具体目标。

展望2024年，观察过去15次美国大选，除了衰退时期，财政逆周期必要性高，其他非衰退时期的12次大选有9次财政增长较前一年下降，反映大选期间，民主、共和两党为了各自利益竞争诉求远大于合作，因此2024年是美国大选年，两党博奕程度将加剧，财政扩张不容易超预期。

另一方面，中国疫后经济修复偏弱，公共财政税收不及预期，因此公共财政被动收缩，加上项目回报下降，专项债发行放缓，政府性基金支出主动收缩，两者制约政府信用扩张。根据机构测算，财政扩张若要回到前期高点对应公共财政赤字规模5兆～6兆人民币，中国急需信用扩张打破负循环。因此，中美信用周期变化将是关键变量。