创投行业流动性困局何解？并购基金有望成解药 国资或成战略性买家 |聚焦

《科创板日报》12月13日讯（记者 陈美）退出难背景下，一场聚焦“私募股权基金的流动性峰会”近日在上海举行。

由于IPO的阶段性收缩，S基金和并购成为市场选择的退出渠道。《科创板日报》记者注意到，在当前“并购热”持续的同时，S交易所也在扩容。此外，今年以来，包括湖南、上海、安徽、成都等在内的地区纷纷设立S基金，为GP们的退出提供了更多渠道。

关注四类资产，并购基金有望解决流动性困局

在并购升温的当下，一直从事于并购交易和并购基金的信宸资本合伙人王冉旭，谈及了并购基金能否成为中国并购市场中一把“钥匙”的看法。

王冉旭认为，市场上对于并购基金一直有很大的误解，即并购基金是资本运作，低买高卖。“实际上，并购基金收购企业以后，靠得是推动企业治理和决策能力提升，通过企业成长和效率提高获得回报和收益。本质上，是对被投企业的精耕细作，并非资本运作。”

同时，市场对于并购基金也有“野蛮人”的说法，对此，王冉旭认为，并购基金的定位是管理层合伙人。如果一家企业没有好的管理层，没有凝聚力的文化，并购基金也是独木难支，甚至一开始就不会作出投资决策。

王冉旭认为，当前市场聚焦并购交易，在退出难下，并购基金作为其中一环能够帮助行业解决一些流动性困局。“但并购基金也不是接盘侠，不是为了购买其他GP存量资产而存在。一般而言，并购基金会关注有较强独特性的资产做交易。”

那么，什么是有特殊性的交易资产呢？在王冉旭看来，一是，行业属性相对偏传统，例如消费、服务、医疗、先进制造；二是，有一定收入和体量、业务模式稳定，现金流好的公司；第三企业要有核心竞争力，不要求高速回报，但最好有潜力释放空间；第四，估值逻辑要清楚。并购基金通常以税息折旧及摊销前利润（EBITDA），或者PE进行估值。

王冉旭表示 ，基于并购基金对企业的关注类型，并购基金具有单笔投资规模大、回报稳定、损失率低、DPI高的特点。“通常运营4-5年，DPI可以达到1以上。但硬币的另一面是单笔投资的回报不会特别高，很少能赚到VC机构10倍以上的收益。”

交易层面，在并购热的当下，王冉旭表示，并购基金的确会收购其他VC、PE的投资项目，但提前是底层资产满足上述要求。而在退出上，并购基金的收益一般来自于企业分红，和项目的整体退出。

在退出上，王冉旭进一步表示，与VC/PE一样，并购基金的退出，是以控制权的转让而退出。“在中国，国际化的并购基金非常活跃，随着并购交易市场的扩大，包括国资在内的战略性买家将在未来扮演重要角色。”

辐射浦西大虹桥板块，上海股交中心闵行服务中心成立

为解决流动性问题，促进区域性股权市场交易，在会上《科创板日报》记者获悉，上海股权托管交易中心闵行服务中心正式揭牌成立。

上海股交中心总经理张隽表示，上海股权托管交易中心是上海国际金融中心以及科创中心建设的重要载体，主要服务科技企业和科创类投资机构。

“近两年证监会赋予了上海股交中心三个创新工具，一是私募股权和创意投资份额转让的平台，二是认股权综合服务转让平台，三是上海专精特新专板。围绕这三个创新工具和产品，上海股交中心又做了私募基金投融资平台、中小微企业综合金融服务平台、已上市企业规范培育的平台来提升服务能级。”

对于促进私募股权的流动性，会上一位投资人士与《科创板日报》记者交流时表示，S交易策略作为退出的一种补充，趋势也在朝着多元化变化。

“过去一年尽管S交易整体规模不大，也非常分散，但有各种新的交易类型出现。以前市场主要聚焦简单的份额转让，但这种交易机会越来越少。从GP角度看，接续性基金交易的复杂性越来越多。今年，大的机构更加喜欢直接进入到GP的资产转让中，而不是简单去接一个份额。因此，GP手上的好项目成为单个项目退出的关键。”

随着上海股交中心闵行服务中心的成立，《科创板日报》记者获悉，该服务中心将聚焦、辐射上海浦西尤其大虹桥板块的私募股权基金业务，为国资私募股权基金份额的转让提供合规、安全且便利的通道。

作为中国第二家“S基金的交易平台”，上海股权托管交易中心（简称，上海股交中心）自2021年12月获批私募股权份额转让试点以来，在服务私募股权退出方面也表现突出。

截至今年12月9日，上海股交中心下属的上海私募股权和创业投资份额转让平台共计上线116单基金份额，含份额组合、基金底层股权；已成交103笔，成交总份（股）数约为205.31亿份（股），成交总金额约为221.03亿元；完成39单份额质押登记业务，质押份数为63.37亿份，融资金额约72.76亿元，其中9单为基金份额质押登记，质押份数为13.18亿份，融资金额约19.05亿元。