公募大逃杀：万家基金黄海“咸鱼翻身”
锋雳 时浩
近日，中基协披露了公募基金市场最新数据，截至2022年1月底，公募基金规模再创新高，资产净值总规模合计达到25.87万亿元，较去2021年12月末25.62万亿元环比增长1.22%，9428只基金数量与去年末相比也增长140只。
分基金类型来看，2022年1月债券基金、货币基金规模相比此前有所上升，其中债券基金延续了2021年四季度的高增长态势，年内基金份额由去年末3.56万亿份增至1月底的3.81万亿份，净值规模从4.1万亿元增至4.4万亿元，环比增幅达到7.13%，货币基金份额与去年末相比则增长5758亿份，在份额达到10.03万亿份的同时规模增至10.04亿元。
相对应的，股票型和混合基金则在份额分别增长708亿份、1000亿份背景下，净值较去年末下跌至2.40万亿、5.67万亿水平，造成该现象的根源在于主动权益基金的收益拖累，体现业绩表现方面，今年前2个月股票基金、混合基金整体分别下跌7.6%、6.56%，而债券基金当期回报则微微下滑0.01%。
回报超过5%基金屈指可数
剔除被动跟随的指数型、货币型、以海外资产为主的QDII和商品型基金，仅考虑国内主动权益及固收基金，2022年前2个月仅有10只基金（A/C类分别计算）实现超过10%的正向收益，且规模均是在10亿元以下的小型基金，将回报放宽至5%，相关产品数量也不过40余只。
具体业绩表现来看，许健、黄子寒二人共同运作的中信建投桂企债A、C以超过17%的年内回报成为全市场表现最好的基金产品，不过，该基金自2020年6月设立起累计回报刚刚超过20%，其涨幅绝大部分来源于在1月20日当天的快速增长，当日基金累计净值由此前交易日的1.04暴增至1.24水平，从两款产品持仓来看，其持有的产品基本以国债为主，因此，造成该现象的原因并非源于基金持仓涨跌，更有可能是发生大额赎回所致。
除去中信建投桂企债A、C，年内1-2月万家基金、前海开源是业内唯二两家拥有收益超过10%产品的公募基金。其中万家基金黄海、前海开源吴国清分别有3、4款产品上榜。首先看黄海管理的基金，作为万家基金副总经理兼投资总监，黄海毕业于上海财经大学，此前曾于中银万国研究所、华宝信托投资公司、中银国际证券资产管理部等担任研究员级投资经理等职，在2020年9月加入万家后，接手运营万家精选混合、万家新利灵活配置混合、万家宏观择时多策略混合三款产品（当前合计规模9.05亿元）。
过往经历来看，黄海的投资成绩并不算好，多数时间处于被套状态。数据显示，即使算上年内业绩增长，截止2022年3月1日，黄海管理的万家精选混合、万家新利灵活配置混合、万家宏观择时多策略混合任职回报也分别只有1.54%、1.92%、-5.48%，同类排名882/1289、1646/2026、1860/2026。以单季表现相对最好的万家精选混合为参考，该产品自黄海接手后仅在2021年第一、第三季度跑赢市场，其余时间均呈现亏损状态，且低于同类平均回报至少10个百分点。此外，在黄海在2020.09-2021.10运作的另一款产品万家瑞兴，任期更是达到了23.78%的整体亏损。
投资风格上，黄海奉行复制策略，且持股集中，前十大重仓股比例超过70%。具体持仓方面，黄海投资集中在地产和能源领域，其中对地产股偏爱尤其明显。以其当前管理规模最大万家精选混合为参考，仅在2021年4季度，该产品前十大重仓股中的金地集团、保利发展、招商蛇口、万科A、金科股份、新城控股六家房企合计规模占净资产比重已达55.32%，而该比重已经是2021年以来的相对低点。
在万家精选混合的最新募资说明书中，产品提及该基金将选取具有良好的公司治理结构、清晰的发展战略、优秀的管理团队、稳健、透明的财务状况、在成本控制、技术、市场、资源、政策环境等经营层面上具有一方面或多方面竞争优势的上市公司，可这只堪比地产ETF的公募产品却似乎并没有做到。仅以其持有的金科股份为例，2021年6月公司实控人黄红云因拖欠前妻3.72亿元分手费成被执行人；2021全年，该公司的合同总销售额同比下降14%；今年2月，金科商票逾期拒付，重庆两江新区金科地产总部大楼被砸，此外公司还有拖欠供应商、工程款、同时强制员工购买内部理财等负面消息被曝。
穆迪方面预测，在未来12-18个月内，因合同销售疲软导致收入确认预期下降，金科股份收入/调整后债务之比将从截至2021年6月前12个月的87%降至75%左右，与此同时，由于土地成本的增加和主要市场实行限价政策，其利润空间将受到压力，其EBIT/利息覆盖率之比将从同期的2.5倍降至2.2 -2.3倍左右。
其实，早在黄海接手前该三款产品已经重仓持有地产股票，黄海接任后不过是进一步强化了其地产投资风格，从万家基金内部看，公司权益部门赌赛道风格已成趋势，除黄海外，黄兴亮、高源、刘洋等基金经理分别重仓持有半导体、农业、消费等行业资产，鉴于过去两年医药、光伏等赛道兴起，依靠单一赛道重仓获得超额收益似乎成为了部分基金经理的出名之路，但除了黄海，其他人似乎并没有那么幸运，黄兴亮管理管理的万家行业优选混合（138.99亿规模）近6个月亏损20.01%，高源近一年整体亏损也超过业内均值5个百分点。
万家另一位上榜的基金经理则是操作型选手。过往业绩来看，章恒管理过的基金产品并不多，期限也不算长，收益表现却处于业内上游。以其当前管理万家颐和灵活配置混合来看，2020年末、2021年2季度两个报告期，该产品换手率分别达到980.32%、775.61%，而2021年，四个季度该产品前十大重仓股比重在4-7成大幅波动，依靠大量的择时操作，章恒获得了超额收益，在持仓集中在传能能源和地产股背景下，过去一年该产品阶段涨幅18.33%，位于行业前1/3水准。然而，需要注意的是，短线式交易只能在基金规模较小时实现，随着资产规模增长，市场对其产品的收益预期有了更高要求，如何选择优质行业的潜力公司将成为重中之重。
相比于万家的两位基金经理，前海开源的吴国清则要正常许多。过往业绩上其2016年10月运作的前海开源沪港深核心资源混合A、C自任职起累计回报均超200%，且换手率也维持在行业平均水平的2倍左右，即使在2021年6月接手前海开源金银珠宝混合，在市场表现不佳情况下，吴国清也在三四季度实现了基本不亏。
吴国清注重集中持仓获得超额收益，前十大重仓股比重长期维持在8成水平，投资领域上，吴国清2019年起长期重仓珠宝金银等贵金属行业，2022年2月以来，伴随宏观行情风险，市场避险情绪走高，进而推升了相关资源价格，体现在产品收益上，前海开源沪港深核心资源混合1月28日起至2月末，累计净值涨幅超过16%。
50亿以上基金基本全军覆没
如果说规模较小是基金产品获得高弹性的重要因素，将条件限制在资产规模超过50亿以上，仅看更能体现长期投资能力的产品，2022年主动权益市场，目前只有丘栋荣管理的中庚价值品质一年持有期混合表现说得上合格，其实，若以该条件为限，在前两个月所有收益为正的基金中，也仅有丘栋荣一款偏股类基金上榜。
丘栋荣是中庚基金当之无愧的头牌，在公司当前在管的245亿资产中，仅丘栋荣一人便持有174.亿资金体量，占据全部份额70%以上。
投资理念方面，丘栋荣是典型的价值投资者，不过，不同于曹名长的买绝对低估值股票，丘栋荣在投资中更注重风险定价，只要风险收益比足够高，他也会选择估值较高、或市场认为的垃圾小盘股。用他自身的理论来说，很多公司出现不好的情况，可能会亏钱，但要弄清楚这个风险是不是应该由自身来承担，在不确定性下，如果隐含回报率有吸引力，这个风险则可以承担，即使公司本身存在亏损甚至破产风险，但隐含回报率只要足够高，风险应该冒，尤其是、恰恰是垃圾资产的“不好的地方”，导致它更可能被市场错误定价，隐含的风险补偿可能更高。
丘栋荣并不是一味的小盘股投机者，在2018年入职中庚基金以前，其管理的首只基金汇丰晋信大盘股票A于2014.09-2018.04累计涨幅200%，管理期间同类排名市场第一。在兼顾成长与投资前提下，依靠分散投资（前十大重仓股始终低于50%）,部分股票的超额增长回报，丘栋荣任期管理的所有产品均实现了正向回报，同中欧基金的王牌基金经理周蔚文、曹名长处于同一水平。
与丘栋荣的高光表现比较，全市场有多达111余款50亿级别以上基金在2022年前两个月亏超10个百分点。整体表现来看，曲扬管理的前海开源优质企业6个月持有混合A成为该类基金中亏损幅度最高的产品，这款2021年初才募资发售的基金，年内回撤17.07%，全市场排名2847/2871，而在成立起一年多的时间内，除了第一个月，再也从没有让投资人赚过一分钱，盈利能力弱于同类均值，亏钱能力处于业内倒数水平，发售至今累计亏损已近30个百分点。
作为亏损排名第二的产品，前海开源沪港深优势精选混合A曾是曲扬的成名作，投资风格方面，早期的曲扬同章恒颇有相似之处，作为无视估值高度集中、大仓位换手的赌博型基金经理，曲扬曾在2018年创下单季清仓抄底黄金、证券， 并于次年一季度全部卖出的赌博式操作，从结果上，当年一季度证券短期涨幅高达50%，而在2020年，曲扬再度重仓医药、白酒，让其赚的盆满钵满。随着过去几年连续投资成功，前海开源沪港深优势精选混合A资产规模由2019年末7亿元份额最高达到173亿，相比2020年初增长25倍。然而，规模快速增长后曲扬一改投资风格，持仓全部专向大盘股，面对市场的结构化行情和规模过大无法实现灵活操作，曲扬掌管的所有产品业绩2021年起全线飘绿。
忽略个别基金经理投资风格转变影响，从板块整体亏损程度来看，医药、军工主题基金占据了排名的绝大部分，即使在市值较小的产品中，这一趋势也未曾改变。简单将基金净值回撤归咎于行业表现不佳显然并不全面，同赛道不同基金经理在相近条件下风控回撤比重也不近相同，以医药为例简而言之，对于看中成长性的基金经理来说，在面对此前疫情带来的估值增长时，注重择时的基金经理通常会选择在股票上涨超过现阶段价值时选择卖出，在规避风险的同时往往也会错失股票行情高点，而对于成长型基金经理来说其偏重于企业的未来价值，因而以葛兰为首的基金经理们往往会选择用时间消化短期估值过高的影响，但这也意味着买入时点靠后的持有者要面临较长时间的净值回撤。