工商社论》AI牛市会重蹈「网路泡沫破灭」的覆辙吗？

图／本报资料照片

今年3月，台湾股市突破20,000点，时任行政院长陈建仁志得意满的告诉我们：「股市是一个国家的经济橱窗！」然而，在台湾加权指数于8月2日暴跌逾千点的此时此刻，「股市是经济的橱窗」这句话，看来是错了！

回顾7月，全球股市乱流频频，几家欢乐几家愁，涨跌各自表述，印度和东协国家仍然相对突出，但其他股市则明显遭遇逆风。人工智慧（AI）板块首当其冲，「护国神山」台积电甚至单月遇到了海外机构投资人有史以来最严重的一次抛售。

过去一整年，中东冲突持续恶化，美中对峙不见和缓，美国总统候选人川普甚至在7月13日差点被枪杀身亡。但如果你单独去看股票市场，会以为这个世界什么问题也没有。再多的流血或政治仇恨似乎都无法浇熄华尔街的喜气洋洋：迄今为止，股票市场高调诉说着经济根本没有衰退，通货膨胀已经放缓。事实上，美国、欧盟和日本的股市尽皆处于历史高点，新兴经济体的股市也在蓬勃发展，全球投资人的乐观情绪与企业获利形成反差，美国股票的表现就好像全球正处于经济繁荣时期一样。

尤有甚者，今年上半年，辉达（NVIDIA）搭着AI的火箭一飞冲天，不但市值一度超越微软，更让执行长黄仁勋借着穿梭夜市的一身皮衣，一方面完美演绎了自身的惊奇故事，另方面更带动台股与全球股市的再次攀升。

但花无百日红，中美在科技与贸易战的持续对峙、美国大选出现川普遇刺与拜登退选的新变数，再加上中共20届三中全会未端出令外界满意的振兴经济方案，终于，全球股市在7月中旬迎来了科技股抛售，导致投资人措手不及，突然陷入一个惶惶不安的状态。

更糟糕的是，两个星期前的微软当机导致了航空公司、银行和伦敦证券交易所的服务中断，让全球股市延续了近期的跌势。以上种种，很难不让人想起25年前，网路泡沫时期的思科（Cisco）惊奇之旅，当时的思科正是在市值超越微软之后开始步入了下坡。

《华尔街日报》（WSJ）对此特别进行了报导，指出辉达的崛起，让人不禁联想起网际网路勃发时代的思科，当时最热门的科技不是AI，而是网路。但这么一批炙手可热的网路股票却在2000年跌落谷底，让那斯达克（Nasdaq）一下子跌掉50％的市值，更让网路泡沫以一声巨响轰然结束了。当然，这不一定意味着当前辉达主导的AI繁荣也会以泪水告终，但确实开始让大家在狂欢中出现了一丝忧虑。

这波牛市真的会重蹈网路泡沫的教训？我们又可以从过往的泡沫中学到什么？

说实话，股市泡沫往往事后才能看得出来。历史表明，在繁荣时期，投资人很难摆脱贪心和舍不得的双重考验，不断攀升的回报让大部份的投资人还想赚更多，就算回档，也会因为舍不得而不忍杀出。耶鲁大学管理学院金融学教授William Goetzmann研究了股票市场泡沫的历史，并得出结论，吹得再高的股票估值，最终，只要经受不住经济现实的束缚，残酷的崩盘就会随之而来。

当然，现在大部份人最想知道的是什么时候应该卖出手上持股？1929年的美国政治家Joseph Kennedy据说是听到擦鞋童分享股票秘诀时意识到大事不妙。2000年的17家「网路」公司高调在美式足球盛会「超级杯」花费了数百万美元大打广告后，迎来了最大崩盘。所以，现在最多人戏称的就是2024年的迷因股票重整旗鼓，GameStop的股价出现令人翻腾的过山车之旅，确实让更多人相信这波股票牛市就是不靠谱。

当前的股市充满了一股诡异现象，投资人就是一口咬定未来的收益上涨足以弥补现在的所有不合理；投资人就是坚信AI和美国经济足以支撑现在的牛市继续。但历史告诉我们，再强的经济数据、再疯狂的投资人信心都抵挡不住政治现实的风吹草动，每个人都在东张西望有没有可怕的金融危机或地缘政治灾难突然降临？以往经验显示，扼杀牛市的罪魁祸首往往就是一或两则毫不起眼的企业获利报告，股市泡沫的真正破裂从来不是天摇地动的冲击，而是大家终于明白投资人的情绪主导一切。过去几个月的全球范围牛市只是让美国股市变得比任何时候都更加脆弱。一个必须凭借资本定价的金融市场崩盘，其实从来都不需要什么理由！