股神也曾在投資上意氣用事？ 巴菲特「最糟糕的投資決定」的背後故事

有「股神」之称的波克夏董事长兼执行长巴菲特（Warren Buffett ）。 路透

华伦．巴菲特在1962年底以每股7.51美元的价格，首次购入波克夏海瑟威公司的股票。到了2019年底，波克夏的股价已高达每股339,590美元。在当时，巴菲特是巴菲特合伙有限公司（Bu¬ett Partnership Limited，简称 BPL）的普通合伙人。

基本上，该公司所做的就是现在被普遍称为「避险基金」的投资。巴菲特向投资者募集资金，购买他认为价值被低估的股票。而决定投资的人必须将他们的钱，留在合伙有限公司中至少一年。每年年底时，他们可以选择将资金提出，或者留下再投资12个月。而波克夏海瑟威公司，就是巴菲特为合伙有限公司找到的众多廉价股票中的一个。

到了1962年底，波克夏的流动资产扣除所有负债后的净额为1,650万美元，而帐面价值为3,250万美元。若以巴菲特一开始支付的每股7.51美元的购买价格计算，公司的市值为1,210万美元。这个估计值意味着当时的波克夏仅以净流动资产的73.3%和帐面价值的37.2%售出。

除此之外，由于前几年财报上显示的亏损，让波克夏在1962年底有约450万美元的未使用税损结转。由于波克夏的巿值仅剩1,210万美元，因此这个潜在税盾可能极具价值。唯一的问题是，波克夏必须要先有获利才能享受税损结转所带来的好处。这类税收优惠的有效期限只有五年，因此当时很难判断这个税盾能被利用到的部分到底有多少。

虽然以之前的统计来看，当时的股价似乎很便宜，但损益表却为它为什么那么便宜提供了有力的证据。公司的利润情况不乐观，1962年亏损了220万美元，销售收入仅5,330万美元，比1959年减少了23.4%。除此之外，从1956 年到1962年巴菲特投资为止，净流动资产和帐面价值分别下降了47.6%和 35.5%。

减少的主要原因有二： 第一，波克夏在这段期间亏损了480万美元； 第二，公司变卖了部分资产，将多出来的现金用于回购股票、派发股息。由于这些回购的操作，使得波克夏在外流通的股数，从1956年的2,246,114 股减至1962年的1,607,380股，一共减少了28.4%。

管理阶层兑现了他们在1958年的承诺，关闭且清算了无利可图的厂房。波克夏重申，它计划将利用这些资金继续回购自己的股票。如果波克夏的股票持续以过低的股价出售，那么以低于公允价值的股价回购自己的股票，的确是个不错的投资。

波克夏的管理阶层认为第一个条件得到了满足，因为他们的流动资产超过所需水准。巴菲特显然相信第二个条件也成立，因为他会购买波克夏股票，就是认为它的巿值遭到低估。在波克夏回购股票之后，继续持有的股东不必拿出更多自己的钱，就能拥有这家被低估的公司更多比例的股份。这种情况也为股价上涨创造了潜在的催化剂。因为波克夏的股票交易量较低，在规模上是一家相对较小的公司，如果有组织要购买大量股票，可能必须提高要价才能买到足够的数量。

（本文出自《波克夏与巴菲特》）

最终，巴菲特合伙有限公司没有接受新的报价，反而继续购入股票，借此累积足够股数，进而掌控波克夏。到了1965年，巴菲特合伙有限公司已拥有波克夏超过一半的股份，巴菲特也如愿加入波克夏的董事会。

巴菲特合伙有限公司一开始是以每股7.51美元的价格购买波克夏的股票，而西伯里．史丹顿原本的报价为11.50美元，换句话说，巴菲特合伙有限公司手上的股票已可获利53.1%。即使最后的报价低了一些，仍然可有51.5% 的获利。

而且，这笔获利若从最早购入时起算，它在一年半的短时间内就能实现。虽然巴菲特合伙有限公司之后陆续购入的波克夏股票价格都比每股7.51美元高，但这些新买的股份直到西伯里．史丹顿提出要约的那日为止，投入资本的时间成本就相对更短了。

巴菲特明明可以选择获利了结，继续投资其他被低估的股票。然而他却没有这么做，相反的，他继续持有波克夏的股票，而且十分不幸的，他接下来即将面对收购了依统计数据算出被低估的不良企业所带来的苦果。

到了1966年初，巴菲特合伙有限公司拥有波克夏552,528股，也就是54.3%的在外流通股份，而这些股票的每股平均成本为 14.86 美元，反映出巴菲特合伙有限公司在 1965年买入的股票价格显然不低。事已至此，巴菲特已和这家没有前景的企业绑在一起，无法脱身，导致他在日后曾经评论，这是他此生做过最糟糕的投资决定。

（本文出自《波克夏与巴菲特》作者： 雅各・麦克多诺 译者：卓妙容）