《国际金融》人民币崛起 套利交易日圆非首选

以北京政府的立场来说，不管用什么方式，就是要捍卫人民币的币值，兑换美元价位短期内不乐见急贬。但人行在过去10个月以来已3次降准，利率也降至1.8%历史新低，不仅让借钱成本大减，人民币也更加疲弱。

历经几十年来经济成长停滞，且通货紧缩的日本，好不容易才出现通货膨胀与景气回春的迹象，市场臆测，日本央行有可能会终结长达7年负利率的政策。分析师认为，日本有机会改变现行超宽松的货币环境，但中国大陆还是继续宽松。

对国际投资人来说，今年到目前为止，若借日圆去投资基准利率高达13.25%的拉丁美洲，应该都是赚钱的。投资巴西币、哥伦比亚披索以及墨西哥披索等，权重相同的一篮子商品都已大涨42%，远远超过美股那斯达克的涨幅。

人民币虽然走贬，但中国大陆阻贬的动作没有停过，且相当明显。国有银行业者定期会减少离岸人民币的供应水位，借此希望垫高融资成本来吓阻市场投机分子。13日，3个月人民币借款成本就一度大增4%以上，并创5年来新高。

从15日公布的中国大陆零售以及工业生产数据来看，当地景气正趋向稳定化。经彭博社查访后发现，中国大陆今年经济成长，可望达到北京政府所希望的5%目标。至于日本今年GDP预估，约在1.8%左右。

中国大陆与日本之间，今年的经济成长有明显差距，但若回溯至2021年，中国大陆与日本的GDP差距更大，是今年的至少两倍。美国加州资产管理公司TCW集团认为，在人行介入下，若用人民币来套利的话，操作可能要更小心。

同时，巴西、墨西哥以及智利的央行也开始调降利率，让这种有利可图的套利，也变得没那么好赚。尽管还是有风险，愈来愈多人认为，人民币是分散套利交易风险的另种工具。

除了日本以外，全球主要央行在过去两年几乎都是大幅升息，日圆在那段期间被大量使用在套利交易上。不过，日本的通膨在目标值2%以上，大概有一年多的时间，已有声音传出，明年元月日本可能会开始启动升息周期。

英国外汇交易业者Monex Europe指出，日圆汇价波动过大时，投资人会比较不喜欢进行以日圆为主的套利交易。因此，高盛建议使用人民币来购买巴西币以及哥伦比亚披索，而不是日圆。金融投资业者TD也说，借人民币去买印度卢比、墨西哥披索以及巴西币。

为何这些投顾公司都改用人民币来做套利交易，是因为人行需要把当地利率降到最低，好让经济快点成长。但陆企借贷成本降低之下，却换来人民币疲弱的代价。

葡萄牙资产投资公司Banco de Investimento Globa旗下的基金BiG Diversified Macro Fund，今年截至8月的报酬率为12%，过去两个月中国大陆经济成长表现虽不佳，但已将人民币纳入，跟日圆一齐是主要两种套利交易的货币选择。

彭博社表示，人民银行对离岸人民币的干预下，希望汇价能跟在岸的不要差过大，避免投机的投资人有机可趁。预估市场对选择权未来价格变化的指标之一，隐含波动率（Implied Volatility），人民币3个月是在5.6，在主要几个货币中是第3低的，日圆是在9.3相对要高。