“好发不好做”，理财资产荒何解

4月以来，规模高增2万亿的理财市场引起关注，不过高息存款逐渐消失及债市震荡走弱，对银行理财收益率形成了“两面夹击”，眼下，29万亿的理财市场正面临着漫长的“资产荒”情形。

第一财经记者从业内了解到，在此压力下，不少理财公司谋求资产配置逻辑转型，除下沉存款配置机构外，向债市既要久期也要收益，同时在提高流动性管理要求下，中短期债券资产及货币市场工具更受青睐。

规模增长、收益下降

比价效应下，4月以来，存款资金纷纷回流理财市场，实现高增2万亿元的规模，推动理财市场规模突破29万亿元，业内人士给出理财规模年内将突破30万亿元的预测。与此同时，理财公司也加大力度发行理财产品，据第三方统计机构普益标准的数据，截至4月末，理财公司存续理财产品20298款，环比增加542款。

规模和产品发行重拾增势，资产收益能否接住“泼天的富贵”成为摆在理财行业面前的一道难题。普益标准监测数据显示，4月，无论是开放式还是封闭式产品，业绩基准均进一步下调。4月，全市场共有6658款开放式理财产品在售，其平均业绩比较基准为3.23%，环比下跌0.04个百分点；其中，2688款为封闭式产品，平均业绩比较基准为3.16%，环比下跌0.07个百分点。

5月，理财市场规模继续增长，而业绩达标率下降势头仍在延续。据华西证券首席经济学家刘郁测算，5月预计业绩不达标产品到期（开放）量将出现大幅增长，规模为6953亿元，较前一月增2584亿元。

“这一情形的背后，是‘手工补息’被叫停后，理财市场面临的首要挑战，即如何寻找高息存款的替代资产。”上海某股份行理财公司固收团队分析师对记者说，禁止“手工补息”后，高协定利率的活期存款向定期存款转移，或者转投银行理财、货币基金等广义基金产品，还有部分选择偿还短贷或中长期贷款。

根据官方披露的报告数据，截至2023年末，现金及银行存款是理财市场中配置第二大类资产，存续规模为8.54万亿元，占全部开放式理财产品存续规模的比例为40.32%。相较于2022年末，第一大类债券类资产占比下降了5.1个百分点，而现金及银行存款占比则上升了9.2个百分点。

这也意味着，“手工补息”禁令生效后，理财市场一大高收益资产底层将被“抽空”。根据中信建投的测算，手工补息存款规模约达20万亿元，禁止“手工补息”预计会使2.5万亿元活期存款转移，约占到M1总规模的2%。

据记者观察，在“手工补息”禁令发布后的首周，多只现金管理类产品收益率大幅波动，某股份行发行存款占比约一半的现金管理类产品，年化收益率在当周最高从2.2%下降至1.7%水平，降幅约为50个基点。整个4月份，现金管理型理财产品平均净值增长率也呈现走低态势，相比3月走低0.01个百分点，至0.17%。进入5月份，现金管理类产品收益仍整体呈下滑态势，据普益标准统计的榜单产品情况来看，整体平均7日年化收益率较上月有所下降。

禁止“手工补息”对理财市场收益率形成一定冲击，但亦有接受记者采访的业内人士认为，补息缺席尚未对理财净值产生过大扰动。刘郁认为，由于本轮手工补息禁止的起点出现在4月初期，在结息规则的保护下，大部分的理财存款持仓尚未出现会计口径下实质性的亏损，这也使得存款占比较高的现管类产品7日年化中枢，仅呈渐进走低的态势，并未经历断崖式下降。

谋求资产配置转型

理财“好发不好做”的一大原因是债市亦处于“资产荒”行情，让银行理财配置“犯难”。一方面，利率债虽增加供给，但仍难解机构配置之渴；另一方面，信用债净融资额度及收益率也在走低。

受存款降息和手工补息暂停影响，银行理财资金对优质债券配置热情不减，5月末出现机构及个人抢筹超长期特别国债折射市场对优质资产的配置需求旺盛。中信证券首席经济学家明明指出，当前机构配债趋势依然较强，消化债券增量供给并非难事。

与此同时，根据Wind数据，5月信用债整体净融资322亿元，环比下降1538亿元，走至今年以来各月最低水平。高等级信用债收益率全线下行。截至5月末，高等级AAA信用债1~10年期收益率较4月末下行7~12BP。

从二级市场表现来看，债市收益率陡峭下行，对配置短端债券为主的理财收益率也形成挑战。Wind数据显示，截至2024年5月末，国债1~5年期收益率较4月末下行5~6BP，下行幅度相对较大，7~10年期下行1~3BP。国开债1~7年期下行5~8BP，10年期下行1BP。

高息存款下降及债市波动的“双重压力”下，多家机构转变资产配置逻辑。某国有行理财公司投资经理告诉记者，理财仍会从存款产品中要收益，不过会调整银行主体方向，向尾部机构下沉；同时，也考虑转投债券类资产，获取更高收益。

“既要久期也要收益。”上述投资经理说，4月以来的债券投资思路发生转变，利率债更倾向中短期品种，信用债的缩久期策略也进一步转变，同时也加大也同业存单的关注力度。

招商证券银行业分析师廖志明团队认为，理财公司正在继续增配公募基金，或增配一级债基和二级债基。该团队指出，根据各理财产品披露的前十大持仓数据，今年一季度理财配置公募基金资产的规模为0.7万亿元，较2023年年末增配约0.1万亿元。

“当前理财‘资产荒’的本质并不是可投资资产的缺失，而是兼顾低风险、高收益的‘优质’资产的缺失。”普益标准研究员董翠华直言，在这一要求下，理财公司可以寻求开发更多元化的产品，如混合型产品、另类投资产品（如私募股权、房地产、基础设施项目等）、ESG（环境、社会与治理）投资产品，以满足不同风险偏好的投资者需求。

此外，董翠华还提到，在低利率环境中，流动性管理变得更加重要，理财公司可以通过灵活的资产配置策略，如增加短期债券、货币市场工具等，以保持产品流动性和稳定性。

在天风证券固收分析师孙彬彬看来，社会融资需求不足，“资产荒”愈演愈烈，这一点短期内或难以改变。超长久期利率债能满足大行的收益要求，能适当缓解“资产荒”，但难以改变缺资产的大趋势，低等级信用债可能还将是市场的博弈关注点。