交易规模下滑、简单交易减少，中国S基金市场走向“十字路口”

21世纪经济报道记者 赵娜 上海报道

中国私募股权二级市场交易规模出现下降。

执中发布的《2024中国私募股权市场流动性白皮书》显示，2023年中国私募股权二级市场全年累计交易规模740亿元，共发生交易事件306起，覆盖307只基金，是几年来首次下降。

记者从5月30日在上海举办的“中国私募股权市场流动性发展论坛”了解到，近年GP机构将退出管理作为头等大事，一线S基金投资人接触到的交易需求持续增加。2023年S市场实际交易总额下降，主要与买方的退出预期降低等有关。

“大家面对着同样的挑战，都想着怎么把困难时期度过去。”一位发言嘉宾表示，S基金交易与母基金投资、项目直投都是股权投资市场的一部分，如果整个行业长期处于困境，任何参与者都难以独善其身。

交易规模下滑背后

2023年之前，国内市场S交易连续多年保持上升态势。

据执中此前数据，2010至2020年初国内人民币S市场的年平均交易规模至少有46亿元，总规模在488亿以上。其中，2018-2019年的交易数量剧增。

截至2022年底，S市场交易额连续多年呈上升态势。2022年S市场可获知的交易金额突破千亿元达到1021.45亿元，截至当期连续三年复合增长率达73.25%；与此同时，多地政府开始成立S基金，政府资金成为S交易的重要买方。

2023年S市场交易规模下降在很多从业者的意料之中。截至2023年三季度末，国内S市场交易规模约为2022年全年交易额的一半。同期，监管部门表态阶段性收紧IPO节奏。

再看整个更为全景的国内私募股权行业。贝恩公司此前提出，中国私募股权市场步入换挡调整期。一方面，私募股权市场的投资活跃度延续结构性下降趋势，跌至十年来低点。另一方面，人民币募资额稳中有升，头部美元基金正在探索人民币业务，扩充募资渠道。

本报此前曾有报道，国内股权投资市场持续出清。该趋势今年仍在持续：中基协数据显示，截至今年4月末，我国存续私募股权、创业投资基金管理人12489 家。该数量比2021年12月末的15012家下降16.8%。

简单交易模式不再

尽管2023年的交易金额出现下降，但S市场的前进步伐仍在持续。

总的来说，一方面，GP出于流动性考量，对S交易的热情攀升；另一方面，参与S交易的资金方也在增多，银行理财、保险资金、信托资金都在加大S基金布局。

中国S基金的早期探索者主要是母基金管理人，他们将二手份额补充进配置策略，成为其后母基金行业常态化的“PSD策略”。随之，专业的S基金和独立S机构开始出现，海外专业S机构也陆续进入中国市场。

从参与类型角度，近年最大的变化是国资和金融机构在S交易的参与度提升。从交易类型的角度，尽管LP主导的份额交易仍占多数，但越来越多的GP主导型交易正在出现。

募资难和退出难的双重压力下，PE/VC基金管理人加速寻路多元化的退出方式。GP主导型S交易的交易流程更为复杂、涉及的利益诉求更加多元。S交易复杂程度加大，是中国S市场走向成熟的重要标志之一。

“简单交易越来越少。”多位S基金人士认为，2024年国内S基金市场交易规模仍将保持2023年水平或仅略有升高，但接续基金和重组基金将更多出现。归根结底，优秀GP投出具有核心竞争力的项目，当买方有机会以合理价格配置这类资产，“将有更大可能穿越周期并获得成长收益。”