《金融》元大宝华：联准会打击通膨决心不变 缓升息后仍具三大风险

元大宝华经济研究院指出，市场认为联准会既公开承认通膨下降，也明示暂停升息的时间点，于是金融市场开始大涨，即使联准会后之后明确表示距离对抗通膨的胜利尚早，且仍强调持续升息的必要，并直指今年不会降息等发言，都无法浇熄市场迳自乐观的气氛。

市场研判去年以来拖累经济的三大困局：紧缩的货币政策、中国清零经济风险及俄乌战争，已同时崭露曙光，使得今年以来金融市场整体气氛转变，风险偏好的追求大幅升温，股市强劲上涨。元大宝华经济研究院认为市场更忽略三个可能推升物价，使联准会难以降息的风险。

1、「大退休潮」未解、超额储蓄支撑，今年下半年有通膨再升温风险。今年上半年通膨数据因基期高回落大势底定。但过去3个月的高频数据可发现，联准会担心的问题仍在，即就业市场仍旧紧俏，失业率降至3.5％、创53年新低，12月JOLTS职位空缺数仍在上升，且超过市场预期，服务业通膨也仍居高不下。

即便联准会大幅升息，就业市场持续强韧的其中一个很重要的原因，即是「大退休潮」造成劳动供给结构性缩减，约要到2024年底，大退休潮对劳动力减损的影响才会完全消失，这也代表了今年劳动市场降温速度亦不会太快。

再者，超额储蓄对消费的支撑力量，也是消费表现降温缓慢，支持薪资成长与服务类通膨的主要因素。根据与联准会相同的估算方式计算储蓄流量，推算出超额储蓄对消费的支持力量在第3季才会耗尽的机率较高，甚至会随着经济成长上修而往后延长。

2.市场持续地降息预期，恐带来通膨自我实现的风险。去年下半年以来，联准会官员不断强调不必要的宽松预期，将使联准会更难以压低通膨，亦即利率可能被迫升得更高更久。若根据联准会预期在2025年末将通膨压抑至2.0％目标左右为前提，用美债平衡通膨率BEI推算1年后的两年期通膨预期，该数据在去年随通膨数据回落后逐步回降，但在今年1月却逆势反弹升至2.41％。也就是说，市场交易结果2024年1月的两年后通膨，仍高于联准会在2025年末达成通膨目标的需求。换言之，即便明年1月市场通膨预期也未回到2％路径。

3.忽略了地缘政治不确定性。过去几年，金融市场屡屡因为难以预估的地缘政治风险而震荡。如俄乌战争推升通膨、沙国与俄国大打价格战、川普发起美中贸易战等。面对地缘政治动荡和全球再平衡，尤其在经济未明确落底复苏的当下，即便情况看似往好的方向前进，也仍应戒慎恐惧。