經濟日報社論／日企重視股東權益改革 值得借鏡

日本股市逼近历史新高，东京证交所居功厥伟。图为东京证交所。路透

日本企业正进行着重视股东经营的管理革命。比较为国人所知的是，东京证交所从去年3月起要求上市公司重视「资本与股价」之改革下，被点名的股价净值比（PBR）小于1企业，纷纷购回公司股票，或者增加股息配发以拉擡股价。东京证交所新政明显提高外资对于日股的评价，在外资的支持下，日经指数突破4万点，创史上最高纪录。

东京证交所的政策成功也传到国内，台湾证交所董事长林修铭不久前发言，鼓励台湾上市公司检视自身股价净值比。然而东京证交所的改革，不只是针对PBR小于1的企业，所带来的影响也不只是企业增发股息与回购股票而已。

东京证交所正在塑造一种重视股东权益的股市文化。上市企业除了法定缴交的年度财报外，证交所也要求企业，要缴交提高企业价值（股价）的公开说明书，此说明书虽然没有强制，但是因为今年初起东京证交所每半年就公开一次说明书缴交统计，在日本传统「集体主义」的影响下，企业很难不配合。

日本企业传统上重视永续经营，不在意股价高低，但在东京证交所要求的说明书中，企业必须向投资大众说明，如何持续性提高公司价值（股价）。东京证交所高层也在媒体中，不断放话PBR小于1，亦即是公司股票总值低于清算价值，成为「上场失格」（无资格上市）状态。虽然东京证交所没有强制下市这些企业，但是透过媒体放话与日本「耻感文化」的运用，已经成功的施压PBR小于1的企业。

东京证交所政策后，日本的资本市场也随之做出有实际杀伤力的反应。日本三大银行之一三菱UFJ旗下的资产管理公司，已经宣告2027年以后股东权益报酬率（ROE）连续三年低于8%，又PBR小于1企业，公司董事长不得续任。包含三菱UFJ资产管理在内的法人投信，在日股掌握总额高达90兆日圆的资金，这些法人的资金运用方针，将深深影响日股走向。

因此日企若是股价长期低迷，不仅在市场成为笑柄，甚至未来有可能在股东会时，被法人投资者以经营无能为名，替换掉董事长。过去日本的投资法人不会单纯以股价为名干预企业经营，但是东京证交所已经竖立了门槛，法人正好借此来要求更好的投资报酬率。

日企为了维持股价，除了回购股票与提高配息以外，提高企业知名度，培养长期持有股票的稳定股东也很重要。日本股市约有3,900家企业，并非每家企业都会引起投资者的注意，且法人投资者一般对于市值小于300亿日圆的中小企业是缺乏投资兴趣，因此日本中小企业正努力透过各种股东关系（IR）手法，来增加散户投资人的支持。

东京证交所要求企业重视股东权益的改革，其结果不只是日股大涨，也使得日企IR部门急求人才，争相给股东更好的企业经营说明。相较之下，国内能想到投资人资讯说明，大概就是中大型企业针对法人的法说会。依照台湾目前IR运作模式，散户们相对上就成为资讯弱势族群。

然而如同研究显示，当2020年疫情爆发封城初期，美国股市出现熔断式崩盘，没有短期投资绩效压力，勇于入场捡便宜的散户，反而成为维持市场安定的重要力量。然而台股中散户多是短进短出的投机性操作，其根本原因之一，是散户没有法人般的资讯优势（例如拥有研究部门）。

日本现在重视IR的风潮，散户更方便获得企业经营资讯，也因此有机会成为稳定市场的力量。东京证交所的改革，除了让日股大涨，也让IR服务更活泼，增加日后股市遭逢系统性风暴时的韧性。希望台湾证交所对于东京证交所的改革成功，不是只有口头上羡慕，也能拿出一点真功夫出来。