凯基银：货币政策趋紧 可留意小型股投资契机2022欧、日、台特定指数可为投资人追踪参考

联准会主席鲍尔去年在杰克森洞央行年会揭示，FED的通膨控制目标将由2%上限调整为「一段时间平均2%」，借此宣示将容许一段长时间物价上涨达2%以上。然而，面临去年第四季以来原物料上涨、供应链紧俏，物价快速攀升，FED政策却持续模糊。首先，FED宣布以一段长时间的平均通膨为观察指标，其次，FED并未同时宣布容许物价波动的区间（上下限）。眼见今年下半年以来，美国消费者物价年增率月月突破5％、6％，实际通膨数字的重要性已远超过通膨预期，FED丧失打击通膨的主动性，只能被动因应。

另外，FED没有说明「一段时间」究竟是多久，法人机构常静态式的预测未来一年、五年的平均通膨，用以预期FED可能的政策动向。但凯基银行套用股市技术分析「移动平均」的概念，动态式的求算12个月核心消费者支出平减指数（PCE）的移动平均，发现今年7月开始，此移动平均数首次超过2％，来到2.14％，8、9月继续上升。8月份PCE数据在9月公布，当此移动平均数第二次超过2%时，FED主席鲍尔改口认为通膨比预期的时间久，令他感到沮丧。所以，凯基银行认为或许可用12个月核心消费者支出平减指数（PCE）的移动平均数，作为推论FED未来政策动向参考。

FED丧失货币政策主动性，或许不必然代表对通膨失去控制能力，但在达成控制之前，市场的猜疑与不安将加大金融市场的波动，投资人获利难度相对升高。

凯基银行认为，央行必须正视以充分就业或最大就业取代经济成长目标的合理性，因为在劳动市场中，劳工生产力与实质工资，是供给及需求背后相当重要的促成与调节因素，央行的货币政策能否影响劳工生产力？能否直接影响实质工资？如果不能，跨越经济成长而以就业数或就业率为目标，就有其盲点。近期美国劳工生产力与实质工资下滑，正说明这两者都非宽松货币政策所能决定。

2018年美中开启贸易战、2020年新冠肺炎疫情全球大爆发以来，美国联准会为首的各主要央行，在此期间货币政策反复开阖，除2019、2020两年的欧洲外，多数期间及多数国家大型股表现优于小型类股。符合一般投资学所述，当景气、股市处于衰退，或初步止稳向上时，佐以央行宽松货币政策下，大型企业无论在抵御不景气或首尝复苏契机时，总是较小型企业拥有利基。

惟2021年全球通膨高涨，联准会于11月正式启动缩减购债规模，景气循环可能迈入扩张后段，升息预期也不断升高。观察美国小型股指数本月涨幅，是大型股指数的三倍有余，又再次印证投资理论在景气末段，通膨伴随央行货币政策趋紧，资金池不再扩大下，整体股价指数上涨空间有限，这时大型股股价陷入停滞，腾出有限的指数空间将任由小型股尽情发挥。以此推论，明年欧洲、日本与台湾，如果跟随联准会步入紧缩货币政策，这些地区表现落后的小型股可能继之出现强势上涨现象，凯基银行分析可留意追踪MSCI欧洲小型股指数、日本东证二部指数、台湾柜买股价指数等的商品表现。

2022年全球疫情有望在疫苗、口服药物越益普及下受控，各国边境开放、旅游解封，将带动一波服务业与内需行业复苏，但商品景气可能触顶下滑。此刻当我们争议趋势型或循环型标的谁好、应该加码成长型或价值型投资时，不妨留意小型股股价可能蠢蠢欲动已在酝酿当中。