《科技》瑞银：生成式AI进入第二代 一线厂是赢家

陈星嘉表示，今天要分享台湾的硬体产业发展的三个重点：第一个重点就是为什么台湾下游的ODM公司，股价在过去2年有明显的Rerating？第二个重点是，生成式AI从第一代的Hopper系列到即将要上市的GB 200，谁会是主要的受惠者以及供应链变化。第三个就是H-AI对下游供应链的影响。

陈星嘉表示，首先，台湾下游的ODM厂商，股价在过去这两年有一个很大Rerating，过去这个族群供应链的本益大概只有5倍左右，现在都被rerating到15、20倍，这背后最重要的原因是跟科技产业，动能增长变化有关。

陈星嘉表示，回顾在2000年的时候，这些ODM厂也是曾经非常的辉煌，那时笔记型电脑就是notebook渗透率大量提升，生产量也大幅增加，当时这些OEM族群的这个PE被Trade的非常高；但是一直到了2007年iPhone上市之后，整个科技产业的增长动能，快速从电脑转成通讯为主的手机。此后，ODM这个族群开始经历了黑暗期；同时，中国供应链崛起，对ODM来讲造成了双重的夹击。这也就是为什么它们从2007年一直到两、三年前，股价都是交易在本益比10倍上下的区间。

而现在，自2023年去年开始，ODM整个产业的动能重新回到了运算，这就是黄仁勋讲的New Computing Age时代的来临。运算是ODM企业最重要的核心竞争力，因此，ODM重新又站到了另一次的高峰。不管是我们刚才讲的Cloud Computing或者是HAI其实都是在运算上面的提升，如果这样的趋势持续的下去，对下游ODM运算的核心能力的厂商是有利的。

第二个重点就是刚才我们提到生成式AI，它的第一代就是去年，H100、H200的Hopper系列；而今年NVIDIA宣布了Second Wave的AI就是以GPU为主新的架构。第一代H系列的Hopper系列的架构跟GB 200的差异，第一个不同就是，CPU以前以HGX是用X86为主，现在的GB是Arm-based是用NVIDIA自己的；那第二个不同就是散热系统，之前是气冷现在变成水冷，所以水冷在过去这一年也是一个很红的主题，当运转能力提升，其产生的热能变大，要更有效率的散热。第三个不同是架构不同，之前是比较厚的HGX，而现在是MGX。GB 200是由Compute Tray跟Switch Tray的组成。

陈星嘉表示，现在大家都知道Generative AI就是未来，所以一线厂商看到这样的趋势，就用最好的人才、最大的资源去拿GB200的订单。所以呢，在GB200我们看到是受惠厂商已经重新回到一线厂商。那进一步说，GB200因为它非常的贵,GB200如果是72颗GPU，这个单价可能已经300~400万美金这么的高。所以订单的集中度是变高的，因为能够买得起的并不多。所以这个订单的集中度变高。供应商集中度也变高了，因为量没有那么大。

陈星嘉表示，上述因素都造就了entry barrier变高，因为大家都知道这个GB 200很贵；而CSP业者就是所谓的buy and sell的business model，它会是想要这个leverage ODM他们的这个营运资金，就是buy and sell这个business model。所以ODM厂商也必须是规模比较大的，他们现金比较充裕，才能够承接GB 200的这个订单。