梁奇烽律师：资管的风险取决于定价和管理能力

梁奇烽 北京因诺律师事务所合伙人

新的证券法从2020年开始实施，资本市场出现了许多变化。另外因为疫情因素的叠加，经济下行压力增大，市场风险凸显。在这样的背景下，因诺律师事务所应运而生。

因诺是一家定位为以证券风险管理为特定领域的专业化律师事务所。近年来，整个大资管领域事实上孕育了大量的法律需求，这些的需求多以处置风险为主，如行政监管风险、违约风险、乃至刑事风险。所以我们两年多时间里，帮助很多客户解决各种风险。过程中慢慢有了一些体会，主要是两个方面。

第一个方面，整个市场释放风险的过程中，可以看到，很多时候，风险是由增长所带来的风险；风险的释放，反过来可以重新检验、或者说重新再复盘我们当初在整个经济上行周期里，资管行业的发展存在的不足。

第二个方面，事实上风险释放的过程中，孕育出了新的投资模式，或者资产管理的模式。其实我们可以看到，这两年整个市场当中不良资产管理的整个规模在快速增加。所以我们如何看待整个资管行业的变化，我觉得是正反两方面。

关于所有的投资品种，或者金融工具，所谓的风险其实取决于定价，没有绝对的风险，关键和你的定价机制有关系，这是第一个逻辑；第二个逻辑，所谓的风险和项目管理能力有关系，同样的一个高风险产品，也有人收益也有人亏损，取决于投资过程中，对于项目风险的管理能力。

风险存在于资产管理各环节

我们客户主要以银行、证券公司、信托这些金融机构为主，事实上我们这两年帮助客户处理了大量的风险问题。

在处理的过程中，我们可以看到：我们这么多的资产管理机构，事实上在过去真正具备主动管理能力，或者说专业化管理能力的机构并不多，这和大的市场环境有关系——一个市场上升期里边，一种主流逻辑就是搏傻逻辑，只要不是最傻的那一个，不需要付出太多努力就有收益。

但到了风险释放过程中，我们看到，只要你不是最专业的机构，你可能就有风险，这体现在几个维度上：

资产管理最前端的募集孕育着风险，我们现在可以看到大量的产品，在募集环节的违规，是很多资管机构目前面临的问题。甚至从刑法的修改来看，募集端也成为大量刑事犯罪的重灾区。

资产管理的投资端，也存在着风险环节。当前的司法审判案例中有大量案件是投资人针对投资环节发起的诉讼，基于管理人的审慎投资义务是不是履行充分。

资产管理运行中的管理环节，更是重灾区，如今有大量的诉讼是围绕着管理人勤勉尽责的义务展开，关于勤勉尽责义务标准还在探讨过程中。

同时我们也经历和处置了不少产品在清算环节的风险案例，简单看一看目前几类登记机构登记的产品展期的比例，非常惊人。有大量的产品在展期，这是因为没有办法退出，已经发生了风险。清算环节，投资人依然可以提起诉讼。

有兴趣者可以查阅一下这两年北京、上海、深圳，这些城市主要审理金融案件的法院案件量，可以管中窥豹，可以看到市场风险案件数量的变化趋势。

实际上从新世纪以来这二十年，全球几乎所有的国家，在金融立法领域里都做了很大的革新，我们国家尤其是《证券法》的修改，可以说是一个划时代制度的变革，可能明年两会会出台新的《公司法》。

全球在金融领域里对投资人在做划分，这里面有两个基本概念：金融消费者和金融投资者。我们广大的中小投资者更适合叫金融消费者，而非金融投资者。从这个角度来讲，我们的法律制度对不同类型的投资人是应该采取不同的保护标准，从风险的控制能力上，要对金融消费者（中小投资者）予以特殊保护。

以上市公司证券虚假陈述的索赔为例，最高院出台了新的司法解释，对中小股民的虚假陈述索赔，举证责任的分配做了不同的安排。从这个例子可以看到，国家在整个制度安排、制度建设层面上也在做投资风险分级控制、特别保护中小投资者的考量。

事实上我们的机构，银行、保险、信托、证券等等，也越来越专业化，这个专业化呈现在各类公司的子公司的设立上，大家在纷纷设立专业的资管子公司、理财子公司等等，通过专业的子公司打造在这个领域的专业能力。但我认为有一个点是可以反过来看的，新《证券法》修改的一个很核心的逻辑，对上市公司而言，所有的监管都是以上市公司的信息披露为中心，反过来今天专业化的资产管理机构，实际上信息披露这个工作，目前还是比较迟滞。

为什么要讲专业机构的信息披露？事实上信息的传递是建立一个有效市场的基础，只有在一个有效市场里，我们才能厘清不同主体各自的责任，才能有效界定风险的承担机制。

预期管理、信心管理与行为管理

虽然专业是法律，但与在座的各位资产管理机构交流，我也简单谈一下我对投资的理解，我们未来应该如何管理自己的投资风险？我觉得有三点：

第一点，要做好预期管理，对未来要有一个合理的判断，这个非常关键，因为从法律来讲，法律解决的恰恰就是预期性，预期是为未来可能发生的不确定性提供一个事先的风险安排，这是第一点。

第二点，要做好信心管理，不管任何时候，困难也好，或者看到曙光也好，我们还是要坚定信心。尤其是做律师的我更有体会，因为我们天天跟风险打交道，身边所有遇到的人有失败的因素在里面，一定做好信心管理，包括我们在好多案子里，甚至一审败诉了，觉得确实不是我的问题，为什么还要这么判，要坚定的上诉。

第三点，做好行为管理，事实上我们有很多市场上的风险是因为行为管理不当所导致的，比如说投资人追逐不恰当的投资高额回报，投资机构去追逐不恰当的投资兜底收益，以及出现风险之后采取不恰当的处理行为等等，我觉得总结一句话，要相信法律的力量、用法律管理自己的行为。

总之，随着整个资本市场的发展，尤其是当下未来的长周期里，各种的复杂性、不确定性，带来的要求是越来越专业化，越来越职业化的要求，非要给投资人一个建议的话，我觉得我们更好的建议投资人选择专业的投资机构来管理他的财富。