“美的集团”增速放缓，破局之路在何方？

#来点儿干货#

美的集团之前发布了关于在香港上市的申请，关注美的的朋友应该还记得。

很多人觉得奇怪，美的现金流这么好，账上也不缺钱，为什么还要再次上市融资？

而且似乎还显得比较着急。

因为公司内部通过这项决议，才仅仅过了两个多月，就正式申请，这个速度算是比较快的。

再而且，这段时间港股同样很低迷，市场情绪并不好，这个节骨眼上即便上市成功了，也很难获得较高的估值。

所以难免有人会问，公司是不是实际上缺钱了？是不是基本面有什么变化？

本文就来讲这两个问题。

一、融资目的

按照美的集团招股书的说法，是海外发展的需要。

不过不知道为什么，美的发布这个公告后，连续跌了2个月，虽然每次跌得不多，但是市值也蒸发了600亿左右。

当然现在又涨回来了。

其实看一个数据就知道美的为什么要急着在香港上市，根据2023年半年报信息，海外货币资金517亿，但是海外负债663亿。

也就是美的在海外的资金缺口就已经有146亿，确实缺钱。

那既然在国内不缺钱，把国内的资金转出去不就行了吗？

不行，额度过大会有汇兑损失。

再加上美的一直在努力扩展海外业务，资金需求会越来越大，那么直接在香港对外融资，无疑是很好的一个选择。

家电三巨头美的、海尔和格力我都分析过多次，美的弹性最大，海尔海外表现最好，格力是底子足够厚。

国内的家电市场空间有限，其实不只是家电，我们很多行业的制造能力都太高了，都必须要卖到全世界才行。

海尔作为第一家走出国门的家电企业，海外发展一直很快，从2021年开始，海外业绩超过国内业绩。

美的海外业绩也在增长，而且从绝对值来看，2022年美的国外营收1426.5亿，海尔国外营收1261亿，已经比海尔智家要高。

而且从2017年之后，海外营收就超过海尔。

但是也还有个问题，2022年美的海外营业利润336.5亿，2021年299.5亿，而海尔2022年海外营业利润339.4亿，2021年323.6亿。

也就是海尔在国外用更低的营收，赚到了更高的利润。

这是未来美的要进步的方向，必须要把海外的毛利率提上来才行。

这些年海外毛利率最高也只有25.5%，要比海尔智家低了几个百分点。

提高毛利率的方式无非只有两种，一种是产品升级卖高价，这也是海尔的高端化路线，另一种是扩大规模降低成本。

不管选择哪种方式，都离不开投入，要么投技术，要么投产能，都要花钱。

既然在国外要花钱，那当然是在香港融资更好。

那除了这个原因还有其他原因吗？

我觉得可能也和美的管理层有危机意识有关，家电增速放缓是事实，而工业机器人又还没法很好的贡献业绩，还需要再熬一熬。

既然传统业务增长乏力，新业务还在培养，账上虽然还有681亿的现金，但是负债同样不低。

当然现金流同样很好，目前肯定是没问题的。

未来如果要发展工业机器人，这东西如果真要烧钱，就是个无底洞。

而美的既然把工业作为第二增长曲线，未来必然是要大力发展的，所以很可能储备现金也是原因之一。

二、公司现状

美的与海尔和格力的基因完全不同，本质上张瑞敏和董明珠都是继承了先辈的家底。

而何享健是彻彻底底的白手起家，从高纬度来看美的，可以分为三个阶段。

从1980年开始做电风扇算起，到1993年上市，这十三年时间都是靠“明珠牌”电风扇进行原始积累。

再从1994年到2012年，这18年时间以空调为切入点，把家电做成了巨头。

2012年何享健已经70岁，决定退休养老。

这一年后，46岁的方洪波接掌美的，完全是另一种风格。

2013年到2023年这十年，是美的集团多元化时期，不但家里常用的家电全都布局，还进入了医疗和工业机器人领域。

海尔不但有“盈康一生”品牌，如今还把“上海莱士”收入旗下。

美的同样有万东医疗、美的生物和库卡医疗等多个医疗子公司。

很明显这些家电巨头都想在每个家庭里面加大权重，不但融入消费者的生活，还融入他们的健康。

不过这条路难度很大，路途也很远。

但是工业机器人领域是近在眼前的事情，自从2016年收购库卡以来，经过这么多年的磨合，到现在总算是消化完了。

如上图所示，2017年机器人贡献了270亿的营收，但是随后就连续下滑了3年，2020年才仅仅216亿的营收。

很显然那几年的磨合非常困难，外界一片质疑之声。

因为美的集团在此之前，没有任何机器人相关储备和经验，而且更重要的是虽然收购了库卡，但是当时德国并不允许把库卡的核心技术转移到中国。

所以那几年不但没能给总部带来好处，反而降低了库卡原本的竞争力。

但是近三年，美的没有让外界失望，终于逐渐走上正轨，2022年机器人营收299亿，2023年上半年营收162亿，再次超过2022年上半年的133亿。

原因很简单，从2021年开始，美的始终还是成功地把库卡“中国化”，这里面有一个很大的瓜，感兴趣的可以去挖。

除了库卡之外，为了补全公司的“toB”模块，同时还收购了大量其他工业领域公司，比如日本菱王、意大利克莱沃、以色列高创等等。

现在美的只有两大板块，智能家居是toC业务，商业和工业就是toB业务。

根据具体业务，公司架构在2021年也进行了很大调整，设立五大事业群，分别是智能家居、楼宇科技、工业、机器人与自动化、数字化创新。

智能家居就是我们常用的家电。

楼宇科技主要是暖通空调、电梯和楼宇控制。

工业事业群下属的品牌非常多，因为涵盖了很多零配件，比如电机、芯片、阀门、控制器等等。

机器人主要是工业机器手臂。

创新业务的核心就是医疗和供应链。

当然目前贡献业绩的主力军还是智能家居，但是从营收规模会发现一个问题，智能家居业务2020年营收2087亿，2021年营收2349亿，2022年营收2328亿。

可以看到2022年不但没有增长，反而略微有所下降。

2023年的季报没有公布具体业务的情况，不过正好招股书里面公布了。

如上图所示，空调业务一直都是增长的，冰箱和洗衣机2023年下半年表现还不知道具体数据，上半年小幅度增长了二十多个亿。

但是2022年的冰箱和洗衣机业绩，是略微有所下降的。

还有厨电及其他家电，2022年和2023年都有所下降。

这也是2022年美的总营收几乎和2021年持平的原因。

尤其是净利润增速，是近十年的历史新低。

当然这里面有“特殊时期”因素的影响，毕竟那三年都不好过。

从2023年的表现来看，差不多恢复到正常水平。

但是想要再一次大幅度增长，很显然靠家电是不行的。

那么从2024年开始，将是美的集团第四阶段的元年，稳住家电市场的同时，会大力发展其他业务。

下面我们来看看美的业务所在行业的现状，能否支撑公司开启第四阶段？

三、行业

1、家电

家电行业我们习惯性分为黑色家电、白色家电和厨电，黑色家电主要是娱乐性质的，美的没有这一块业务。

白色家电主要是空调、冰箱和洗衣机这三大件，厨电就很杂了，洗碗机、热水器、油烟机等等一大堆。

2022年整个家电市场销售额36594亿，销量3065.7百万台。

根据机构预测，2027年销售额46586亿，意味着5年增长27%，复合年增长率4.9%。

这个数据还是有点偏乐观。

中国、北美和欧洲是全球主要的家电消耗区域，占比超过66%。

其中有属我们中国消耗最大，2022年销售额8167亿，占全球的22.3%。

意味着中国家电市场未来每年的增长都在4%以上，全球的增速略高于中国市场，大概5%左右。

可能考虑的是价格会上涨，因为同时公布的销量数据，增速会慢很多。

如上图所示，预计到2027年全球家电销量3391.7百万台，其中中国销量831百万台。

意味着未来5年，我们的家电销量每年增长2%左右，全球差不多也是这个增速。

销量与销售额之间有2~3个百分点的增速差，还是很大的。

有一种情况会让销售额的增长是销量的两倍，那就是全球经济发展加快。

再来看看具体产品未来的表现预测。

预计到2027年，空调销售额10511亿，洗衣机销售额6400亿，冰箱销售额8700亿，厨电销售额20975亿。

也就是空调、洗衣机、冰箱和厨电未来5年的复合年增长率分别是5.1%、4.1%、4.6%和5.3%。

空调高端化确实是趋势，增速高一点可以理解。

中国同样是全球最大的空调市场，销售额占全球的38.9%。

而且家用空调增长比商用空调快，预计2027年销售额达到4236亿，占全球的40.3%，未来5年复合年增长5.9%。

家电消耗大户里面，欧洲和美国整体上比中国的气温要低，对空调的需求没那么大。

其他地区比如中非、印尼、澳大利亚和巴西等地区，要么人口少，要么条件不太好。

从这个角度来说，我们中国的家电企业称霸全球，也是必然的。

我们的空调未来还能保持这么高的增速，只能说明一种情况，那就是“家用中央空调”会大幅度增长。

以前我们买空调，都是一个房间挂一个，不但丑，还占地方。

所以现在越来越多的新装修房子，都改用中央空调了。

另外还有洗衣机和冰箱，这个完全不一样。

我们的洗衣机和冰箱市场规模，远远比不上欧洲和北美。

2022年我国洗衣机和冰箱销售额1824亿，而欧洲是2677亿，北美是4531亿，全球是12187亿，我们只占了15%。

怎么空调占了40%，洗衣机和冰箱这么少？

当然不是我们不爱洗衣服，他们的体质确实需要洗得更勤一点。

因为绝大部分外国人，都是有狐臭的，而且油脂分泌很旺盛。

这其实是正常的，人类起源于“猿”，动物身上本来就是有气味的。

但是我们亚洲人不一样，不知道什么时候就基因突变了，身上没有气味了，只有极少数人会有一点狐臭。

所以欧美那边特别喜欢用香水，因为要掩盖这种气味，当然洗澡换衣服也是很勤快的。

可是我们自己每家也都有洗衣机和冰箱，现在又没谁去河边手洗，怎么会差别这么大。

因为我们有“晒”衣服的习惯，洗完之后就凉起来，所以阳台上都有一个晾衣架。

他们可没有，他们洗完是直接烘干的。

所以他们主要用“洗烘一体机”，这当然要比单纯的洗衣机要贵不少。

还有冰箱，欧美地区喜欢用大冰箱，超大空的那种，因为他们买东西不像我们，楼下就是菜市场。

他们往往逛一次超市，就会买一大堆的东西囤着，所以对冰箱的空间要求也更大。

不过我们现在似乎也逐渐的接受了这种风格，用烘干机的人越来越多，冰箱只要家里有足够空间，也会买大一点。

所以未来5年，全球洗衣机和冰箱复合年增长率4.4%，我觉得是没问题的。

2、压缩机和电机

既然家电市场未来5年都会小幅度稳步上涨，那么作为核心零部件的压缩机和电机，必然也是会增长的。

如上图所示，我们可以看到从2017年到2022年，压缩机和电机几乎是和家电市场保持同步的。

那么如果根据家电市场未来5年的预测，到2027年，压缩机销售将达到2216亿，电机销售额将达到2026亿。

前一个五年，压缩机复合年增长率8.7%，电机复合年增长率3.8%，因为空调增长占了大头。

未来压缩机增速会放缓，到2027年复合年增长率7.5%，不过电机增速会加快，到2027年复合年增长率4.8%。

3、工业机器人

这是美的集团未来的重头戏，但是前几年其实国外的表现并不好。

从2017年到2022年，全球工业机器人销售从1102亿涨到1312亿，复合年增长率3.6%。

其实主要靠中国市场拉动的，我们从325亿增长到609亿，都差不多要翻倍了。

如果到2027年销售达到1914亿，意味着5年复合年增长率将达到7.9%，增速翻一倍。

而且依然还是以中国市场为主，2027年将达到1001亿，5年复合年增长率更是高达10.4%。

支撑这个数据的，是与国外发达国家的一个对比。

2022年韩国每万名制造工人对应了1043.7台机器人，日本是426.8台，德国是412台。

而我们中国每万名制造工人只有392台。

很显然这个“机器人密度”是远远不达标的。

要想超过韩国目前不现实，但是未来几年做到全球第二是必须要努力实现的。

也就是到2027年我们的每万名制造工人要对应617台机器人。

不要奇怪这里面为什么没有美国，美国只有金融和高端制造业，中低端制造业很少，所以他们的每万名制造工人只对应了278.8台机器人，而且未来也不会增长多少，美国工业回流就是个笑话。

德国未来几年的增长也不会很大，因为欧洲肯定是被收割的对象。

从人口这个大背景下来看工业，很多人担心机器人会造成失业问题，其实不会。

我们的人口老年化已经占比高达15%，而且未来10年都还会快速上升，未来劳动力大量流出，年轻劳动力又不太愿意做生产工作，所以对机器人的需求，必然还有很大的增长空间。

这也是未来工业机器人作为美的集团第二增长曲线的根本逻辑。

四、总结

最能代表企业竞争力的，当然是在行业内的地位，我统计了美的集团在各业务领域所获得的成绩和地位。

所以用美的11张奖状来做个总结。

美的是全球最大的家电企业，有很多各产品都拿到了第一。

1、美的的家电产品在中国内地市场，销量排名第一，市场份额23.1%；

2、智能建筑业务业绩，在国内排名第五，市场份额2.6%。

3、商用空调业务在国内排第一，市场份额13.4%，而且是全球前五大商用空调供应商，全球市场份额6%。

4、家用空调销量排名全球第一，市场份额21.6%。

5、厨电销量排名全球第一，市场份额5.6%。

6、洗衣机和冰箱市场份额分别为11.9%和9.8%，都排名全球前三。

7、家用空调压缩机销量排名全球第一，全球市场份额44%。

8、工业机器人是全球四大巨头之一，公司的重载机器人销量全球排名第二，并且复合年增长率达到25.9%。

9、在美国，美的的空调窗式机和微波炉在亚马逊的销售市场份额分别为30%和40%。

10、家用空调压缩机产量排名全球第一，市场份额44%。

11、家电电机排名全球第一，空调电机市场份额39%，洗衣机电机市场份额17.5%。

以上这十一项，就是美的集团未来更上一层楼的基石。

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