普通人如何构建多资产配置组合？

点击图片即可免费领书哦

风险提示：本文为转载文章，所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：楚团长扯投资

来源：雪球

与诺贝尔奖的物理、化学、生理或医学、文学、和平五大细分奖项不同，诺贝尔经济学奖的创设并非基于阿尔弗雷德·诺贝尔的遗嘱，而是源自瑞典央行的“冠名”。

1968年，瑞典央行在成立300周年时向诺贝尔基金会捐赠了一笔资金，并要求创设一个包含自己名称在内的、地位与初始五大诺贝尔奖相同的全新奖项。“瑞典国家银行纪念阿尔弗雷德·诺贝尔经济学奖”自此出现，并成为诺贝尔奖体系中的第六个细分奖项（具体名称会根据瑞典央行正式名称的变更而改变，历史上一共修改过13次）。

研究哪些方向的经济学家更容易获得诺贝尔经济学奖？根据诺贝尔基金会官网数据，历届诺贝尔经济学奖得主或在宏观经济领域做出了突出贡献，或在投资行为学中提出了崭新观点。比如获得1981年诺贝尔经济学奖的詹姆斯·托宾就将自己的理论简述为“不要将鸡蛋放在同一个篮子里”。

17世纪写作《唐·吉坷德》的时候，塞万提斯可能也没想到自己的这句俗语会启发后世数十位诺贝尔经济学奖得主，但这或许也能说明，对风险收益的“均衡”管理是人类的基础诉求之一，不论你的职业是作家还是经济学家。

一、多元化资产配置的理由

在今年流行惯蛋之前，国内金融圈更流行打德扑。一位期货大佬曾对我解释过德扑在金融圈流行的原因：“打德扑就类似做交易，最重要是做好头寸管理，玩家需要在风险和收益间寻找平衡。”

什么是头寸管理？穿透持仓结构看，就是投资者在各类金融资产间寻找配置“最优解”的过程。

以沪深300全收益指数（H00300.CSI）为例，根据Wind数据显示，截至2023年6月30日，该指数近10年的累计涨幅翻了一番，年化收益率约为8%。收益率看上去很不错？但该指数2020年的年度涨幅近30%，而在2022年的年度跌幅同样高达约20%，近10年的年化波动率高达约20%！

简单地将所有高波动资产都归类为“垃圾”显然是不合适的，毕竟高波动往往意味着潜在的高收益，但对普通个人投资者而言，想要精准把握金融资产的波动规律明显也是很困难的。

投资者如果只被较为可观的投资回报所吸引，忽略了过程中的起伏，对于风险承受能力相对较低的朋友来说，可能就会在某些时候经历“过山车”式的情绪变化。

而若是单纯为了规避风险，将全部资金投资于低风险的单一资产，又会面临收益偏低的结果。对于风险偏好较高、想要通过长期投资获取更高收益的朋友来说，还是无法满足其需求。

二、多元化资产配置的关键值

如果投资者调研一位基金经理，他其实是在调研什么？就我个人而言，可能所有的调研问题最终都可以看作是对一个基础框架的细化——在对胜率和赔率的追逐中，你作为基金经理，是如何进行平衡的？

每位基金经理因为投资风格的不同，对以上问题的回答当然也不尽相同，但他们的投资组合构建理论都是一样的，即在不同相关性的金融资产中寻找符合自己思路的配置“最优解”。

一个问题的解决往往伴随着另一个新问题的出现，比如基金经理们构建投资组合的底层逻辑或许理清了，但金融资产间的相关性又要如何确定呢？目前金融圈主要从各类金融资产的波动方向和波动强弱两个角度进行量化分析，并得出一个相关系数。

从数据上看，相关系数的绝对值越接近1，说明相关性越强；而相关系数的绝对值越接近0，则说明相关性越弱。具体来看，0.8-1.0是极强相关，0.6-0.8是强相关，0.4-0.6是中等程度相关，0.2-0.4是低相关，0-0.2则是极低相关或不相关。

股、债、现金三种最常见金融资产间的相关性表现如何？这里以沪深300指数（000300.SH）代表股票，中债-新综合全价（总值）指数（CBA00103.CS）代表债券，万得货币市场基金指数（885009.WI）代表现金资产，测算如下：

从上图可以看出，截至2023年6月30日，近10年来现金及现金等价物的波动率非常小，与债券和股票的相关性都很低；而股票和债券之间的相关系数为-0.0895，呈微弱的负相关。

如果将相关系数的分析范围进一步扩大，比如将股票根据市值和风格分成大/中/小盘、成长/价值，或者根据国别地域分成美股、港股、A股等；将债券分为利率债、信用债等，各类金融资产间的相关系数又是多少呢？

从近10年的数据分析，如果仅在A股不同市值、风格的股票中做配置，风险分散的效果可能较为有限；而如果同时配置不同市场的股票资产，风险分散的效果可能更好，因为港股和A股之间的相关系数大约在0.5左右，而美股和A股的相关系数基本都在0.2-0.3左右。

三、多元化资产配置的目标

2010年，瑞·达利欧在一篇文章中介绍了自己的风险平价模型，并将由此衍生出的资产配置理论命名为后现代投资组合理论（PMPT）（与诺贝尔经济学奖得主马科维茨的现代投资组合理论MPT进行区别）。

可能是PMPT的全名太长，不利于传播，达利欧随后为其取了一个俗名——全天候策略（All Weather）。

根据测算，全天候策略可以在获得同期标普500指数收益的情况下，大幅压低组合波动率；或在维持与标普500指数近似波动率的情况下，取得远超同期指数的收益。

说得再多不如实际做个实验：假设有3种资产，分别是现金资产A、风险资产B和风险资产C。B和C两种资产之间的相关性用相关系数来表示，如果相关系数等于1，意味着两种资产完全正相关；如果相关系数等于0，意味着不相关；如果相关系数等于-1，则意味着完全负相关。我们这里设定B和C的相关系数为0.5。

先把AB两种资产组合在一起，从下表中可见，该组合的预期收益率为6%，而波动率为5%。然后加入C资产，构成更加多元化的ABC投资组合，预期收益率依然为6%，但是和AB组合相比，波动率从5%降到了4.3%。

如果保持两个组合的波动率不变，从下表中我们也可以看到，加入低相关的C资产后，预期收益率从6%提高到了6.3%。

通过上方的计算，我们不难得出一个结论：构建一个多元化的组合，在带来多样的收益来源的同时，也可以分散组合风险，帮助投资者更好地应对市场波动，而结合第二章节关于金融资产相关系数的分析，我们可以认为，多元化组合的重点，就是选择低相关性金融资产进行均衡配置。

四、最后的话

阿尔弗雷德·诺贝尔为什么不在遗嘱中创设诺贝尔数学奖一直是被人们津津乐道的八卦，有人认为是个人恩怨——诺贝尔与当时的瑞典数学大师米塔-列夫勒是情敌关系；亦有人认为或与诺贝尔的求学经历有关——诺贝尔并未接受过完整的体系化教育，所以他很可能只是将数学看作一种基础工具，并不认可其研究价值。

时至今日，真正的谜底已经随着时间的流逝被彻底尘封，但随着人类对世界认知的不断加深，诺贝尔数学奖实际借助诺贝尔经济学奖的创设完成了补全——1975年获得诺贝尔经济学奖的列奥尼德·康托罗维奇是一位数学家，他的“经济学家”头衔是在获奖后后补的，其最知名的贡献是提出了求解线性规划问题的解乘数法；而于1994年获得诺贝尔经济学奖的约翰·纳什，其提出的纳什均衡理论是博弈论的两大基础之一，直到1994年获得诺贝尔经济学奖之前，该理论都被视作纯粹的数学理论。

对未知的好奇和对生存的探索一直是人类社会发展的天平两端，诺贝尔经济学奖的创立或许就是一种对好奇心的补完。而在投资行为中，多资产配置理论的出现，也恰好反映出人类对风险与收益两大目标的统一诉求。毕竟生活就是一场投资，活着只是基础，如何在自己的价值观中活得更好才是每个人的“终极”目标。

你的初心是什么？如果想要踏踏实实做投资，欢迎加入雪球官方出品的雪球基金第1课！小雪1对1亲密陪伴式教学，教你一套系统的基金投资方法 ！ 让所有雪球用户能够明明白白地认识投资！

还有长期的社群可以交流心得，让我们共同等待市场的反转！长按下方二维码即可报名！

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本课程为雪球基金发起，仅作为投教科普，不构成投资建议。