浅谈资产配置（二：如何资产配置）

投资顾问朱会山，执业编号:S0880619020041

很多人都会有一种投资定识，股票长期收益很高，远远跑赢债券收益，资金全部买成股票自然收益很高，结果是这样吗？假设自己是比较成熟投资者，有一定自我投资行为认知，也理解股票市场不确定只是投资专业能力有限，避免选错单个股票或单个基金，会选择投资沪深300指数，进行长期投资。看看事实是否符合预期？

（图片数据来源于WIND）

参考上图，上面一张是组合收益，下面图片是风险回撤。深蓝色线代表全债指数（比较平滑），浅蓝色的线代表沪深300指数收益，黄色曲线（简称均等权重）代表全债和沪深300各50%的仓位，每年仓位保持各50%比例，时间区间从2003.3.1-2022.1.21，近19年下来，黄色曲线组合收益远超过沪深300指数收益，再看下图，我们拿2008年金融危机爆发那年举例，股债各半配置的组合收益最多回调30%多，沪深300回调近70%，这也是组合最终能战胜沪深300指数一个重要原因，回调的幅度大，涨回起点的时间自然长，回调70%需要上涨3.3倍才能回到起点。回调幅度大还有个不良后果，很多人心态彻底崩塌又怎会坚持长线投资呢。我们先忽略心态影响因素，结果清楚地表明，股债各50%比例配置收益远高于股票或债券，同时降低了波动风险。这就是不同类资产配置的神奇效果，相信这个结果会打破您之前的错误思维定识。

这里有必要先解释下资产配置定义，所谓大类资产配置，是指结合具体投资者的风险偏好和预期收益，对所能够投资的大类资产进行合理的配比，以期达到效用最优的情况： 1、在风险承受范围内，收益最大化； 2、在达到绝对收益目标的同时，风险最小化。 现代资产组合理论认为，投资者应该把注意力集中在整个组合而非单个资产的风险和预期收益上，最优的组合配置处在均值方差有效边界上，这就需要考虑资产之间的相关性。

数据来源于：芝加哥商品交易所，数据时间1997年12月至2007年12月

不同资产组合会分散风险，比如股市发生系统风险时，期货和债券相关性很低，他们贡献收益，整个组合风险会很低，如果加入高相关性的基金，那么组合回调风险就会很大。右图比较清晰说明，如果100%仓位做期货，波动率就会很大，如果股债各50%仓位波动率和收益同时降低，如果是20%期货+40%股票+40%债券，收益反而好于股债50%组合，风险也低于股债组合，这是我们想要寻求的理想组合，实现风险最小化的同时让同样风险承受下收益最大化。

这些组合理论是依据马科维茨均值-方差组合模型寻求最佳组合解。随着资产配置理论不断发展，Ginita Wall（1993）提出行为资产组合的金字塔结构，金字塔结构是在安全性、潜力性、期望值这三者相关的投资者需求上构建起来的。

Wall (1993)

专专业理论或许不太好理解，我们举例来对比资产配置。

底层配置风险低的债券，仓位最重，往上波动风险比基金组合低的CTA策略，最上层就是风险较高的基金组合（用偏股基金指数替代），因为加入低波动两类资产债券和私募CTA策略，也正是因为CTA策略、基金、债券三者相关性很低，即使2018年系统性大跌年份，整体资产亏损只有4.89%,平均下来每年获得收益年化近11%。对那些风险承受能力低的投资者，您怎敢全部资产去面对例如2018年股市系统性风险的年份呢？出路只有一条，资产配置，组合管理。

资产配置组合根据整体资产收益风险特征，倒金字塔次序实现配置目标。根据投资者风险偏好和预期收益，做一个组合管理。能够有效降低波动率，这是很不错体验，不会像股票那么大起大落，不同类资产分散单个资产风险，让自己整体资产不要过多暴露风险，承受不必要的资产负向波动，很关键问题，要实现资产配置，需要2个核心要素：1.选取不同资产，长期有收益的，比如CTA策略，因为期货可以做空，不仅赚到上升趋势钱，还可以赚到下跌趋势的钱，延长收益周期，而股票只能赚到牛市的钱。债券和股票市场都属于长期上涨趋势，这是股票熊市波动非常大，需要我们回避系统性风险，沪深300指数为代表A股如果你买在2008年高点，就无法实现盈利，股票市场是需要择时的，中国基金指数是长期不断走高，无论何时过去20年业绩回顾都是能够获取不错收益的。因此我们在股票资产配置上面，对不具备专业选股能力投资者来说，选择基金指数去做资产配置。

图片来源于资产配置研习社公众号

如何做到基金指数一样收益，其实很简单的问题，选取管理能力最突出的20位基金经理人，做个不同行业和风格基金配置，是可以做到基金指数收益甚至超过他。2.进行组合风险管理，动态跟踪调整，这个过程相对更专业，也比较复杂，因为不同大类资产都有周期性特征，美林时钟就是大类资产配置轮动图，但国内又有些不同，因为中美经济运行体制不同，宏观政策调控方式也不同。整个资产配置过程中，某些年份有些资产表现不太好，我们需要降低比例，避免整个组合配置收益降低而放大风险。建议听专业人士的建议，对您的资产配置定期跟踪调整，让收益更加稳健。期望最终实现每年创造一些收益，复利成长，长期下来，只有通过资产配置才能实现您的投资目标。

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