全配置专户基金经理：资产配置好于单一资产

单一的市场没有后手

无论是哪一种类型的资产，如股票、债券、CTA或阿尔法对冲，都有自己明显的风险收益特征。在某些市场环境中会体现逆风特性，表现得不及预期。

以股票多头为例（股票做多，即买一篮子股票），在遇到股灾的时候，会出现较大回撤。2018年贸易战时期市场情绪悲观，很多朋友感觉非常煎熬；2020年年初新冠疫情期间，绝大多数股票同时跌停让人感到绝望；2021年春节后的股灾，2022年的连续下跌…漫长且大幅下跌，让投资者倍感焦虑，以至于很难坚持自己的初衷。自2021年2月以来，很多人的投资都处于深度浮亏中，叠加疫情影响，很多投资人难以承受持续下跌，只得低点割肉。

再来看CTA策略，商品市场6月也出现较大波动，很多策略出现单月百分之十几的回撤，原本预期是波动相对较低较稳健资产，结果一样让人大跌眼镜。

债券，预期每年获得一个稳稳的回报，一旦出现违约事件，可能一朝回到解放前。宏观杠杆率的变化、地产资金链的波动都会对债券组合造成较大影响。

每一类资产都有特定的风险，承担这些风险，便可获取风险溢价，同时也要承担资产波动带来的情绪波动。投资本来是享受经济成长的愉悦的事情，但在某个特定风险时期，我们可能会遭遇困境，如果处理的不好，甚至会丧失翻盘的机会。

资产配置的特征

01

向内探索，认清边界

很多时候投资没有做好，大概率是因为没有明确的规划。不知道承担了多大的风险，会获得怎样的预期收益，也不清楚风险对自己的影响有多大。高波动资产的期望收益虽然较高，但其收益特征有非常明显非对称性，有严重右偏。用简单话来说，虽然平均收益较高，但大多数可能的结果是低于均值。

股票持有1年的预期收益分布及最大回撤分布

而组合资产形式，可以有效地分散这些风险。因为不同类别的资产出现风险的时期通常不同，可以通过组合对冲风险，实现平滑过渡。毕竟，各类资产同时释放风险的概率相对较低。因此，组合投资回撤更小，收益更稳健，总体投资体验也会更好。资产配置改变了收益分布的形态，使得收益的非对称性改善，即获得高于平均回报的可能性较单一风险资产增加。此外遭遇损失的风险也大幅降低。

多资产组合持有1年的预期收益分布及最大回撤分布

02

危机场景抗压

疫情反复，股票又跌了，我的组合对这种扰动基本免疫了。

美国通胀爆表，全球暴跌，贸易战打响！！那又有什么关系。

无论发生什么，组合资产总能稳健抗压，表现远优于单一资产。

站在资产配置的角度思考问题，思路一下就开阔了。如果能理解其中的奥秘，那么就能体会到资产配置的魅力。危机中保留下来的子弹，能让你更加从容理性的面对未来的机会。股票市场大幅下跌怎么办？跌下来之后估值优势明显，那些绝对收益的资金可以考虑赎回点加仓了。

03

多个维度的分散

从资产类别角度讲，资产配置将传统单一的风险敞口转移到可控的多角度风险暴露。比如持有股票基金，最主要的风险是极高的股票市场风险。而一个传统的多资产组合，其风险暴露在少量的：股票市场方向风险、期货基差波动风险、利率风险、信用利差风险、商品市场趋势风险、宏观稳定性等多个较为低相关维度的风险，因此受单个风险冲击的影响较小，系统整体稳定性提升较多。此外，多资产组合在投资决策流程上也能分散风险，比如战略战术资产配置、再平衡和管理人选择之间的相关性都相关度较低，也从另一个维度分散了风险。

04

价值创造

资产配置并不是将预期收益及承担的风险线性叠加。我们从几个维度简单阐述：

以股票和债券为例，任意形式的混合其风险收益特征均好于股债连接线上的对应点。

基准：清晰的基准有助于明确风险，以及该风险体量下大致回报范围。定基准这事情看起来稍显枯燥，但可以帮助我们认清需求，明确风险，形成合理预期。

战略资产配置：增加资产类别的配置能大幅优化风险收益比

战术资产配置：跟随经济周期积极调整各类型资产比例，能够进一步优化组合收益。

基金经理介绍

1990年出生的何欣勇，给人一种沉稳且睿智，彬彬有礼感觉。大学毕业于中国人民大学统计学专业，随后到了新加坡国立大学攻读数量金融的硕士学位，读书期间，参加北美精算师（SOA, ASA）考试，九个月通过前五门，四门满分。在统计与数量金融专业的浸润下，培养出了出色的数据分析处理能力，且对数据敏感度极高。

毕业后曾任职于国家外汇管理局，负责美国宏观经济研究，分析多资产风险收益特征、因子投资策略，参与海外管理人尽调宏观研究及资产配置，自此便与资产配置结缘。外汇管理局任职期间曾受邀参加富达投资新员工培训，因考核排名第一（1/30）次年受邀前往伦敦学习。此后曾先后在百亿私募歌斐资产及锐天投资担任基金投资及研究工作，负责行业轮动策略、另类数据策略、大类资产配置及FOF投资。

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