理财周刊／第二季资产配置投资建议指南

美国联准会政策动向，始终是市场投资关注的焦点，而欧洲希腊债务危机虽已是老掉牙的话题，但其债务数据与协商问题，仍将影响整个欧元区的未来。

文．林佳弘

日本共同社最新报导指出，美国总统欧巴马与日本首相安倍晋三，将在本月下旬针对亚洲基础设施投资银行(亚投行)议题进行会谈，然而就在会谈前，欧巴马政府竟跳出来指责日本与欧洲过度依赖货币宽松(ＱＥ)政策来刺激经济，并担心此情形若持续下去，将造成全球经济陷入更深的泥沼。另一方面，虽然美国表面上经济看似好转，升息有望，但从最新出炉的各项经济数据来看，实际上并不如预期，此潜在隐忧也让投资人怀疑是否该投资欧美市场？

亚投行动见观瞻 美日严阵以待今年六月将在德国举行的七大工业国峰会(Ｇ７)，其会前的外长会议，预计于本月十四、十五日两天举行，日本外相岸田文雄，拟将于会议上呼吁中国，亚投行要依照国际准则运作。据日方指出，美、日两国对目前亚投行均保持谨慎态度，并预备向已成为意向创始成员国的英、德、法提出建议，试图从亚投行内部的创始成员国，去对尚未成形的亚投行制度产生影响力。此外，美、日也呼吁各国应要求中国针对亚投行的理事会(主要决策机构)权限，提出明确设立的方案与制度，因其担忧未来可能出现由中国选出的亚投行总裁，做出错误营运判断的情况。对此，日本政府甚至准备了诸多应对策略，包括不排除未来可能加入亚投行，以要求中国承诺进行公正透明的营运。

欧洲ＱＥ初见成效 希债仍是未爆弹

然而，美国一方面要求日本在亚投行议题上，配合质疑中国，另一方面却又在七大工业国高峰会前，指责欧洲和日本所实施的货币宽松政策，强调欧、日过度依赖ＱＥ刺激停滞的经济，将拖累已缓步成长的全球经济。但回顾历史，美国当初在经济衰退期间，同样强烈依赖货币宽松政策；联邦储备委员会在当时实施了数千亿美元的购债计划，并且维持六年多的近零利率政策，目的即为挽救经济颓势。

虽然美国指责欧洲过度依赖ＱＥ来救经济，但实际上欧洲实施量化宽松的效果，初期看来却比美国要好上许多。欧洲央行(ＥＣＢ)四月七日公布三月实施量化宽松政策结果，首月规划的购债目标，六百亿欧元已确定达标，政府公债共购入五二五亿欧元，其中最多的是德国公债达一一一亿欧元，其次则是法国公债八七．五亿欧元，以及义大利公债七六亿欧元与部分民间债券等。欧洲央行这波购债计划，包括欧元区所有成员国公债，却将希腊、塞浦路斯和爱沙尼亚等国剔除在外。其中希腊与塞浦路斯主要是因未能符合欧盟的纾困条件，而被踢出购债清单。令人玩味的是，希腊不仅未因遭欧洲央行剔除于购债计划而陷入经济困境，反倒在此同时，自行推出希腊国债，还成功募集到十一亿余的欧元资金，除了顺利偿还国际货币基金(IMF)已到期的四．五亿欧元债务，也暂时填补希腊政府短期内资金不足的窘境。只是这种「借新还旧」模式，希腊究竟能维持多久？

据彭博社统计，至今年八月底前希腊需偿还债务总额超过二百亿欧元，包括国际货币基金约三十亿欧元的特别提款权(ＳＤＲ)外，还有欧洲央行将在七、八月到期、计六十七亿欧元的希腊债券，以及四月到八月每个月都有一到两笔超过十亿欧元的希腊到期国债，总共一百三十多亿欧元都需要展期，而这堆债务势必将再度绷紧希腊与欧元区的经济风险神经。

资金挹注 欧股涨势凶猛德盛安联欧洲高息股票基金产品经理人林炳魁指出，自去年市场预期欧洲央行将推出量化宽松，到今年三月正式实行以来，欧股持续受到资金关注，欧元也随着ＱＥ上路持续走弱，包括德银、花旗、巴克莱等机构的外汇策略分析师，都预测欧元兑美元到今年底前会达到平价水准。

随着欧元走贬，欧元区经济也出现缓步复苏迹象。欧元区三月制造业采购经理人指数(ＰＭＩ)高于初值52.2，创下十个月来最高水准；欧元区三月消费者物价指数从二月缩减0.3％，改善缩减至0.1％，显示欧洲央行扩大刺激已发挥部分功效，有利欧洲对抗通缩压力，大幅提振市场对欧洲的信心，不仅促使欧股持续吸金，也推升了欧股涨势。富兰克林证券投顾认为，道琼欧洲600指数今年第一季创六年来最大单季涨幅，德、英股市一度突破历史新高，虽然基本面来看仍不如美国，但以三月的ＰＭＩ指数观察，服务业改善情况较制造业佳，且主要来自于内需成长带动。此外，德国也摆脱通缩阴影，消费者及企业信心持续升温，而义大利、西班牙等企业财报也有不错的表现。

法国兴业银行指出，在货币政策、振兴经济投资计划、弱势欧元及国内情势转佳下，预期欧股今年将有强劲表现，且欧元贬值及欧洲循环性复苏，应可支撑欧洲企业获利改善。

另一方面，看好法国及义大利将可受惠改革计划的执行，欧股强势可望延续至2017年，各国股市可能出现轮涨。彭博资讯预估道琼欧洲600指数今年获利成长率为7.46％，明年可望升至12.52％，其中金融、工业与耐久财等与景气连动度高的循环性产业，预估获利成长潜能较整体平均高，有望引领股市续扬。

寻找基本面佳的景气循环股从美、欧超级ＱＥ规模与市场乐观看待欧洲ＱＥ释出流动性的向上效应来看，现在欧股的涨势还不到美股ＱＥ的一半。美股在四次ＱＥ下涨势高达130％，反观过去半年间欧股尚涨不到三成，后劲蓄势待发。根据新兴组合基金研究全球公司(EPFR Globa)的资料显示，今年以来已有约三五八亿美元资金流入欧洲股票基金，居全球各区之冠，但是全球共同基金持有欧股部位的规模还不到一成，是接近2008年金融海啸后的低点，代表还有相当多的资金尚未大举入场，若资金持续进场，欧股续涨动能可期。

以富达欧洲基金经理人的角度来看，特别偏好高品质股，因其价格不高且长期基本面佳，其中之一是福斯汽车公司(Volkswagen AG)。西欧现在大约每四辆新车中就有一辆是来自福斯集团，不仅已成为欧洲「国民车」，集团旗下还有十二个汽车品牌，包括福斯(Volkswagen)、奥迪(Audi)、斯柯达(Škoda)，以及精品名车如宾利(Bentley)、蓝宝坚尼 (Lamborghini)、保时捷(Porsche)等，且集团汽车销售遍及全球一五三个国家，拥有较佳竞争力及获利能力，未来表现空间大。另一个富达欧洲基金持有的部位，是总部位于瑞士的罗氏(Roche Holding LTD)药厂。罗氏在众多医药相关领域已成为全球的佼佼者，无论在诊断、肿瘤领域方面皆排名第一，另外在移植学和病毒学领域、生物科技领域亦处领先地位。基金经理人Matt Siddle 强调，虽然欧洲景气循环股未来十二个月获利已上调，但投资评价却遭下调，两者之间产生背离，因此反而有不少精选的投资机会。

欧元区风险犹在 高息股攻守有据富兰克林证券投顾表示，现阶段欧股具备「景气回春、政策宽松、盈余增长、资金回流、评价便宜」等五大利基，可望维系欧股中长线多头表现，建议可透过侧重欧美大型绩优股的全球股票型基金，或聚焦核心国家的欧洲大型股票型基金美元避险股份长期投资。林炳魁提醒，尽管弱势欧元有利欧洲出口与经济成长，同时支撑欧股后市表现，但对欧股投资人来说，欧元区的汇率损失，可能吃掉投资报酬率，加上欧洲仍存在希腊债务、地缘政治风险等问题，并非万里无云，资金行情在这些不确定性因素的干扰下，波动也会加大。因此，想要参与欧洲经济成长的投资机会与欧股资金行情，建议透过美元避险级别、体质稳健的欧洲高息股，才能真正掌握欧股上涨的机会。由于全球景气持续复苏，在海外全面布局的欧洲高息股较能参与全球成长，可望挹注企业获利。目前欧洲高息股的股利率为三．六四％、企业盈利率达六．七四％，已双双创历史新高；除了其仍有攀升机会外，股息亦可提供下档保护，发挥跟涨抗跌效果，加上搭配美元避险级别，将可降低欧元贬值的汇兑损失风险。(文未完)

【详细内容请参阅最新一期《理财周刊》第764期】【尊重智慧财产权，如需转载请注明出处来源。】【提升理财力--理财课程资讯www.moneyedu.org.tw】