理财周刊／LV哲学投资债券市场
全球经济除美国宣布停止ＱＥ外，欧、亚、非均陷入货币宽松竞贬大战，新兴市场经济在谷底盘踞四年后，开始出现买盘，却遇上发债量萎缩超过三成，究竟现在是否为逢低进场投资的好时机？
文．林佳弘
央行总裁彭淮南三月十二日于立院财委会答询时表示：「央行货币政策不一定跟美国走。」该番言论让外界普遍认为央行无意升息。另针对日前南韩无预警降息，彭总裁也回应指出，南韩降息是因为日本ＱＥ使日圆贬值，因而引发竞贬效应，显示彭总裁对国内经济情况仍胸有成竹。然而，由于全球经济美国独强效应，吸引资金从新兴市场转向美国与各已开发市场，让投资人对同属新兴市场的台湾经济前景产生疑虑。最新资料显示，今年来新兴市场发债量，较去年同期萎缩逾三成，是近四年来最少，许多投资人不禁要问：「此时投资新兴市场是否为最佳时机？」
全球货币竞贬，新兴市场陷资金风暴
自今年初以来，全球已有超过二十余国先后进行降息与货币宽松政策，希望借以挽救日趋下滑的经济；但是，伴随这些政策而来的国际货币竞贬风暴，也一触即发，全球满溢的资金潮，正从新兴市场抽身，涌向美国与其他已开发市场。此番情况也让许多新兴市场国家开始思考，在对外贸易上降低对美元的依赖，并改采非美元计价的结算机制，例如中国与俄罗斯，即开始使用各自货币作为双边贸易货币。
新兴国家开始减持美元
据俄罗斯通讯社报导，俄罗斯和印度明年将签署非美元计价货币协议，并考虑与埃及签署类似协议；此外，以俄罗斯、中国为首的金砖四国，也将成立资本额达一千亿美元的金砖国家开发银行。由此显示美元在新兴市场的影响力正在下滑，因为越来越多的新兴国家开始减少使用美元作为交易货币。
根据汤森路透最新发布的数据显示，全球新兴市场债券发行量共734.8亿美元，较去年同期骤减35％，显示新兴市场债发行已来到相对低点，而跌深的新兴市场股票基金，在面临原物料需求降低、内需降温、高通膨与资金外流，以及货币贬值等多重打击近四年后，由于这波全球货币宽松资金满溢，加上国际风险降低，新兴市场状况似乎已经盘整完毕，准备触底回升，投资人或可考虑逢低进场。 国际投资机构之所以对新兴市场后市看好，除了近期国际基金开始转卖为买，加码新兴市场股市与债市外，还有ＭＳＣＩ新兴市场指数，从2013年六月在美国预期ＱＥ退场而跌至新低的八八三点后，就一路开始回升，加上今年一、二月以来，新兴市场也逐步温和回升，都显示其经济已开始转趋乐观。
曙光乍现 新兴市场有望触底反弹据路透社最新报导，美银／美林全球研究(Bank of America Merrill Lynch Global Research)二月底引述EPFR Global数据的报告指出，截至二月二十五日，二月份全球投资人对新兴市场债券基金的买超额多达十一亿美元，创去(2014)年六月以来最大单周吸金，至于新兴市场股票型基金，则吸引了三亿美元的新资金投入，为连续第三周出现买超。
整体而言，新兴市场股票型基金二月份连续三周买超四十九亿美元、债券型基金则连续八周进帐六十九亿美元。国际货币基金(ＩＭＦ)预估，新兴市场今年经济成长将优于以往，但体质却因四年的低档盘整而显得相对虚弱。另外，新兴市场中的印度、巴西、东协、中东与北非等开发中国家的经济成长率约为4.3％，约与去年持平，只有中国的经济成长率由7.5％下滑至7％较多。不过，中国因通膨率大幅降低，实质经济成长反而优于以往。由此可见，虽然新兴市场各国的成长力道不强，但最坏的情况已经过去。
中国、印度可望带动亚股上扬富达投信指出，目前投资新兴市场的两大亮点，分别为亚州与非洲市场。首先是亚洲，如过去曾享受过高度成长的经济体中国，另一则是才刚起步的新兴经济体，包括将成为未来制造基地的印度，以及天然资源丰富、人口众多的次撒哈拉非洲国家。就后者而言，结构性成长机会处处皆是，不过面对这些低度发展的政治与政府架构，必须提防其中的风险。如果投资人专注这些开发中市场所提供的长期前景，耐心等待短期的顿挫，就有机会转换为长期复利报酬。
中国目前面临的难题，一方面是要摆脱由信用支撑的基础建设，与固定资产投资所带动的经济成长局面，另一方面又要引导经济走向「以内需消费为基础」的自主性及持续成长之路。以现况而言，中国显然愿意接受较以往为低的经济成长率，以换取稳定的信用环境，但相对随之而来的，是银行不良债权可能会上升，尤其是房地产持续像过去几季一样疲弱不振。从印度情况来看，印度政府在2013年借由禁止贵金属进口，开始削减经常帐赤字，同时放手货币贬值，虽然使得通膨升温伤及国内成长，但也增强出口业者对国际客户销售货品的竞争力。
此外，去年高举经济改革大旗的印度人民党(Bharatiya Janata Party; BJP)胜选，为己在改善中的经济再添助力。虽然改革在短期内难见成效，但在企业与消费者信心方面已见改善，等于有了足以支撑经济强劲成长的基石。
保德信中国品牌基金经理人杨国昌认为，中国及印度持续政改，是带动新兴市场亚股上扬的主要因素，加上今年全球低利率环境将延续，新兴市场经济成长呈逐季垫高趋势，将为区域股市带来支撑。杨国昌表示，欧洲央行宣布推出量化宽松政策，新兴亚洲可望受惠于全球宽松货币政策及低油价环境；而中国是全球石油最大的净进口国，油价下跌将可改善中国经常帐以及降低通膨，表现最值得期待。LV哲学投资债券市场以「LV哲学」形容新兴市场债券投资的瀚亚新兴丰收基金经理人周晓兰表示，「LV哲学」是高股息与低波动度(low volatility)的结合。以新兴市场债来说，在美国联准会准备于年底前升息的同时，若投资在美元计价的新兴市场债券，波动度将明显优于以当地货币计价的新兴市场债，此以去年两者的走势来看就是极佳的证明─去年美元计价的新兴市场强势货币债券指数上涨3.36％，但新兴市场当地货币债券指数却下跌5.72％。(文未完)
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