理财周刊／善用资产配置 绕着地球赚
全球股市市值增逾17兆美元，逼近历史新高，然而贸易战阴影仍在。新台币汇率波动是观察资金移动的重点，外资没有大举撤退，台股族群轮动仍将持续。
文／冯泉富
二○一九年是让投资人惊艳的一年，根据德意志银行(Deutsche Bank)统计，二○一九年全球股市市值暴增逾十七兆美元，逼近九十兆美元的历史新高。原先从年初一路到年尾最令市场杞人忧天的中、美对峙争端，虽未正式落幕但奇迹似的并未对中、美股市造成重大伤害，这是激励二○一九年全球主要股市皆走多的最重要原因。
截至十二月二十七日止，大陆上证综指上涨了二○．五％，深证成指上涨四一．三％，代表大型权值股的A50指数也涨了三一．五％。美股道琼指数上涨了二二．八％，S&P500指数上涨二九．二％，NASDAQ指数上涨三五．七％，费城半导体指数更上涨了五九．五％。
费半指数大涨也拉动台股加权指数上涨了二四．三％，使上市企业总市值由二○一八年底的二九．三五兆元上升至三六．七四兆元新台币，加上柜买企业市值则达新台币四十兆元。
虽然台股市值大幅膨胀有热钱效应的成分，但若非台湾主要龙头企业之财报表现亮眼，恐怕也难以吸引国际资金源源不断流入，不能妄自菲薄。
二○一九下半年各大法人机构对于台湾经济增长的扩张速度看法，也在市场半信半疑中纷纷上调，连外资机构都承认预估错误；原先对台湾看法悲观的澳盛银行经济研究部，上修估计二○二○年台湾经济成长增长会达二％以上；法国外贸银行亚太经济研究部门则表示，预估二○二○年台湾GDP年增率约达二．五％，相对其他亚洲经济体仍保持韧性。国内研究单位就更不用说了，早已陆续全面上调台湾GDP成长率。
不过，现在有一个问题，众所周知，股价总是会领先反应，且市场并非全无利空变数。在二○一九年股价基期已被垫高之下，二○二○年必须面对更高的挑战标准。我们将其分为外部环境与内部条件来分别探讨。
新台币汇率为资金移动观察重点
就台股加权指数短线发展而言，资金的移动最为关键，主要因素在于台积电、联发科、大立光等具竞争优势的公司，外资该上车的几乎都上车了，要再大规模连续买进的机率相对较小，接下来可能只有短线进行换股的局部调整。只要资金不外流，族群轮涨的态势将持续下去。
该如何预知资金没有外流呢？投资人的观察重点就是新台币汇率，若新台币兑美元汇率出现「连续性」明显贬值再来担忧还不迟，先不必自己吓自己。连续性贬值代表一种可能性，就是外资热钱开始撤退的嫌疑。
目前以汇市的交易概况观察，钱还留在国内，流动性充沛。因此，就算指数短期间不再创高，族群轮流表现的市况不会停止。若新台币汇率出现明显贬值，则投资人需暂时把持股比率降低，让自己的持股比例保持弹性，一方面降低波动风险，一方面保留逢低捡便宜的能力。
以市场心理学的角度来看，由于二○一九年进场的资金，几乎全面处于获利状态，风险偏好高涨。获利出场的资金，已尝到甜头，大部分仍会等在场外，伺机再度进场，很少会乖乖窝在定存户头里的。
至于中长期的走势，仍得观察外销订单的数据能否明显转佳，毕竟外销订单将直接反映在整体上市柜公司的每月营收数据。
根据经济部统计处新公布的十一月外销订单统计，订单金额为四四五．三亿美元，较去年同期减少六．六％，跌幅较预期扩大，等于提供大盘挑战历史高点一二六八二点的动能尚未具足；统计处同时预估，十二月外销订单将落在四二八～四三八亿美元，约落于年减一．三％～年增一．○％区间，年增率可望收脚改善，但能否翻正还不确定。这代表一～二月整体上市柜营收动能强度不足，恐干扰台股加权指数挑战历史高点的进度。
观察另一个官方指标，国发会新发布的十一月景气对策信号分数为二四分，较十月修正后的十九分，一口气跳升五分，转为象征「稳定」的绿灯，是相隔十四个月以来首颗景气绿灯。
九项构成项目中，股价指数、机械及电机设备进口值两项分数各增一分，都从黄红灯转为象征「热络」的红灯；工业生产指数、海关出口值、制造业营业气候测验点三项也各增一分成为黄蓝灯，脱离「象征低迷」的蓝灯；领先指标连续十一个月成长，只是涨幅不大，约二．九二％。
比较可惜的是，整体增加五分仍为绿灯，表示景气虽有逐渐改善，但非全面改善，还是必须审慎看待外在环境。另一方面，热钱涌进台湾亦非没有副作用。例如新台币汇率在央行全力阻升的状况下，仍旧一度升破三十，这给全体出口产业造成相当大的汇损压力，更别提寿险庞大的海外投资「资产减损」之问题，这是即将面临的财报问题，投资人需放在心上。
QE的利多 将面临美欧贸易争端挑战
二○一九年全球股市的多头走势，很大的信心来自于美股的屡创新高。当然，这与FED的货币宽松有关，美国FED对市场挹注资金的计划持续执行中，十月份实施的购买短债计划，实施期间将延续至二○二○年六月止，每月购买六○○亿美元额度短期债券，等于是另类的量化宽松(QE)，流动性的释放增强了资金追逐收益资产的风险偏好。
因此，资金面的挹注将拉长美股停留高档的时间，也让美元走势偏弱，间接促使热钱向全世界发散，新兴市场受惠最大。至于美股讯息面的变数，可能在于贸易领域，只是这回不是与中国的争端。
先前法国参议院在二○一九年七月十一日通过数位税法案，总统马克宏于七月二四日签署，且法案的效力将回溯至二○一九年一月一日。数位税开征预估将使三十家跨国大企业受影响，多数是美国企业，包括Google、苹果、脸书、亚马逊等，也包括中国、德国、及法国本地的企业。
继法国之后，二○一九年十二月二七日义大利国会通过将于二○二○年一月一日起开征数位税，为第二个即将课征数位税的欧洲国家。
除了法国、义大利之外，英国、西班牙、奥地利、墨西哥和加拿大也都宣布准备开征数位税。其中，英国财政部已于二○一八年十月颁布数位服务税草案，其税率为二．○％，计划于二○二○年课征，但尚未公布确定的实施日期。这样的发展是否成为继中、美争端之后，另一波贸易战的开始，投资人不得不防。
特别股ETF 为调整资产配置的好工具
展望二○二○年的经济慨况，据美国全国经济研究所(NBER)数据显示，截至二○一九年十二月为止，美国经济已连续扩张一二六个月，创下史上最长连续扩张期，已远超一九四五年～二○○九年平均经济扩张的五八．四个月。
按照经济循环的理论，现阶段应属扩张循环的末段，但何时会结束，判断不易。比较能确定的是，由于目前股市估值已经不若二○一九年初时便宜，二○二○年股市表现将不会如二○一九年亮眼，二○二○年波动风险也将更甚于二○一九年。
因此，资产配置的重要性已不在如何选股之下，这时特别股ETF的实用性就容易突显。通常发行公司在发行之初会承诺配发一定的股息给特别股股东，而且多数特别股都有到期赎回期限，加上若该年因为营运状况不好发不出股息时，往往可以累积到隔年再发，所以属性又像债券。
有时发行公司营运状况特别好时，有些特别股有机会多分到股息，万一经营不善被迫清算时，特别股还有剩余资产的优先分配权(不过顺位还在债权人之后)，有些甚至还可以在特定条件下转换成普通股股票。
整体来说，特别股结合股票、债券的特性，有如同股票的交易便利特性，但波动幅度相对普通股较低，又有如同债券的固定领息特性，拥有可预期的现金流，由于特别股ETF的殖利率比公债高，是投资人于二○二○年作资产配置时的好工具。