《其他股》和润失守百元关 法人降目标价补一枪

和润今年上半年营收154.7亿元，年增15%，其中台湾131.2亿元、年增15%，大陆23.5亿元、年增13%；上半年税后净利19.67亿元，年增0.51%，EPS至2.53元，低于去年同期的2.77元，主因发行特别股。今年受到汽车市况得宜，上半年分期比为39%，预估车况维持，分期专案进行，下半年可望向上。

受到经济景气走疲，和润今年上半年合并应收帐款净额3072亿元，年增15%；应收帐款品质(缴款逾期31天以上之应收帐款视为延滞)延滞率为1.33%，高于去年同期的0.9%，呆帐提高，资产报酬率(ROA)从2.67%降至2.61%，而发行特别股因素，股东权益报酬率(ROE)从去年同期的11.9%降至9.81%。

以第二季状况来看，和润单季营业毛利率略降至53.28%；营业利益利益率持续下滑至近年新低，季减6.5百分点；今年第二季税后净利10.2亿元，年增16%、季增22%，优于预期，主要业外认列一次性处分高雄不动产利益4.75亿元，单季EPS升至1.64元。信用成本第二季1.69%，季增8基点、年增58基点，为2020以来新高。台湾、大陆延滞率高于预期带动信用成本上扬。

法人预估，利益减少主因有三，新业绩放款动能下滑拉低利息收入、营业成本成长反映央行三月升息带动资金成本、销货成本成长反映处分中古车损失增加，加上资产品质恶化带动预期信用损失增加。

和润提到，后续升准升息，将转嫁给消费者，但需要沟通时间，且仍需具有市场竞争压力；而下半年度预期信用损失下降与否，公司观察提列呆帐政策，审慎把关品管。下半年毛利率是否上升，利息还是最主要因素，央行不升息、 不调整存准，并观察中古车、租赁使用率会不会提升。

台湾消金中古车分期受到经济影响，交款缓，延迟率约1.28%-1.29%，季比上升，不过总金额逐步收敛；大陆市场延滞率约中国2%，优于第一季的2.4%-2.5%，并相对近期佳。延滞率方面，和润整体状况年比些微上升，来自于中古汽机车受到外在环境而还债弱，积极对应以催收作业强化、案件品质评估加强等，下半年延滞率正向发展，后续观察业务走势。

关于先前争议的先买后付(BNPL)，和润提到，公司该业务刚起步，占比很少，也按照相关规范以及公会自律规范，和润商品规范有做整体规画并持续优画，包括强化客人征信、供应商管理、客诉处理、防诈骗、客户层差异(尤其学生客户控管)，数位工具提供，更便捷给予客户商品需求，对业务面影响小，至于整体筹资面，部分银行会有要求，但公司该领域占比仍低，影响有限。

展望整体今年下半年营运，由于今年第二季租赁公会公布租赁自律规范限制，和润今年持续调整放款策略，降低利率较高之二手车放款业务，以企金设备、商用车及新车放款为主。对于资产品质，和润认为消金延滞金额上扬已减缓，但下半年台湾延滞率改善仍须观察。另外公司认为美国第三季联准会降息对美元借款资金成本改善有限。和润今年度放款动能及利差仍受消金策略调整影响，加上下半年延滞率改善带动信用成本下降仍需观察，对营运展望保守看待，本土法人维持和润「持有」投资评等，目标价102元。