全球股灾后 面对风险的省思

（图／本报系资料照）

这次全球股灾爆发于美国8月1日，最凸显的是当天费城半导体指数下跌7.1％，次日亚洲股市开盘接续跌势，与半导体相关性最高的台股下跌1004点，下跌幅度4.4％，创下台股有史以来最高跌点的纪录。

接着，美国8月2日开盘后跌势持续，费半续跌5.2％，两日之间累计跌幅11％。因费半跌势太猛，因此即使在那两天之间，美股三大指数并未特别重挫，但亚洲投资人可能都度过极为不安的周末。

8月5日亚股开盘，果然迎来很难想像的局面。日经225指数大跳水，收盘指数下跌4451点，狂崩12.4％，创日经史上最大跌点纪录。日经指数期货更因达到8％的跌停上限，两度触发「熔断机制」暂停交易。韩国股市的现货和期货，盘中亦因指数暴跌而暂停交易。

当日台股更让许多人傻眼。台指重挫1807点以19830点作收，跌幅8.35％，创单日盘中最大跌幅、跌点，及单日收盘最大跌幅、跌点等纪录，台指期货更暴跌2152点，以跌停板10％作收。

接连3个交易日的全球股灾后，亚洲股市上演报复性回升，包括日经指数8月6日单日大涨10.23％，台股指数8月6日及7日两天累计上涨7.38％。即使如此，相较股灾爆发前的7月31日，台股仍下跌5.95％，日经更下跌达7.96％。

经历上冲下洗，损失惨重的应属多数；即使是毫发无伤，甚至是小赚一笔的投资人，也都共同体认到全球股灾爆发的惊心动魄。事件是否已落幕还有待观察，但有两个议题，却是投资人面对未来风险时必须仔细思考的。

第一个议题，就是厘清这次股灾为何会发生。众所周知，自从4年多前，美国联准会在2020年3月23日宣布无上限QE政策后，全球央行跟进的宽松政策，已造成全球股市大涨，例如那斯达克4年多来涨幅达136％。虽然股价飙涨成为泡沫的迹象愈来愈多，但AI科技的突破与发展，又将全球股市，尤其是科技股带到另一个高原。

在这过程中，各式风险其实也愈堆愈高。有的是「看的见，但常被视而不见」的灰犀牛；有的是「突如其来，无法事先预测」的黑天鹅。但不论是哪种风险，在事件发生后，究竟有迹可循，也应厘清脉络，从经验中学习。

例如，造成这次全球股灾的因素很多，有长期、短期，也有触发点。但不论是股价涨多拉回的长期因素，或是美国公布新增就业人数及失业率不如预期，或是英特尔财报显示营运不佳，或是日本央行升息引发国际金融套利交易的回补清仓，或是美国总统大选结果不确性升高，甚或是哈玛斯领导人在伊朗遭暗杀身亡。种种这些，其实也都可归属于不同属性的「可测风险」。因此，在投资人追求高报酬的同时，也须对高风险有更深入的了解。

第二个议题，就是应思考和学习在面对风险时，应采取何种避险策略。依据历史经验，当市场极度不安时，往往增加美元或日圆或黄金等贵金属，甚至是比特币的持有，以做为「避险港湾」。例如1997年亚洲金融风暴，或2008年全球金融危机，或2020年新冠疫情引发全球通膨时，美元或其他避险产品价格的大涨均源于此。

但时代不同，情况不同，历史的过往应参考但不能滥用。以这次全球股灾经验而言，几天之间，看到的是美元指数的下跌，及白银、白金、钯金的全面下跌，甚至看到比特币3日之间跌幅16.5％。相对地，日圆3日间升值4％，美国30年期公债上涨3.8％，都是在风险分散时的借镜。（作者为国立台湾大学财务金融系兼任教授）