全球央行轉向 鮑爾：調整貨幣政策的時候到了

文．洪宝山

鲍尔：调整货币政策的时候到了

鲍尔一开始就描述了联准会在爆发COVID-19疫情后的四年半，初步达成价格恢复稳定，并保持强劲的就业市场，避免失业率急遽上升的目标，物价在过去十二个月内上涨2.5%，继年初有所停滞后继续朝2%目标前进，鲍尔越来越有信心，通膨率正沿着可持续的路径回到2%。

失业率从一年多前开始上升，现在为4.3%，跟2023年初相比高出1%，而且大多数发生在过去半年内，主要反映劳动力大幅增加，以及疫情爆发后的疯狂征人速度有所放缓，职缺与失业比率已经回到疫前水准，应征率与离职率现在低于2018年及2019年的水准，名义薪资成长有所放缓。整个来看，就业市场似乎不太可能在短期内成为通膨上升的根源，所以不欢迎就业市场进一步降温。

8月19日美国纽约联邦准备银行公布一项关于美国人就业情况及满意度的调查报告显示，过去一个月，超过28%的受访者在找工作，这一比例创2014年三月以来新高，受访者对未来失业的担忧也来到十年新高。

FED焦点从抗通膨转移到稳就业

事实上，美国制造业PMI指数已经连续四个月低于50荣枯线以下，今年除了三月份之外，截至七月为止的PMI指数都低于50以下，因此9月6日的美国八月份就业报告就会影响联准会降息的力道，如果非农新增就业人数依旧疲软，那么联准会九月降息两码的可能性就大增。

所以在鲍尔的演讲中，市场最关注的一段话：「The time has come for policy to adjust. The direction of travel is clear, and the timing and pace of rate cuts will depend on incoming data, the evolving outlook, and the balance of risks.」语译：「现在是政策调整的时候了。前进的方向是明确的，降息的时机与步伐将取决于即将到来的数据，和不断变化的前景以及风险的平衡。」从这段话可以清楚的知道，联准会已经将焦点从抗通膨转移到稳就业。

疫情开始时有八百万人离开就业市场，劳动人口比2021年初疫情前的水准少四百万人，2022年夏天的劳动人口参与率仍远低于疫情前的水准，从2022年三月到年底，职缺数几乎是失业人口的两倍，表示缺工严重，通膨在2022年六月达到7.1%的最高点，于是联准会将联邦利率上调了425基点(17码)，并在2023年再次上调100基点(4码)。

美国经济软着陆言之尚早

自2023年七月以来，联准会维持一段时间的高利率至今，高利率货币政策导致总需求放缓，结合总供给改善，减轻通膨压力，同时随着劳动力需求也有所放缓，职缺率从历史高点恢复正常，劳动人口直到2023年中才恢复到疫前的趋势，通过职缺的下降，使得就业市场不再是通膨压力的来源，有效化解了市场对于央行过早降息导致通膨复燃的疑虑。

所以在欧洲央行、英国央行和加拿大央行今年夏天都已下调利率，预期联准会将在九月加入降息行列，只是降息的幅度尚不明确，因为鲍尔表示将根据数据发展而定。历史上，八月是应届毕业生投入就业市场的第一个月，通常非农新增就业人数较七月增加，维持在20万人以上居多，所以如果八月的非农新增人数亮眼，可能会影响联准会降息的幅度不如市场预期。

另一个影响劳动市场的因子是8月21日美国劳工统计局公布的2023年四月至2024年三月非农新增就业人数大幅下修81.8万人，是过去十五年来最大规模的调整幅度，平均单月少了7.43万人，这表示美国劳工统计局严重高估劳动市场，可能导致联准会降息行动严重落后，所以美国经济软着陆成功言之尚早。

美元贬值 新兴市场将受惠

此外，英国央行将在九月维持利率不变，欧洲央行也表示通膨目标尚不确定，联准会也保留有必要时采取更激进的措施的余地，这是短期的风险。但就中长期来说，西方主要国家开始或即将进入降息周期，加上早已处在降息的中国，国际货币基金组织赞同各国央行的正确抉择，表示宽松货币政策可能有利于全球经济成长，有助于稳定经济活动，而美国下调利率将导致美元贬值，新兴市场将受惠。

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