社评／大胆刺激消费与投资

旺报社评

「步上日本失落十年后尘」应是近期外界讨论大陆经济最夯的话题，以诺贝尔经济学奖得主克鲁曼为首的一些经济学者，认为大陆经济恐将一蹶不振。野村总研首席经济学家辜朝明出席上海外滩金融峰会时表示，大陆是否步上日本失落十年后尘，仍有待时间观察，但从经济数据来看，中国确实已陷入「资产负债表衰退」，其成因与总体需求下滑（如消费与投资）导致的衰退不同，但本质上就是经济衰退。

避免步上失落十年

所谓资产负债表衰退，主要是企业或个人因负债过高，加上对未来看法悲观，选择先行削减支出以偿还债务，而不愿增加投资与消费，使得经济失去增长动能，进而步入衰退。1990年代日本资产泡沫破灭、2007年美国次贷危机所引发的全球经济大衰退，都属于资产负债表衰退。

根据辜朝明说法，大陆因房地产与债务问题，即使面对较低的利率环境，大多数企业及民众仍宁愿还债，而不想借钱投资与消费，符合资产负债表衰退的条件，从储蓄率近年变化来看，确实如此。根据中国资金流量表统计，2023年第1季居民储蓄率持续维持在38%历史高位附近，相比疫情前5年（2014-2019）平均34%，整整高出4个百分点。

人行近期公布的城镇储户问卷调查报告，也指出同样事实。2023年第2季倾向于「更多储蓄」的居民比重高达58%，足足较疫情前约48%比重，高出近1成；相反地，倾向于「更多投资」的居民比重下滑至17.5%，不仅较上季减少1.3%，较疫情前略高于30%，减少近半。

今年8月大陆企业定期存款再创新高，达54兆人民币，企业囤积现金顺位明显高于投资。以大陆金融机构发行的定存单为例，今年第1季发行总额创历史新高的5.5兆人民币，其中绝大部分都落入企业口袋。意味大陆居民与企业不是没钱，而是不愿花钱。

瑞士信贷董事总经理陶冬点出，最近大陆有两个过去见不到的现象，一是民众排队提前还房贷，另一是企业疯抢大额定存单，形成资产负债表的衰退。这类衰退会受到外界更高的关注，因为相较于一般总体需求不足的衰退（或称景气循环衰退），时间通常会拖得较长，很可能一蹶不振。日本失落十年，就是最好例子。

面对资产负债表衰退，货币政策工具（尤其是无差别式的全面降准降息货币宽松政策），往往因流动性陷阱问题，难以有效发挥作用。也就是说，即使利率或存款准备金率降得再低，释放出来的大量流动性，也会被民众或企业储蓄起来，不易进到实体经济，成为经济活水。在此前提下，民间消费与投资难被刺激，经济自然也就无法摆脱停滞、甚至衰退局面。

财政政策要更积极

上述现象确实是现阶段大陆经济的部分缩影，但问题是否真如外界所描述般严重，或完全没有政策工具可以解决，仍有待商榷。大陆历经40多年改革开放，经济量体大、底气十足，不似外界想像的脆弱。大陆已不只一次证明，其独有的社会主义市场经济体制与治理能力，让北京在政策工具运用上，可以更为迅速、有效率，也更能因应潜在危机的冲击。

最重要的是，对于资产负债表衰退，北京已意识到严重性，也知道解方为何。下半年一系列挺民企措施，从促进民营经济发展31条意见、28条具体措施及设立民营经济发展局等，可一窥端倪。不过，尽管如此，面对企业及民众选择缩衣节食、追求债务最小化的行为，决策绝不能掉以轻心，应在财政政策运用上更大胆、积极。特别是当货币政策因流动性陷阱而有所局限时，财政政策要更积极、政府支出要更扩大。

大陆2022年人均国民所得1万2608美元，经济仍有很大成长空间，诚如辜朝明给北京的建议，处于低利率环境下，倘若企业及个人依旧选择还债，而不愿借钱投资与消费，政府就要成为推进器，直至企业及个人认为资产负债表已修复，让企业与人民有安全感，愿意投资、消费是政府存在的最大意义。