社评/陆货币宽松 须精准投放

旺报社评

大陆人行下调各主要金融机构存款准备金率0.5%,估计可向市场提供长期流动资金约人民币1兆元,人行并下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点。受此激励,上证指数连续4天翻红,反弹幅度逼近6%,可望恢复今年开盘以来的跌幅,显见短期刺激政策效果显著。前几次降准均下调1码,这次一举下调2码,足见北京拚经济的决心,预估未来货币宽松的动作与步调将会加大加快。

当务之急找回市场信心

面对经济下行与股市破底风险,宽松货币确有必要,也有充足的底气。大陆为强化银行体质,追求金融稳定,一直保持较高的存款准备金率。包括这次降准,3年内已下调7次,整体加权平均存款准备金率为7%,相较美国0、欧元区2%、日本不到1%,大陆高出许多,代表货币政策运用空间还很大。

另方面,大陆最新经济数据,2023年成长5.2%虽优于市场预期及官方目标,但国际大环境不利出口,且基期逐步垫高,2024年恐无法保5。IMF及世银预估2024年大陆经济成长率分别为4.6%、4.5%,相对看好的《经济学人》预估4.9%,都低于5%,货币政策需要更灵活。

不过,雨露均沾式的货币宽松政策,有大水漫灌的疑虑。也就是说,大量释出的流动性,虽有助市场经济个体取得资金、刺激消费与投资,但不容易准确投放到有实质需求的产业或企业,比如重点扶植的战略新兴产业或民营企业等,容易造成无效率的资源配置,难收事半功倍之效,甚至推升新的资产泡沫。

尤其现阶段大陆经济的问题,出在市场信心不足。不管是房地产低迷、通货紧缩或外资出走,都出于对大陆经济复苏有疑虑,在消费与投资决策上选择保守。换句话说,人行透过货币宽松政策提供的大量资金活水,很容易被储蓄起来,又转回银行体系,难以创造货币乘数效应,消费与投资动能无法快速累积,进而转换成经济增长数字。

为扭转悲观预期,拉擡经济,避免资源配置缺乏效率,当务之急是找回市场信心。信心有了,市场预期增强,政策就容易落实。在这个环节中,外资、企业及消费大众的信心都很重要,其中外资更是关键。在提振外资信心部分,李强带队出席达沃斯世界经济论坛,向世界展示大陆开放之门会愈开愈大的态度,已做出很好的示范,接下来就是如何具体实现。

避免资源配置缺乏效率

尽管外界对大陆内循环体系的封闭性心存疑虑,认为大陆加快产业结构升级转型,全面推动供应链自主化之际,就算对外开放,制度及法规有利本地企业的结构不会改变,外资进入大陆内循环困难重重。不难理解此一疑虑,因为供应链自主化就是进口替代的过程,本来就会排挤外资企业。但从经济发展的角度来看,这是一个过渡阶段,也是开发中国家迈向已开发国家的必经路径。对外开放与进口替代,两者并不违背,可以同时并行。台湾过去两次进口替代的经验,是最好的例证。

再从企业及民众信心来看,过去我们一再强调,大陆投资信心不足,最需政策扶持的是小微及民营企业,而非已经拥有充沛政策资源的大型或国有企业。货币宽松必须精准投放到这些对象,才能有效带动市场信心。也就是说,不管是降准或降息,都得「定向」,要让金融机构将资金配置到实体经济中最需要支持的领域与对象,让政策传导更精准有效。毕竟撑起大陆经济半片天的,不是央企或国企,而是为数众多的小微与民营企业。

大陆经济面临诸多挑战,需政府投入大量资源来稳定市场信心。在人行表态加大货币宽松力道之际,如何具体落实市场开放,更精准将资源投放到小微及民营企业,是无法回避的重要课题。