旺报社评》陆货币宽松 须精准投放

社评

大陆人行下调各主要金融机构存款准备金率0.5%，估计可向市场提供长期流动资金约人民币1兆元，人行并下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点。受此激励，上证指数连续4天翻红，反弹幅度逼近6%，可望恢复今年开盘以来的跌幅，显见短期刺激政策效果显著。前几次降准均下调1码，这次一举下调2码，足见北京拚经济的决心，预估未来货币宽松的动作与步调将会加大加快。

当务之急找回市场信心

面对经济下行与股市破底风险，宽松货币确有必要，也有充足的底气。大陆为强化银行体质，追求金融稳定，一直保持较高的存款准备金率。包括这次降准，3年内已下调7次，整体加权平均存款准备金率为7%，相较美国0、欧元区2%、日本不到1%，大陆高出许多，代表货币政策运用空间还很大。

另方面，大陆最新经济数据，2023年成长5.2%虽优于市场预期及官方目标，但国际大环境不利出口，且基期逐步垫高，2024年恐无法保5。IMF及世银预估2024年大陆经济成长率分别为4.6%、4.5%，相对看好的《经济学人》预估4.9%，都低于5%，货币政策需要更灵活。

不过，雨露均沾式的货币宽松政策，有大水漫灌的疑虑。也就是说，大量释出的流动性，虽有助市场经济个体取得资金、刺激消费与投资，但不容易准确投放到有实质需求的产业或企业，比如重点扶植的战略新兴产业或民营企业等，容易造成无效率的资源配置，难收事半功倍之效，甚至推升新的资产泡沫。

尤其现阶段大陆经济的问题，出在市场信心不足。不管是房地产低迷、通货紧缩或外资出走，都出于对大陆经济复苏有疑虑，在消费与投资决策上选择保守。换句话说，人行透过货币宽松政策提供的大量资金活水，很容易被储蓄起来，又转回银行体系，难以创造货币乘数效应，消费与投资动能无法快速累积，进而转换成经济增长数字。

为扭转悲观预期，拉擡经济，避免资源配置缺乏效率，当务之急是找回市场信心。信心有了，市场预期增强，政策就容易落实。在这个环节中，外资、企业及消费大众的信心都很重要，其中外资更是关键。在提振外资信心部分，李强带队出席达沃斯世界经济论坛，向世界展示大陆开放之门会愈开愈大的态度，已做出很好的示范，接下来就是如何具体实现。

避免资源配置缺乏效率

尽管外界对大陆内循环体系的封闭性心存疑虑，认为大陆加快产业结构升级转型，全面推动供应链自主化之际，就算对外开放，制度及法规有利本地企业的结构不会改变，外资进入大陆内循环困难重重。不难理解此一疑虑，因为供应链自主化就是进口替代的过程，本来就会排挤外资企业。但从经济发展的角度来看，这是一个过渡阶段，也是开发中国家迈向已开发国家的必经路径。对外开放与进口替代，两者并不违背，可以同时并行。台湾过去两次进口替代的经验，是最好的例证。

再从企业及民众信心来看，过去我们一再强调，大陆投资信心不足，最需政策扶持的是小微及民营企业，而非已经拥有充沛政策资源的大型或国有企业。货币宽松必须精准投放到这些对象，才能有效带动市场信心。也就是说，不管是降准或降息，都得「定向」，要让金融机构将资金配置到实体经济中最需要支持的领域与对象，让政策传导更精准有效。毕竟撑起大陆经济半片天的，不是央企或国企，而是为数众多的小微与民营企业。

大陆经济面临诸多挑战，需政府投入大量资源来稳定市场信心。在人行表态加大货币宽松力道之际，如何具体落实市场开放，更精准将资源投放到小微及民营企业，是无法回避的重要课题。