旺报社评》正视弱势美元政策的威胁

社评

美元近期走势强劲，主要两个原因，一是市场预期川普胜选，将推升通膨预期，促使联准会放缓降息步调；二是预期川普政府积极重振制造业，将创造资金回流效应。根据统计，自10月初市场意识到川普胜选机率大增，美元反弹气势就居高不下，两个月时间，升值幅度高达6.7％。而且强弹气势尚未结束。截至12月17日美元仍坚挺在106.76，为近20多年来相对高档位置，显示短线市场持续看多美元。

川普效应 推升通膨预期

只是，短线虽强，但中长期隐忧颇多。除了联准会降息循环因素外，全球经贸高度不确定性，能否让美元持续走强，令人质疑。尤其川普为实现「让美国再次伟大」目标，一向主张弱势美元政策。他第一任期多次痛批以大陆为首的新兴市场国家，借由不公平汇率政策大赚美国的钱，主张促贬美元、加征关税。

数据显示，川普首任4年期间，美元指数上任首日为100.74，卸任当天90.5，足足贬了10.2％。尽管历经上下起伏，难以证明纯粹是川普因素使然，更可能受市场力量所左右。不过，可以肯定的是，川普对弱势美元毫无掩饰的偏好，对这段期间美元的贬幅也有促推作用。

川普再度入主白宫，各方对美元中长期走势并不乐观。彭博针对89名专业人士所做的美元即时脉动调查指出，川普近期公布的一些政策，有机会为短期美元升值创造有利条件，但这些政策对经济带来的中长期影响，最终可能削减美元吸引力，从而达成川普弱势美元的期望。换句话说，川普主政下，弱势美元走向机率极高。

无论对全球或大陆经济而言，弱势美元都是威胁与挑战，若再加上全面性加征关税，冲击更大。尤其身处风暴中心的大陆，即便自2018年贸易战开打，对美出口及顺差已有所缩减，但2023年对美出口仍高达4272亿美元，占比13.9％，排名第二，顺差2794亿美元，稳居首位。这意味弱势美元叠加关税，对大陆出口竞争力势必造成严重的伤害。

除了对实体贸易的冲击外，不能低估对金融的冲击。弱势美元将经由货币传导途径影响国际资本流动，进而加剧金融市场的动荡。以美债市场为例，弱势美元若导致美元信心或地位遭到质疑，将引发美债抛售潮。严重的话，会牵连全球债市，加速国际资本移动。

弱势美元 加速资本外流

资金四处窜逃，体质较脆弱的新兴市场国家必首当其冲。大陆正面临经济成长动能乏力、资本加速外流双重压力。依据大陆国家外汇管理局的数据，自川普赢得胜选后，大陆资本市场资金外流高达457亿美元，创下单月最高纪录，弱势美元不是大陆经济稳定发展的利多，而是威胁。

北京须正视此一威胁，特别是对出口与资本外流的影响。不过，危机正是转机。大陆正积极透过一揽子增量政策恢复市场的信心，并对外开放门户与投资，以带动消费与投资的信心，为明年经济增长奠定底气。若能趁着外部威胁加剧之际，重新思考并检视既有或未来预计推出的政策措施及方向，看看有无可以调整或精进之处，未尝不是一件好事。譬如，针对弱势美元风险，如何做强人民币，让人民币更受世界信赖，如何把政策重心更聚焦于内部经济的刺激与拉擡等。当然，在调整过程中，北京需有自己的步调。

这并非意味政策方向应该转弯，而是必须把未来可能变数及风险因子全部纳入，以避免误判。政策彼此之间或多或少存在着矛盾，如何在矛盾中减弊增利，让效益达到最大，是政策规画者的责任。尤其是对大陆这种高度仰赖政策规画维系市场经济的国家来说，政策规画者的角色更是至关重要。这也是过去40多年大陆经济改革开放过程中，邓小平做为总设计师，高度受到推崇的原因。

谨慎能捕千秋蝉，小心驶得万年船。老祖宗智慧，此刻格外有感。