稳经济政策连续加码，重点提示炼焦煤配置机遇 | 投研报告

信达证券近日发布研究报告：稳经济政策连续加码，重点提示炼焦煤配置机遇。

以下为研究报告摘要：

动力煤价格方面：本周秦港价格周环比增加，产地大同价格周环比上涨。港口动力煤：截至9月27日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价865元/吨，周环比上涨2元/吨。产地动力煤：截至9月27日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价850元/吨，周环比上涨20.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）710元/吨，周环比上涨18.2元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）727元/吨，周环比上涨12.0元/吨。国际动力煤离岸价：截至9月27日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格89.8美元/吨，周环比持平；ARA6000大卡动力煤现货价114.6美元/吨，周环比上涨1.0美元/吨;理查兹港动力煤FOB现货价87.0美元/吨，周环比上涨0.0美元/吨。

炼焦煤价格方面：本周京唐港价格周环比增加，产地临汾价格周环比增加。港口炼焦煤：截至9月26日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1760元/吨，周上涨30元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1906元/吨，周上涨36元/吨。产地炼焦煤：截至9月27日，临汾肥精煤车板价(含税)1730.0元/吨，周环比上涨80.0元/吨；兖州气精煤车板价1180.0元/吨，周环比持平；邢台1/3焦精煤车板价1540.0元/吨，周环比持平。国际炼焦煤：截至9月27日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价204.1美元/吨，上涨9.3美元/吨，周环比上涨4.75%，同比下降45.13%。

动力煤矿井产能利用率周环比下降，炼焦煤矿井产能利用率周环比增加。截至9月27日，样本动力煤矿井产能利用率为95.5%，周环比下降0.9个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为90.83%，周环比增加1.0个百分点。

沿海八省日耗周环比下降，内陆十七省日耗周环比下降。沿海八省：截至9月26日，沿海八省煤炭库存较上周上升7.70万吨，周环比增加0.23%；日耗较上周下降17.10万吨/日，周环比下降7.34%；可用天数较上周上升1.20天。内陆十七省：截至9月26日，内陆十七省煤炭库存较上周上升278.20万吨，周环比增加3.36%；日耗较上周下降8.30万吨/日，周环比下降2.25%；可用天数较上周上升1.30天。

化工耗煤周环比增加，钢铁高炉开工率周环比持平。化工周度耗煤：截至9月27日，化工周度耗煤较上周上升5.84万吨/日，周环比增加0.91%。高炉开工率：截至9月27日，全国高炉开工率78.2%，周环比持平。水泥开工率：截至9月27日，水泥熟料产能利用率为55.6%，周环比上涨14.0百分点。

我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。本周基本面变化：供给方面，本周样本动力煤矿井产能利用率为95.5%(-0.9个百分点)，样本炼焦煤矿井产能利用率为90.83%(+1.01个百分点)。需求方面，内陆17省日耗周环比下降8.30万吨/日(-2.25%)，沿海8省日耗周环比下降17.10万吨/日(-7.34%)。非电需求方面，化工耗煤周环比上升5.84万吨/日(+0.91%)；钢铁高炉开工率为78.23%(持平)；水泥熟料产能利用率为55.55%(+14.01个百分点)。价格方面，本周秦港Q5500煤价收报865元/吨(+2元/吨)；京唐港主焦煤价格收报1760元/吨(+30元/吨)。值得注意的是，本周央行密集发布超预期调节政策，涉及存量房贷利率批量下调、降低存款准备金率等多个方面。同时，政治局会议提出要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，发挥好政府投资带动作用，促进房地产市场止跌回稳。我们认为，未来增量财政政策将逐步释放，经济可预期性趋强，有望带动炼焦煤下游需求向好，叠加焦煤板块估值相对较低，存在较大预期差，重点提示关注炼焦煤板块投资机遇。煤炭配置核心观点：从煤炭供需基本面看，随着“秋老虎”威力减弱，电煤需求将迎来淡季，而非电行业用煤需求或呈现小幅提升态势，且东北、内蒙等地的冬储煤采购需求有望增加，钢厂或焦化厂四季度亦有望主动补库，尤其后续稳经济政策下需求持续改善可期，叠加安全监管持续约束下国内煤炭供给收缩（24年1-8月，全国原煤产量同比下降0.3%），产地港口煤价持续倒挂，水电对火电挤兑效应弱化，以及海外煤价持续维持高位或引发的进口煤减量，我们预计动力煤价格呈窄幅震荡态势，焦煤价格仍具上涨动能。从我们的煤炭投资底层逻辑看，其一，煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，即，煤炭供需两端供给最为关键，供给无弹性而需求有弹性，行业景气周期依旧处于上行期，这是投资煤炭资产的最重要支撑。其二，煤价底部确立、中枢已站上新平台的趋势未变，即，当前要客观看待煤价淡旺季的正常波动，无需过度在意短期价格回调，更建议关注在高成本产能和疆内外运成本支撑下，尤其是近年来煤价反复压力测试下，煤价具有底部支撑且中枢仍处于相对较高水平。其三，优质煤企高盈利、高现金流、高ROE的核心资产属性未变，即，在煤价底部支撑下，资源禀赋优、开采成本低和服务年限长的优质煤企具有仍有望保持较高的ROE水平（15%-20%）和盈利创现能力，依旧是有竞争力的核心资产。其四，我们对煤炭资产估值整体性仍将提升的判断未变，即，煤炭板块具有高贝塔特性，综合考虑一级市场对价、上一轮产能周期复盘演绎、PB-ROE估值对比、股息率边际底部下调等，煤炭板块有望由盈利驱动转为估值驱动，且市场价值有望向合理价值回归，核心龙头企业估值提升也有望带动板块整体估值修复兑现。从煤炭资产配置策略看，我们认为煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升空间，煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率资产。当下，煤炭板块迎来较大回调，我们继续坚定看多煤炭，提示逢低配置煤炭板块。总体上，能源大通胀背景下，我们认为未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点关注现阶段煤炭的配置机遇。

投资建议：结合我们对能源产能周期的研判，我们认为在全国煤炭增产保供的形势下，煤炭供给偏紧、趋紧形势或将持续整个“十四五”乃至“十五五”，或需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，经济开发刚性成本的抬升有望支撑煤炭价格中枢保持高位，叠加煤炭央国企资产注入工作已然开启，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。当前，煤炭板块具有高业绩、高现金、高分红属性，叠加行业高景气、长周期、高壁垒特征，以及一二级市场估值倒挂，煤炭板块投资攻守兼备。我们继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。自下而上重点关注：一是内生外延增长空间大、资源禀赋优的兖矿能源、广汇能源、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业等；二是央改政策推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企中国神华、中煤能源、新集能源等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、盘江股份等；同时建议关注甘肃能化、电投能源、兰花科创和华阳股份等相关标的，以及新一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会，如天地科技、天玛智控等。

风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济超预期下滑。（信达证券 左前明）

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