产经解析－刺激政策续加码 大陆股债迎新机

市场传闻财政方案的规模从人民币（下同）1兆元到10兆元不等，但市场普遍预期2兆元的刺激计划，主要来自未用完的政府债券发行配额，再加上1兆元的特别债券发行，为大型国有银行进行核心资本重组。

由于土地销售收入下降和税收收入较低，大陆的预算目标已显著落后，预计缺口在2.5兆至2.8兆元之间，约占GDP的2％。因此，市场担心这个「刺激方案」是否仅用于填补一般预算支出，或者是否有进一步的迹象显示愿意支持消费、现金发放、多子女家庭的补贴和税收减免等。

大陆刺激方案的具体数字尚未披露，仍须等待「大规模」财政方案的具体细节。但大陆财长重申方案的规模将会「很大」，「有足够空间增加财政赤字」，且「将是近年来最大规模」。显而易见地感受到，大陆政府应对经济放缓的紧迫感和决心，以及增加财政支出的意愿明显增强，目标是减轻地方政府的债务负担，以便能够重新聚焦于经济成长。

目前几个重点措施包括：计划发行特别债券以增强国有银行的核心资本；给予地方政府内部资产负债表债务一次性的大额置换，这对于地方政府融资平台（LGFVs），特别是较弱的LGFVs来说是持续的利多。

放宽地方政府专项债券的使用范围，可以回购未使用的土地和未售出的住宅，这些住宅可以用于转换为社会住宅，以稳定房价并协调房地产市场的供需动态；增加对特定人口如低收入家庭、高中生和大学生的财政支持和补贴，提供国家奖学金和各种经济援助。

预料在刺激政策的推升下，大陆股、债市仍有部分具吸引力的投资机会，但需要精选投资机会。

股市方面，因为北京推出一系列刺激措施以振兴低迷经济，带动大陆股市第三季大幅上涨，MSCI中国A股在岸指数上涨了21.5％，使其年初至今的涨幅达到17.5％（以美元计）。涨幅主要集中在9月，市场在刺激政策公布后迅速反弹，抹去了之前数月的跌幅，其中以房地产和金融类股表现强劲，而能源和公用事业类股则落后。

大陆政府还在持续推行监管改革，以吸引更多资本和提高股价。「国九条」鼓励企业向股东发放现金，而整体经济背景的变化也使陆企更容易支付股息。联博认为，这些优先考虑股东权益和长期报酬的措施，可能成为大陆股市可持续反弹的催化剂。对于专注于挑选具有吸引力评价和稳健获利潜力公司的价值投资者来说，更是利多。

债市方面，上述措施对于境内信用市场相对有利，已经看到地方政府融资平台利差收窄，预期这一趋势将会持续。现阶段，建议以高品质的信用债为主，尤其要集中在殖利率曲线的短端，以避免长债可能出现的利率变化，同时仍能受益于稳定的收益和进一步的宽松政策。