产经解析－政策支持经济复苏 陆债吸睛

我们看到市场正在为债券重新定价，亚洲地区大部分市场的债券价格向上，主因是增长前景的忧虑已经盖过了财政上的隐忧，市场开始憧憬进一步的宽松货币政策有望出笼，令投资者转向较高风险资产。

市场仍在努力揣摩疫情与经济的关系，考量疫情防控对经济重启的影响，并在观望新冠疫情长远是否会转变成流行病，致命率降低，并且与我们的生活共存，这种观望情绪或会限制长期利息向上的空间。此外，财政支持有可能会压低短期利息，为殖利率曲线维持陡峭提供技术上的支持。

中国人民银行在8月份宣布下调存款准备金率0.5个百分点，是2020年1月份以来首次全面降准，反映中国政府在经济增长放缓之际，以及个别信贷市场受压下，有决心出手支持经济持续稳定发展。降准的出手也明显是意识到下半年经济有逊预期的风险，并将采取措施防止经济显著减速。

在岸人民币计价的中国债券市场现在是仅次于美国的全球第二大市场，而美元计价的中国离岸债券市场也占亚洲固定收益市场逾半。随着中国政府债逐步纳入国际指数，以及外国投资人的需求持续增加，都能支撑中国债券市场，更何况中国债券市场比多数新兴市场更为成熟。

此外，中国公司债提供相当吸引人的殖利率，相较于其他信贷市场有较大利差却有较低的存续期风险；至于投资级债过去五年也提供相当稳定的表现。因此，在利率来到历史新低的现在，这种额外收益与利差可能对投资人更有价值。

中国债市另一个特色是与其他资产类别相关性低，因而能带来资产分散的好处。中国的经济与货币政策周期不会与世界其他地区完全同步，而是受到中国国内情况的影响，可能导致中国债券市场与其他市场的相关性低。由于被纳入全球主要指数、利率差异，以及与世界其他债券市场的相关性偏低，外国投资者正不断增加中国债券的持有部位。

根据中国中央国债登记结算有限责任公司发布数据显示，截至7月底，境外机构已连续32个月增持人民币债券，显见境外投资机构对人民币债券的热情有增无减。中国金融体系整体较为健康，估值泡沫相对于海外市场而言较小，人民币债券受境外投资机构青睐绝非偶然。

2020年以来，外资购买中国境内债券约占全外债增幅的一半，这主要是因为中国经济在全球经济中的比重和影响力进一步提升，中国金融资产的投资价值和投资机会得到国际资本普遍认可，「增配中国」是外资的共同策略之一。相比于部分经济体零利率或负利率的债市收益率水平，中国债市利差相对可观，投资收益的比较优势明显。

由于「共同富裕」政策刚刚推出，市场仍然等待官方给予更多解释和指引，短期内可能会对企业估价造成隐忧。虽然如此，新政策将带来更多公共开支，为技能、教育和收入水平较低的人士提供公平的竞争环境，预期可以促进及扩大消费经济。

另外一个值得投资人注意的领域是绿色债券，因为它符合中国的永续发展目标。我们预期中国境内和离岸两部分都会有更多的绿色债券发行，尤其相关的标准已经提高到更接近国际水准，例如绿色煤炭计划在中国已经不再被视为绿色债券。未来会有更多来自再生能源和替代能源领域的公司，以及新经济与科技公司发行绿色债券。