产经解析－二十大后 陆经济成长静候三大支撑

2022年初，许多投资人认为在中国经济复苏的带动下，新兴市场股市表现强劲可期。然而，中国经济态势今年以来的演变不如预期。房地产市场持续去杠杆化，封城措施自夏季以来转趋严峻，不仅挤压内需，亦再度导致全球供应链紧张。确诊人数如今已经降低，但是封城措施仍旧比其他经济体严峻，持续削弱经济力道。

观察中国政府先前的政策措施偏向保守，部分是考量到中共二十大的登场。在许多资深官员预计会后转任或卸任职务的情况下，重大决策往往留待新任政府制订。或许是基于这个原因，即使房市低迷大幅削弱经济成长，官方先前并未推出全面的因应政策。另在封城措施方面，随着经济大幅放慢，加上清零政策的社会成本增加，联博预期防疫限制可于二十大后逐渐松绑，只是一开始将采保守松绑的态度。

展望未来几个月，除了疫情持续笼罩高度不确定性之外，联博认为，中国经济成长前景取决于三大支撑，亦即房市复苏、政策利多，以及再生能源投资。

首先，房地产是拖累今年中国经济成长的重要因素之一。中国房市表现持续低迷，房地产开发商的债券利差达历史新高。目前的政策利多以地方为主，缺乏足以稳定市场的全面性措施。除了疫情冲击之外，主要利空因素还包括市场对房价与所得/就业的预期减弱、房贷供给降低、各城市面临下滑压力等。

尽管官方的刺激方案逐渐到位，基础建设开始进入强劲的投资周期，但利多被房地产投资疲态所抵销，房市活动并未明显回升，整体固定资产投资成长力道仍接近历史低档。上述变数必须全数有所改善，房市活动才得以长期回稳。

其次，考量家庭消费仍受封城措施所挤压，中国2022年经济成长率可能降至逾40年来第二低，仅次于2020年疫情肆虐时期；地缘政治紧张气氛加剧，亦冲击中国股市。然而，中国仍有必要让中期经济维持成长态势，联博预计中国在年底前、乃至于2023年将持续积极推出财政刺激措施。

中国先前已挹注高达人民币（下同）3,000亿元的基础建设资金，亦提前下达今年的地方政府专项债券配额。此外，中国人民银行也于第四季设立2,000亿元的设备更新改造专项再贷款。在民间需求仍旧处于复苏初期背景下，上述渐进措施有助于支撑未来几个月的政府投资。

但联博认为，中国未来无意再靠投资活动重现21世纪初的经济荣景。在「共同富裕」是政策主轴的背景下，中国不再不计代价追求成长，而将转为注重更加公平成长。

最后，再生能源投资步调加速，可望是二十大后的另一个重大成果。中国是深受极端气候所苦的国家之一，且是全球碳排放量的一大来源。中国积极投资部署再生能源科技，从中国占2021年全球电动车销量的53％即可见一斑。具体政策措施在会后需要一段时间才会看到成效，观察历史趋势，投资力道通常在全国代表大会后一年成长。

若中国政府祭出稳定房市的政策、逐步放宽防疫限制、加码基础建设投资，则经济成长可望走出目前低档。从多元资产投资的角度来看，中国经济成长率一旦改善，不仅可望带动新兴市场经济，亦有机会为全球经济成长筑底。