陆港观盘－陆经济数据逊色 刺激政策估加速

市场虽大致上预期7月会再升息，但利率期货显示，投资者并不相信在剩余的9、11及12月会议之中，会再升息一次，投资者更倾向相信，下半年当局会更鸽派。市场未完全信服点阵图的主因，我们认为有两点理由：

首先，会后鲍尔的声明并没有太多新重点。他表示，本次会议维持目标利率区间稳定，能让委员评估额外资讯，和对货币政策可能造成的影响，未来决定额外政策紧缩程度时，将考量先前累积的政策紧缩、货币政策对经济活动影响的滞后性。另外，关于银行业在3月时出现的危机，他提到现时评估信贷条件收紧程度仍过早，当局正密切关注银行系统。言词上，说不上很鹰派，不足以支持点阵图中，「升息2码」的预期。

另外，官员在不同场合都有提到，升息幅度取决于数据（Data Dependent）。本周初，美国公布5月份消费物价指数（CPI），受惠于原油价格下跌，通膨按年升幅跌至4％，低于市场预期。撇除油价及食品价格后，核心通膨年增5.3％，稍低于预期。虽然我们认为核心通膨下滑速度仍较缓慢，但通膨确实正在下跌，投资人似乎并不相信需要再升两次，投资市场也并未有大幅震荡。

暂缓一次升息后再升1码，等于平均每次会议升0.125％，如果通膨持续回落，也可以看成再进一步放慢升息步伐。投资者可留意月底5月PCE是否与CPI走势相符，以及下月议息前的6月CPI数据。

就业数据方面，5月份的失业率由3.4％升至3.7％，是去年10月的高位。虽然数据高于预期，但仍然在长期平均及自然失业率以下。值得一提的是，历史数据显示，3个月的移动平均失业率（3MMA）上升0.33个百分点就无法避免衰退。

总括而言，如果通膨持续下滑，可以将「暂缓后再升」看成放缓升息步伐，如年初至今的利率走势，这无疑是缓和了高估值公司的压力。由于未来衰退风险仍存，部署上，可继续考虑分散配置环球大型增长股。

中港方面，大陆国家统计局15日公布「三头马车」数据，固定资产投资、工业增加值及零售均逊市场预期。其中，固定资产投资前五个月累计回落0.7个百分点至4％。资金来源计依然以国有控股投资支撑整体表现，民间投资则由前四个月年增长0.4％，转至前五个月回落0.1％，反映民营投资信心依然不足，后续降息或可提振投资。

工业增加值方面，5月份年增长3.5％。经济类型计，「国有企业」及「外商及港澳台商投资企业」增加值表现优于整体表现，分别升4.4％及4.2％。惟国内私营企业增加值年增长只有0.7％，国有及私营企业有明显分歧，民企投资仍较低迷。

最后在零售方面，5月份年增速12.7％。两项消费类继续因低基数而有双位数增幅，要观察消费复苏力度，投资者可留意月增长。餐饮收入方面，连续两个月按月成长，对比商品零售有较健康的发展。根据历史数据，临近黄金周的4月普遍有较弱零售表现，5月则按月成长。因此投资者或可与3月数据对比。商品零售对比3月时则回落1.2％，或反映黄金周商品消费力度不足，及商品需求基础不稳。三项数据均未如理想，后续有望当局加快推出刺激政策。