陆港观盘－经济复苏加速 股市转折点还没到

中国经济增速回升仍在加速当中。11月出口年增速从8月份的11.4％上升至21.1％，达到近两年的最高水准，表现优于市场预期。由于欧美近期肺炎疫情再度失控、扩大范围封城以及库存水准偏低等原因下，疫情防护产品、家电和家庭用品出口均出现强劲增长。较强的经济复苏也在PMI和PPI的趋势看到一致的结果。展望未来，受益于美国需求强劲、中国供给改善且全球其它地区无法在出口方面取代等原因，预计中国出口的强劲势头将保持不变。

内需部分，11月中国社会零售年增5％，较10月回升0.7个百分点。从分项来看，通讯器材、化妆品、金银珠宝、家电等消费突出。汽车由于维持销售高景气，贡献依然最大，而食品类的贡献主要源于饮料零售的上行，原油类消费依然较弱。当前疫情影响抑制终端消费需求依然存在，服务消费的恢复可望延伸至2021年上半年。

就信用周期观察，11月新增贷款年增人民币（下同）400亿元，达到1.43兆元，主要来自家庭部门和企业部门中长期贷款表现强劲，显示银行放贷意愿和企业贷款需求旺盛。新增社融年增1,363亿元至2.13兆元，但年增率小幅回落0.1个百分点，似乎出现高峰已过的迹象。

在货币供给上，11月广义货币总计数（M2）年增速上升0.2个百分点至10.7％，狭义货币（M1）增速则攀升至10％，显示货币供给仍搭配经济增长而上升。展望未来，预计社融余额将进入减速周期。

信用周期减速不代表牛市结束。从基本面的角度出发，中国信用周期领先于经济周期大约二至三季，信用周期见顶后，对应中国传统经济周期大约2021年第二季左右见顶。因此，从相对业绩趋势的角度，至少到2021年第一季企业的财报仍可保持动能。

进入年底前，重点观察经济工作会议的内容。从上周政治局会议传递出的资讯来看，随着中国从疫情冲击中逐步恢复，政策将回归正常化，更加重视双循环战略下的扩大内需。

对于2021年，会议强调努力保持经济运行在合理区间。并要求继续做好「六稳」工作、落实「六保」任务，包含：保持经济运行在合理区间，坚持扩大内需战略，强化科技战略支撑，扩大高水准对外开放等。

另一方面，会议首次提出「需求侧改革」。这是对经济增长新动能领域，即消费与科技领域的重要指引，是通过优质供给来创造需求，从而创造新的经济增长点。

对于2021年中国经济的展望，从经济驱动力来看，如果欧美疫情因为疫苗的推广而得到控制，需求将显著回升，这对中国出口将构成拉动作用。

若从经济结构来看，房地产市场将在调控中平稳运行，制造业投资成为驱动经济增长的重要力量。

双循环经济体的建构，消费水准将得到支持，经济结构的调整和优化的机会更加明确。

投资策略上，后续中美冲突可能缓和，看好相关受惠的标的。长期看好确定性高的科技和消费产业，将是中国未来发展的两大主轴。

「十四五规划」可望带来催化剂，相关题材有机会表现。关注在全球货币宽松环境下，对原物料价格的刺激效果。重点观察美国新任总统对中国政策方向。