陆港观盘－陆工业生产及消费复苏 Q4经济增速看升

9月大陆制造业PMI为50.2，重回扩张区间，新订单指数月比小幅上升至50.5，生产则是主要贡献项，出口边际超季节性改善贡献，对应的是大陆9月出口金额年减6.2％，也较8月提升，其中消费电子相关产品出口显著改善，钢材等生产性产品出口也有所好转。随着全球去库存周期接近尾声，需求的回升有望在2024年继续拉动大陆出口增长。

大陆服务及消费数据也持续回升，9月非制造业商务活动指数51.7，自4月以来首次月增率回升。「十一」长假期间，大陆国内游客总出行8.26亿人次，国内旅游收入人民币（下同）7,534亿元，分别较2019年同期增长4.1％和1.5％，人均消费额创2020年以来新高。

大陆车市近期表现较佳，9月乘用车零售202万辆，年增5％，相较于累计零售1,523万辆的年增2％有所加速，主要受惠各地新一轮地方短时补贴、促消费政策的效果，同时近期各车厂密集推出新车型也拉动了需求。

通膨数据方面，9月CPI月比上涨0.2％，年比持平，主因为去年同期基数较高影响。核心CPI年增速则维持在与8月相同的0.8％，即使随着暑假结束出游减少导致服务价格季节性回落，核心CPI年增速仍保持稳定。随着居民就业的持续改善及物价基期逐渐降低，2023年底大陆CPI年增速有望逐渐往较正常的1％水准靠近。

金融数据方面，9月新增社会融资额4.12兆元，年增5,638亿元，存量社融增速为9.0％，与8月持平。社会融资优于市场预期的主因，是9月政府债券（新增9,949亿元，年增4,416亿元）特别是新增专项债处于释放阶段。

9月新增信贷2.31兆元，年减1,600亿元，但其中的居民信贷（新增8,585亿，年增2,082亿元）明显回暖，主要由居民中长贷（新增5,470亿元，年增2,014亿元）回暖带动，反映中国下半年以来持续加码地产放松政策、推动降低存量房贷利率，让居民房贷提前还款的状况有所缓解，这也将有助于居民消费支出的复苏动能。

近期市场也关注大陆地方政府化债方案的进展，新一轮的特殊再融资地方债进入密集发行期，主要涉及偿债压力较大的天津、贵州、云南、陕西等超过十个省份，预计发行规模将达1.5兆元，规模将超越上一轮（2020年到2022年中）的化债规模1.2兆元。

随着化债方案完成，将有效舒缓地方政府财政压力，增加地方资金流动性，降低地方信用风险。

在持续推行地方政府化债的同时，大陆政府也还有空间提升中央的债务杠杆、加码财政支出。若大陆政府能额外发行国债（例如2020年疫情期间，曾发行1兆元的特别国债，主要用于地方基础设施建设和抗疫相关支出等），加大基础建设投资，将有助于2023年第四季至2024年刺激经济增长进一步提速。

中国经济增速自7月以来重新开始回升，9月～10月的最新数据显示，复苏的势头仍然较强，随着8月下旬以来密集推出的各项经济刺激政策效果在第四季逐渐显现，可望推动中国经济增速在第四季至明年持续回温。