陆港观盘－陆经济续复苏 通膨压力逐渐来临

中国经济景气持续复苏，4月制造业PMI为51.1，较前值回落0.8个百分点，但仍位扩张区域。消费和制造业投资增长动能依然较强，结构改善明显。房屋和汽车销售年增速继续明显增加，反映出内需恢复较好，加上外需强劲拉动，因此4月经济景气保持上行趋势。

中国人民银行公布4月金融资料，新增贷款达人民币（下同）1.47兆元，社会融资规模增量1.85兆元，M2年增8.1％，因2020年疫情关系使基期较高，导致2021年数据偏低。

但观察信贷结构，融资需求保持火热。其中住户部门中长贷增4,918亿元，仍比2020年增加529亿元，系因居民购房热情仍在延续，支撑了居民中长期贷款。另企业部门中长贷增6,605亿元，较2020年增加1,058亿元，因景气畅旺，企业盈利预期上升刺激资金需求，以及出口高增长，企业融资需求旺盛。

景气复苏加上供需不平衡，逐渐刺激原物料价格飙升，中国4月生产物价指数（PPI）年增6.8％，超出市场预期，涨幅主要来自工业生产相关的原物料价格上升。生活资料涨幅较低，显示原材料价格目前尚未传导到中、下游，在消费者物价指数（CPI）也可以观测到相当的趋势。

4月CPI年增率达0.9％，较上月抬升0.5个百分点，出现加速现象。从CPI分项分析，食品价格依然下跌，非食品价格继续上涨。因疫情控制较佳，使假期居民出行大幅增加，飞机票、旅行社收费、交通工具租赁费和饭店住宿价格出现明显上涨。整体而言，出口景气相对强势，对实体经济形成支撑。

从2021年第一季财报来看，PPI上行尚未对下游制造业的盈利造成明显负面影响。例如食品饮料、纺织服装等，毛利率并未出现明显下滑，可能的因素是原物料价格上涨过快，而价格传导需要一些时间。

从过往各行业毛利率变化来看，在高PPI和低CPI组合的环境下，对各行业毛利率的影响差异明显。上游原材料行业在PPI向上时，有助于提高毛利率。

对于中游制造业，当议价权较高的行业，可望随着原材料价格上涨而提高产品价格，有利于中游制造业毛利率改善。至于下游制造业，PPI上行表示生产成本提升，但CPI无法提升下，表示产品提价空间有限，终将挤压其毛利率水准。往后下游毛利率变化将视CPI的变化而定。

人行的第一季货币政策执行报告中表示，中国物价走势总体稳定，不存在长期通膨或通缩的基础。主要是基于目前经济的不均衡，包含内外不均衡（外需强内需弱）、供需不均衡（生产热，需求冷）、预期不均衡（企业投资倾向低，居民消费倾向低）。并认为2021年CPI涨幅较为温和。并且点明，推动通膨的主因源于海外和供给侧，短期内难以消除。因此货币政策短期仍维持不松不紧的范围。

对于中国股市的未来展望，近期油价等商品价格大幅反弹，虽然目前反映的是需求改善的预期，但也会带来物价回升的压力，政策隐忧开始隐现。同时，疫苗的注射已经在全球逐渐展开，使投资人预期经济回到正轨，债券殖利率回升压抑到股市预期回报率，导致股市拉回修正。预期股市进入上升周期的末段，波动将会加剧。

在这种背景之下，不宜对市场收益率有过高预期。景气复苏与通膨将改变货币政策方向，股市报酬空间恐面临压缩。看好疫苗施打后带来生活型态恢复，以及原物料价格上涨的机会。成长确定性高的科技和消费仍是长期看好的行业。